本文来自微信公众号： 不良资产头条 ，编辑：不良资产头条，作者：张涛
2026年1月，一份关于恒大集团全资子公司的破产财产分配方案，揭开了恒大系项目公司清偿困局的冰山一角。
作为恒大集团出险后首家破产的恒大系公司，原恒大地产集团湛江御景置业有限公司（现名：湛江市笙欤房地产开发经营有限公司）普通债权人的最终清偿率仅为0.69%，创下近年来房企破产案新低。这意味着，每100元普通债权仅能收回不足7毛钱。远远低于一般破产预期。
资不抵债超2.5亿
清偿率创房企最低纪录
根据工商信息显示：恒大地产集团湛江御景置业有限公司于2020年11月23日变更为现名。尽管名称去“恒大化”，但股权并没有变动，破产的核心原因亦直指集团资金抽调。
据破产管理人披露的《破产财产分配方案》及审计报告（信永中和会计师事务所出具），截至2024年10月21日法院裁定受理破产清算之日，湛江笙欤账面资产总额为4427.31万元，负债总额高达2.96亿元，净资产为-2.52亿元，已严重资不抵债。
值得注意的是，破产程序中披露，关联方湛江龙潮房地产开发有限公司其应向湛江笙欤支付的款项高达5984.82万元。这笔资金长期被占用，成为掏空项目公司偿债能力的关键因素。
那么债权人能拿回多少钱？
经资产处置（包括幼儿园房产、综合楼、住宅、商铺、1044个产权车位等），最终可分配破产财产为2381.61万元。
在法定清偿顺序下：
·职工债权1笔（475.68元）获100%清偿；
·税款债权1笔（约1044.15万元）获100%清偿；
·建设工程价款优先权债权6家（总额3529.39万元）通过车位处置款获得28.05%清偿；
·普通债权共141户（含转为普通债权的工程款未偿部分），债权总额超1.54亿元，最终清偿率仅为0.69%。
数十家子公司/间接子公司
在破产清算的路上
湛江笙欤的个案，是恒大集团整体危机的微观投射。根据其2022年财报及多方信源，恒大集团总资产1.84万亿元，总负债2.44万亿元，净资产为-5990.74亿元，已处于技术性破产状态。
证券时报援引消息指出，若恒大最终走向清算，其境外无担保债权人平均回收率预计仅3.4%。而湛江笙欤0.69%的清偿率，甚至低于这一悲观预期，凸显三四线城市项目资产流动性枯竭、价值严重缩水的现实。
截至目前，恒大集团已有包括直接子公司，间接子公司在内数十家公司破产重整或者清算。涉及全国多个省份的多个子公司，其中核心的资产管理公司，如天基控股、广州凯隆以及广东省内的主要开发平台恒大地产集团广东系列已经进入了实质性的破产清算程序。（文末附明细）
恒大系为何逐个击破
近年来，体量较大的房地产企业风险处置大多数选择合并破产，比如协信远创、金科股份，为何恒大是子公司逐个破产路径？大概有以下几种原因：
一、“保交房”取代“保交楼”：目标升级，处置进入深水区
2024年，中央政策表述已从“保交楼”精准升级为“保交房”。一字之差，内涵巨变——目标不再是简单完成建筑封顶，而是交付验收合格、具备使用功能、可办理产权证的完整房屋。这意味着风险处置必须更精细、更彻底。部分资产质量差、手续不全、剩余货值严重不足的项目，难以满足“交房”标准，只能走向清算；而有潜力的项目，则通过重整争取“交房”资格。这解释了为何处置必须“逐个项目”推进。
二、央地分工与博弈：标准制定者vs成本承担者与风险权衡者
当前风险处置的复杂性，很大程度源于中央与地方政府目标函数与约束条件的根本差异。
中央政府聚焦系统性金融稳定，角色是“定标准、给工具、防外溢”。例如设立3000亿元保障性住房再贷款、推动《金融稳定法》立法、建立全国统一的“白名单”评估框架，其目标是守住不发生区域性、系统性风险的底线。
而地方政府不仅是社会稳定的第一责任人，更是风险处置成本的实际承担者。在财政普遍承压的背景下，其决策本质上是对地方财政承受能力、社会维稳压力与资产盘活可能性三者进行的理性权衡。
这种结构性张力决定了地方政府会优先推动资产优质、续建成本可控、能快速实现“保交房”的项目进入“白名单”或启动预重整；而对于湛江笙欤这类资产严重贬值、历史债务复杂、新增投入远超剩余货值的“硬骨头”，即便有意愿救助，也往往受制于有限的财政资源与高昂的维稳成本，不得不选择依法推向破产程序，实现市场化出清。
因此，不同地区处置进度的差异，并非简单的“积极性高低”问题，而是地方政府在刚性约束下做出的务实选择——这恰恰体现了基层治理在理想政策与现实资源之间的艰难平衡。
三、“白名单”+“预重整”：前端分类与后端协同的闭环机制
当前核心抓手是“城市房地产融资协调机制”及其产出的项目“白名单”。其运作核心在于一个关键商业判断：项目剩余可售货值能否覆盖新增融资与续建总成本？只有通过这一测算，银行才愿放贷，政策工具才能落地。
这一机制已取得显著阶段性成效。据住房城乡建设部2024年12月公布的数据，截至11月底，全国297个地级及以上城市均已建立房地产融资协调机制，“白名单”项目贷款审批通过金额已达3.6万亿元；同期，全国“保交房”攻坚战已交付住房324万套，房地产市场信心得到有效提振，呈现出止跌回稳的积极势头。
