本文来自微信公众号： 不良资产头条 ，作者：栗观察
重整投资人角逐600亿资本巨擘杉杉集团已经白热化，央企、国企、两大AMC轮番上阵，最终谁能成为白衣骑士，市场瞩目。
首轮竞逐中，“民营船王”新扬子商贸、TCL产投和东方资管深圳分公司联合体中标重整投资人，但因被质疑“狸猫换太子”，重整方案被否。管理人随即开启第二轮重整投资人招募，这一轮包括辽宁首富方大集团旗下“方大炭素”、湖南盐业、中国宝安等知名企业加入其中。此外，京东方科技也找来了与中国信达组成联合体，似乎势在必得。
辽宁首富、湖南国资退出
中国信达入局
12月18日，杉杉集团与朋泽贸易实质合并重整开启了第二轮重整投资人现场述标。据上海证券报报道，原本共有超20家企业组成了12家联合体报名意向投资人，并缴纳了保证金，但在述标当日，方大炭素、湖南盐业、天齐锂业等5组意向投资人退出，最终是7组意向投资人提交方案进入述标。这7组中，牵头方为上市公司的只剩下了中国宝安联合体、TCL、京东方+中国信达深圳分公司联合体。
牵头方为非上市公司的投资人还有安徽皖维集团+安徽海螺集团联合体；永荣控股+TCL联合体；翰博控股+京东方+TCL联合体。
可以看出投资人中，TCL科技、京东方“多头押注”，分别在4个联合体中现身。主要是因为杉杉集团是TCL科技、京东方的主要供应商。这两家企业就是要确保参与杉杉集团重整的成功率，从而获得偏光片的稳定供应。
至于方大碳素为何退出？接近方大碳素的相关人士向上证报表示，不确定公司是否退出此次杉杉重整，但前期已经缴纳了保证金，并进行了相关尽职调查工作。
除了备受关注的几家企业巨头。
东方资产出局和中国信达入局也成为不良资产行业关注焦点。
在杉杉重整投资人首次遴选时，由“民营船王”新扬子商贸、新扬船、TCL产投和东方资产深圳分公司组成的联合体成为重整投资人。根据重整投资协议，该联合体计划以32.84亿元的整体对价，通过“直接收购+与服务信托组建合伙企业收购+剩余保留股票表决权委托”三种方式合计取得杉杉集团、朋泽贸易持有的杉杉股份23.36%股票的控制权。
但是“因为新扬子商贸擅自调整了重整投资方案。将极具产业投资人优势的赛迈科排除在联合体之外，遭到了赛迈科的强烈质疑和反对。其向宁波市鄞州区人民法院提起诉讼，要求确认《重整投资协议》无效。
因此，“民营船王”联合体的重整方案并未通过，东方资产自然无缘财务投资人角色。
第二轮中，京东方却拉来了中国信达，可见AMC对上市公司破产重整兴趣盎然。
四大AMC内部要求“逢包必争”
近年来，全国法院受理的破产案件以19.1%的年复合增长率激增，2024年已经达到了103551件，但仍以破产清算案件为主，重整案件，尤其是资产禀赋较好的重整项目，极具稀缺性，对于AMC来说，能参与到一个项目相当于“千军万马过独木桥”，竞争十分激烈。不良资产头条获悉，为了拿到项目，当前四大AMC内部要求对破产重整项目“逢包必竞”。
但其也因风险高、门槛高、难度大令投资人不敢单兵作战。2024年开始，各资产管理公司之间逐渐达成一种默契：组建联合战队一起进军重整深海区，风险共担，收益共享。进入2025年，资产管理公司之间的破产重整“朋友圈”越来越稳定，且越来越活跃。比如
▍*ST新研重整：中国信达、新疆金资、外贸信托等14家组团
▍*ST榕泰重整：5家地方AMC、央国企、民企等17家组团
▍*ST炼石：长城资产、2家地方AMC、民营AMC组团
▍*ST松发：3家全国性AMC、2家地方AMC组团、民企等19家组团
▍*ST金刚：两大全国性AMC组团
AMC已经成为“经常性投资人”，他们的参与意味着重整投资市场逐渐走向成熟。此外，对于AMC自身来说，也多了一块收益来源。近日，长城资产、中国信达、中信金融资产纷纷减持上市公司股权，均以数倍浮盈为最终结局逐渐退出。所以上市公司重整投资的巨大收益与确定性优势吸引了大量资本的追逐，使得上市公司重整过程变得异常火爆。
谁能成为白衣骑士
为何杉杉的重整如此受资本市场和产业集团的追捧？
产业方面的原因是，杉杉负极材料与偏光片资产是优质资产，杉杉股份专注于锂电池负极材料和偏光片业务的发展，是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产企业，在锂电池材料领域已有20多年的研发和产业化生产实践。2021年，杉杉股份通过收购LG化学LCD偏光片业务成为全球偏光片龙头，形成双主业格局。
在第二轮遴选中，方大碳素、湖南盐业和中国宝安被视为最具竞争力的产业投资方。方大炭素主营石墨电极、块状炭砖、石墨烯材料等，参与杉杉集团重整，有利于加快负极产业布局，实现产业链一体化和供应链长期稳定安全。
就湖南盐业集团而言，在锂电板块，湖南盐业集团拥有一家下属企业美特新材，主要生产锂离子电池的钴酸锂、三元材料、锰酸锂等正极材料。在盐业市场竞争越来越激烈的背景下，其希望能够获得杉杉集团的负极材料与偏光片资产，切入锂电核心供应链。
现在两家实力产业投资人退出，剩下的中国宝安则可能祭出“王炸”。
中国宝安联合体旗下公司贝特瑞，在我国锂离子电池负极材料市场上，以20%的市场份额位居第一，杉杉股份位居第二，如果贝特瑞和杉杉股份整合，负极材料就会诞生一个全球超级巨无霸。
但值得注意的是，2024年，贝特瑞营收142.37亿元，杉杉股份营收186.8亿元，总计329.17亿元。若中国宝安联合体最终成为重整投资人，则可能面临“反垄断”审查，所以中国宝安、贝特瑞也双双表示，后续存在诸多不确定性。
总之，这场600亿杉杉重整案，悬而未决。
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