本文来自微信公众号： 王剑的角度 ，作者：王剑的角度，原文标题：《【随笔】笼中虎：定期存款迎来到期潮》
01储蓄“笼中虎”
为何我国M2总量巨大却没有明显的通胀问题？不但没有通胀问题，很多商品的价格还在下行？因为通货是“流通中的货币”，而观察我国的M2总量中，有一大部分是定期存款，并且近几年其占比还在提升，这部分根本没在流通。还有另一部分是非银金融存款，不会在实体经济中流通，而是在金融市场上活动，购买的是债券等金融产品，所以短期内也不会影响物价。
以上是近20年的M2中不同成分的构成结构（其中2025年为11月末数据。数据来源：人行）。
在这段时期内，比较明显的两个变化是，企业活期占比下降，而个人定期存款、非银金融存款占比增加。如果仅统计M0、企业活动、个人活期，也就是约为M1，占比是持续下降的，说明货币流通活跃度下降。
但是，这么多定期存款，如果在某些情况下快速活化，投入流通呢？
这个问题，早在上个世纪末以来便有诸多学者关注，当时被称为“笼中虎”问题。这描述的是，当居民持有大量的储蓄，大部分是不会用于购买的，但如果这些储蓄在一个极短的时间突然涌出，在市面上形成巨大的购买力，那么可能快速推高物价或资产价格。
中国人民大学黄达教授以1991年的情形举例：此年年底社会商品库存总额为4237.9亿元，而同期的储蓄总额为9107亿元，现金发行量为3177.8亿元；一旦“老虎”真的出笼，无疑会吃光商品库存。
过去，我国是经历过笼中虎出笼。借用现在的习惯，可以用M2指代流动性低的货币（准确地讲，应该是使用“M2-M1”来指代，但大家约定俗成用M2来近似指代），用M1指代流动性高的部分。笼中虎出笼描述的是M1/M2占比快速提升的冲击。
2011年，中国人民大学张杰教授发表了《“笼中虎”：一个金融制度变迁故事的解读》，从财政与金融制度层面全面回顾了过去几十年的居民储蓄行为，而在这过程中，还有政策当局在希望“老虎归笼”和希望“老虎出笼”之间的摆动。
改革开放之初，老百姓手中也没多少钱（笼中没几只老虎），加之大部分商品价格还未放开管制，所以这个问题并不明显。随着经济体制改革之后的活力释放，银行信贷供需两旺，企业申请贷款用于生产经营，派生了大量货币，1984年M0同比增长50%，物价飞涨，1985年CPI是9.3%。
紧接着，就是一场将老虎关进笼子的政策行动。人行提高了储蓄利率，同时出台了《储蓄存款章程》等有关规章，国务院也多次发通知回笼储蓄。当时还没有电子支付，老百姓手上要么是纸币、硬币，要么是储蓄存折，存折无法用于支付，钱只要存入存折，就退出货币流通了。大约在1985年前后，政策见效，货币增速和物价均回落，同时银行储蓄规模持续扩大。因1986年经济有下行压力，紧缩政策悄然终止。
1988年，政策再度放松，货币增速和物价又开始上涨。而此时，银行储蓄规模已经较大，1987年突破3000亿元，1988年就达到了3800亿元。因物价上涨，居民到银行门口排队取钱开始抢购商品，政策当局第一次领略了“老虎出笼”的威力。1988年9月，人行推出“保值储蓄”，该工具在1989年逐步见效，1989年末储蓄存款突破5000亿元大关，老虎重新归笼。当然，代价是经济活力被快速冷却。于是，1989年底重新放开信贷闸门。
当时的这一波折，可以视为我国货币从纸币向银行存款货币转变过程（背后还伴随着深刻的财政、金融体制变革）中的一次蜕变。而自那时起，再也没有出现笼中虎剧烈进出银行账户的现象，老虎变得温顺。
1990年代中期，尤其是1990年代初推行的国企改革和金融体制改革，财政将支持实体经济（主要是国有企业）的任务让位给了金融，真正建立了现代的金融—实业的关系。同时，还有几个其他因素叠加，比如银行改革（包括国家对银行存款的隐性担保）使存款绝对安全，同时国企改革导致国企铁饭碗打破导致居民储蓄意愿提升（应对未来不确定性），当时股市的发展与居民的预防需求并不匹配（当时的居民面对的是极高风险的股票和零风险的存款之间两个极端选项），等等。此时政策当局变成了希望考虑出笼，却惊奇地发现，即使通过降息等政策，老虎也不怎么出笼。
从此，我国居民储蓄进入了一轮长达几十年的漫漫升势，直至成为放眼全球都显得极其巨大的一只“笼中虎”。只是，这头老虎再也没有带来过出笼的威胁。一方面，居民需要这种绝对安全的储蓄品种来应对未来的不确定性，另一方面，银行也通过这些资源有力地支持了国家经济发展。于是，庞大的存款安安静静地呆在笼中。
02定期存款到期量
而近几年，随着我国经济高速增长期的结束，和传统行业的饱和，实体经济对信贷的需求显著回落，银行突然发现贷款很难放了。而存款有一定粘性，因为银行的竞争导致相互之间形成一种博弈死局：存差严重（存款超过贷款），大家都觉得存款利率不用那么高了，但率先降存款利率的银行生怕客户流失，所以谁也不敢率先降。于是大家都死扛着偏高的利率。
