本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus
想象一下，如果2026年，中国决定趁着窗口期直面冲击，或者对于经济比较有信心推动转型，这毫无疑问是长期正确的事情，但短期的风险肯定存在。然后美国的AI叙事因为种种原因出现疑虑，在这个时候，联储的官员非但不告诉你降息，甚至还要说他们觉得可以鹰派。
当这些事情一起发生，就会是这周五的情况。
而如果反过来，大家觉得2026年中国经济虽然有风险但也能撑住，美国的AI叙事有疑虑但最后转危为安，联储的官员告诉你他会愿意考虑降息。
当这些事情一起发生，就会更类似周四的情况。
而这一切的核心，其实是美国的AI投资，因为之前说过，2025年全球经济，在关税冲击下最后表现还算不错，宏观上看。一方面是因为联储降息的存在，让利率终归是走低了。一方面是Trump的政策让美元跌了10%。但微观上看其实就是AI一枝独秀。
如果没有AI的投资，美国的经济增速绝无可能是1.5-1.7%，按照计算可能只有0-0.5%，这个叙事会完全不同。没有AI的投资，全球半导体出口也不会那么好，中国亦然。
这就是房间中的大象，已经不能，也不应该被忽视。但很少有联储官员去讨论说2026年的AI Capex预期到底是多少，虽然它会很严重影响到2026年的经济。鲍威尔只是反复重复说，他觉得长端利率的提高，是因为生产效率提高带来的。
坦率说，在接触了一些联储的官员或者研究者之后，我对他们的水平是有点怯魅的。有几个问题是我印象深刻的，我问过现在Data dependent，behind the curve，有没有可能在未来某个时候，我们看到联储重新给市场更明确的预期。而回答是，联储的职能决定了他们只能这样做。那当年我依稀记得最迟不晚于2015年退出超常规政策，不就是一个给市场的预期，虽然最后可能这个预言以一个尴尬的方法达成，但至少市场觉得联储有预见性。我问过经济的分化应该如何解决，回答是虽然分化存在，但更应该关注数据的整体性。当然，有可能这不是他们真心的回答。但我相信大家在过去几年里面看到的，就是在时代的变化下，联储更多是事后应对，这个思路本身是保守主义的，很难说错，但代价就是会产生2021年通胀是暂时的这样问题。
或者用一个我看过的最好的说法
过去我们中国人的痛苦是努力买房但买不到，房价贵的离谱；现在我们中国人的痛苦是房子每天在贬值。这两个情况都不好，理想状态，我们希望房价收入比在一个合理的区间。
当然这个问题的答案和屁股有关，但如果要大家选一个，上面哪种痛苦更甚？
AI的Capex预期过去两年都是水涨船高
但时至今日，如果明年AI的Caepx预期，和2025年这样增长68%
那么在2026年，一方面AI的投资会达到美国GDP的1.5%，另一方面，这意味着几乎全年的经营现金流会被投资到AI上。
第二点我想举一个我自己接触的例子
在美国公司里面，如果你接触的是AI的公司，和你接触不是AI的公司，你的感受是180度的区别，AI的公司和你说的是，投资增速30%+都是少的，无论是算力还是人力，投资可以说非常大手大脚。除了这个之外，就只有电力相关的设备或者投资有这个景象。而如果你接触的是传统周期行业，零售，地产或者汽车这些。你感受到的就是精细管理，或者用更直白的话说，锱铢必较。
我这里都还没有说到AI和自动化带来的裁员。
市场的假设是明年的增速做不到今年这么高。但我觉得不重要。我就算他做到了。到2026年12月13号的时候，我们看到的不是上图右的533 billion，真的是700-750 billion。
那2026年下半年对2027年的预期怎么做？自由现金流的160%投资到AI Capex，还是2027年AI就可以足够让投资者满意的收入或者效率提高。
所有人都期待第二点，我也一样，我也希望AI的投资可以产生效率的提高，因为在这个情况下，全球其他国家会开始加大AI的投资，至少中国肯定会跟上。那么我们未来就是一个好的周期，一个新的技术革命带来了技术进步和生产率提高，人类会有更多和平的希望。
但问题是，如果不是呢？如果2026年AI投资增速没有那么快，或者到了2027年，AI的投资没有被完全证实。
那2026年联储预测的那个2.3%的经济增速，IMF预测的2026年全球经济增速回升。或者更简单的，2026年之后怎么办？投资的时候肯定都是开心的，需要回报的时候如何呢？
这就是上周五的市场，如果因为一些奇奇妙妙的原因，美国的长端利率没有走低，然后AI的叙事市场因为心情不好或者预期不对不买账，你会发现整个市场没有一个增长叙事。目前所有的叙事都集中在AI上。
带着这个理解，我们再去看什么古尔斯比，什么鲍威尔的发言，你会发现他们虽然说AI对于就业的影响还没有被研究明白，说什么认为AI对于经济拉动有作用。但从他们的政策和经济预期上。他们其实表现得就像是最乐观的AI分析师。
因为他们的情景假设里，都是基于当期数据，不预期AI带来的经济增长会走弱，要么是投资可以持续，要么是真的有效率的提高，所以在长端利率根本没有走低的情况下，却丝毫不担心政策风险。
还是那句话，我当然希望这个情况持续，但万一不持续呢？联储或者说鲍威尔把长端利率走高完全解释成生产率的提高，不认为是通胀预期变化，这点我姑且不说对不对。但这个生产率的提高是投资带来的生产率提高，随便在中国找一个老百姓都知道，投资时候的经济增长不一定可持续...
当然，AI的预期依然是正面的，甲骨文有自己的问题，要说情况马上变糟糕也不一定，但总有一天会面对这个事情的。
而我想说的是，如果2026年有一天，AI的预期或者兑现没有那么好，然后你看到的还是4.0%以上的长端利率一直压制传统行业，然后联储官员依然behind the curve在那时候和你说什么政策没必要太快宽松。那时候就是最糟糕的情况了。中国一样，2025年出口的顺风和美元的走低不一定在2026年可以复现。联储降息+地缘缓和+内生增长也许可以带来平稳也许不能，政策的预期和实际的情况不一定一致。
归根到底，过去几年，市场在政策自信的时候恐慌，在政策恐慌的时候自信。发生过很多次，究其原因，其实是我们这个年代变化太快，政策端很多时候跟不上。中美如此，日本一样，美国的AI投资一样外溢到了日本。我们都只能希望明年AI的Capex不错，因为不管是联储，人行，还是日本央行，我感觉都没有给我们提供防护垫，他们的政策对于传统行业的复苏不仅帮助不大，甚至还有一些拖累。非常自信，只能希望他们是对的。