即使政策当局或行业自律组织多次引导存款利率下调，但即使是按现在的利率，银行仍然是微利或亏损。比如按最新的挂牌利率，很多中小银行的三年期存款在1.5%上下，在信贷不足的情况下，边际新增的资金只能用于购买债券，那么叠加各项业务费用，就会显得微利或微亏。
具体测算请参考：
【随笔】定期存款与国债的利率比价：小银行“多存多亏”问题（2025-11-2）
因此，从某种意义上，银行也有让一部分笼中虎有序出笼的动机。
而整体经济、金融形势也和几十年前有较大变化。一是，居民除了存款和股票这两个极端之外，有了更多的中间品可选，比如理财产品、基金和各类资管产品，以及保险产品。然后，居民的富裕水平也是比当时更好的，整个净值水平提高后，可以配置于非存款产品的比例肯定也是提高的。同时，随着经济增速下降，自然利率水平下降，存款利率也自然跟着下降。
因此，在这种情况下，存款分流一小部分是必然会发生的。虽然这个比例可能很低，但架不住目前的存款总量实在是巨大，哪怕一小部分，绝对值也较为可观。而往长期看，存款慢慢分流至其他财富类资产（证券、资管产品、保险等）的漫长过程或许已经启动。
由于很多居民会在年末年初收到大笔资金，在银行存入定期存款，因此在每年年初形成定期存款的到期潮。而在当下2026年初，由于过去几年定期存款挂牌利率有过多次下调，导致一些三年期存款近日到期后，重新存入的新利率会降很多。因此，大家比较关心存款到期后的去向。
首先大致估计定期存款的到期量。我们团队1月7日发布报告，介绍了测算方法，请详见：
【报告】银行业2026年经营展望之资负篇：到期存款流向是资负格局的关键（2026-1-7）
基于六大行2025年中报数据，它们未来一年内到期的定期存款占全部存款的38.0%，占全部定期存款的62.8%，这部分存款主要集中在2025年末在2026年初到期。按此估计，2026年到期的定期存款规模约57万亿元，主要到期的时段是年初。
这些到期的定期存款，用期限倒推，包括2025年初存入的一年期存款，2024年初存入的二年期存款，和2023年初存入的三年期存款。其中，一年期存款在这期间挂牌利率降了15BP，波动不大。需要关注二年及以上期限存款的情况。但年报中缺乏详细的存款原期限占比（披露的是到期期限），因此以到期期限来估计，大致结论为：
（1）到期1年以上的存款，其原期限肯定是二年及以上，占全部定期存款为37.2%。
（2）到期1年以内的存款，假设其中一小部分的原期限是二年及以上，折算下来，占全部定期存款为9.4%~18.8%。
按此估计，六大行2026年到期的存款中，二年及以上的约27~32万亿元。其他中小银行数据没有大行这么详尽，只能粗略估计。六大行的存款占全行业存款的比重约在45%，但因大家定位客户群体不同，长期限的定期存款在不同类型银行间的分布其实是不均匀的，农商行长期定期存款比例更高，股份行则很低，但缺乏全行业的详细数据。因此，暂且简单假设六大行长期限定期存款占全行业长期限的定期存款比重也是45%，那么，2026年到期的全行业长期限的定期存款金额约为59-71万亿元。
03老虎出笼？
正如前文所述，即使是按新的三年期定期存款的挂牌利率，这样的负债来源对银行来说仍然是偏贵的。因此，大部分银行有强烈的降低存款成本的诉求，但又不能完全丢失客户。因此，主要有两个方向。
一是引导客户将到期资金存为期限更短的存款，主要是一年期存款，以此来降低存款利率。
二是，发展代销业务，引导客户购买金融产品。
但遗憾的是，会存三年期定期存款的客户，必然有几个特点：对利率并不敏感，对安全性、便利性更为关注，并且是较长时间没特定用途的资金，因此他们的主观意愿和三年期定期存款是高度匹配的。现实中，主要是一些人生已无大额支出、风险偏好极低的且投资理财意识很弱的、年纪偏大的客户，尤其在县域农商行、六大行的县域以下网点，这类客户较为集中。根据经验，这些客户对利率不敏感，即使经银行引导，仍然有一大部分仍然会回存三年期。此外的一小部分，可能经银行引导，会续存为期限更短的定期存款。
此外还会有比例更小的一部分，会分流至金融产品。因为，正如上文所述，这类客户风险偏好低，投资理财意识弱，能够匹配的金融产品较少。另一方面，下沉地区的银行网点员工也可能存在投资领域专业知识欠缺的问题，于是对财富业务的开展造成一定障碍。这不能靠一家家银行自己去解决，需要主管部门从高层面适度引导，提升全社会的投资理财意识。微观操作上，则可以从风险极低的品种入手，比如保险产品、低风险理财、国债等。
但是，虽然分流至金融产品的比例非常低，但毕竟到期存款的总量足够庞大，高达六七十万亿元，哪怕中间出来一点点，其实绝对金额也不小。所以，这是值得关注的一个变化。
综上，现在我们不但不担心老虎出笼造成衍生问题，反而是银行从自身利益出发，希望老虎能有序出笼一部分，减轻自己的负债成本、减轻资产投放压力的同时，还能赚取一些中间业务收入，同时又能留住客户关系。