对于未入“白名单”但仍有挽救可能的项目，地方政府常启动“预重整”程序——由专班牵头，在正式司法程序前协调债权人、解除司法查封、引入战投意向方。预重整成败的关键，往往在于地方政府能否有效协调法院、税务、住建等部门，为资产解封、规划调整和产权办理扫清障碍。
湛江笙欤因资产多为滞销车位与商铺，剩余货值远低于续建成本，既无法通过“白名单”融资门槛，也难觅战略投资者，最终只能走向清算——这恰恰说明，324万套的交付成果，正是建立在对“可救”与“不可救”项目精准区分的基础之上。
四、“多重整、少清算”：从“输血”到“造血”的价值再造
政策鼓励的不仅是注入资金完成保交房式的“输血”，更是激活项目内生价值的“造血”。例如，通过自然资源部支持的“规划条件调整”，将滞销商业改为保障房或租赁住房；或引入地方国企作为战投，开发剩余地块。2024年央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，正是为此提供低成本资金，助力地方“消化存量商品房”，实现资产盘活与民生保障双赢。
五、市场化出清：对“独立法人”原则的尊重
“逐个项目破产”的路径，更是对《公司法》确立的“公司独立法人”和“有限责任”原则的坚定维护。恒大体系内数百家项目公司虽同属一个集团，但法律上均为独立主体。对其中确无拯救价值、严重资不抵债的项目（如湛江笙欤），依法宣告破产、进行市场化风险出清，正是依法治国在经济领域的具体体现。
这种“区别对待、分类施策”的做法，既避免了“一刀切”导致的资源错配，又坚决守住“僵尸项目”不得占用宝贵金融与土地资源的底线，完全契合国家“盘活存量、优化增量”的宏观政策导向——让有限的政策资源精准流向有重生希望的资产，而非沉没于无底深渊。
六、全球视野：中国式“结构性隔离”与西方“大而不能倒”
将中国的实践置于全球坐标系中，其独特性更为凸显。2008年金融危机后，美国对“两房”及大型投行的处置，本质是“先救集团、后理项目”——由国家信用提供巨额背书，防止系统性崩盘，但也埋下了道德风险与财政负担的长期隐患。
而中国对房企的处置，则开创了一种“结构性隔离”模式：以项目公司为法律与财务防火墙，将集团整体风险切割为数百个局部单元，定向拆弹、有序出清，避免动用国家信用进行全域兜底。这不仅大幅减轻了中央财政压力，也向市场传递了“风险自担、优胜劣汰”的清晰信号，堪称超大型企业危机处置的制度创新，为全球提供了兼顾效率、公平与稳定的“中国方案”。
正是这一“逐个项目破产”的路径，为专业清收创造了战略窗口。
每一个项目公司的破产程序，都是一个公开、透明、具有强司法效力的调查平台。管理人全面接管账册、合同与流水，为追溯集团层面的历史瑕疵提供了绝佳契机。
更重要的是，专业机构可敏锐识别哪些项目资产能融入国家“消化存量”大盘——如收购已建成未售商品房转为保障房。这不仅是追索历史责任，更是参与“在发展中化解风险”的价值创造过程。
0.69%的意义
广东湛江恒大系公司0.69%的清偿率，看似残酷，却避免了更大范围的道德风险与财政透支。
是地方政府在财政承压与维稳重担下，对“救与不救”作出的理性抉择；是司法程序对“独立法人”原则的坚定捍卫；更是国家拒绝“大水漫灌”、坚持“结构性隔离”的战略定力之体现。
截至2024年11月底，全国“保交房”已交付住房324万套，“白名单”项目贷款审批通过金额达3.6万亿元——这些数字的背后，正是“能救则救、该清则清”的精准施策逻辑。湛江的不可救，恰恰成就了324万个家庭的安居。
对专业力量而言，每一个依法破产的项目，都是一次穿透集团迷雾、追溯历史责任、参与资产重生的入口，而中国式风险处置的智慧，正悄然书写着新秩序的序章。
▍附：恒大系破产重整/清算明细
1.主要资产管理公司及金融平台
天基控股有限公司于2025年2月17日被香港高等法院裁定清盘，其作为恒大境外融资平台，负责海外资产管理和融资；
2.核心房地产开发平台
恒大地产集团广东房地产开发有限公司于2025年9月29日被广州中级人民法院裁定实质合并破产清算；
恒大地产集团珠三角房地产开发有限公司于2025年9月29日被广州中级人民法院裁定破产清算
恒大地产集团粤东有限公司于2025年9月29日被广州中级人民法院裁定破产清算。
恒大地产集团广东公司于2025年8月22日被广州市中级人民法院裁定受理破产清算
恒大地产集团盐城城南置业有限公司于2025年12月30日被盐城市经济技术开发区人民法院裁定并已进入破产清算程序
4.其他地区子公司（破产清算）
湛江市笙欤房地产开发经营有限公司
广州凯隆置业有限公司
衢州恒大盛建置业有限公司、恒大地产集团佛冈有限公司、恒大地产集团盐城有限公司、佛山市恒大金属建筑材料有限公司、恒大地产集团（深圳）有限公司。
北京恒大置业有限公司、北京恒大商务中心有限公司、北京恒大项目开发有限公司等
十堰恒创置业发展有限公司（已进入重整程序）、湖北美盛置业有限公司、襄阳恒大房地产开发有限公司（已进入破产清算）
惠州龙悦投资有限公司、广盛华侨（大亚湾）投资有限公司、恒大碧波华府置业（深圳）有限公司、恒大（广州）城市更新有限公司等
上海金碧置业有限公司、恒大地产集团盐城城南置业有限公司等
林芝恒大旅游发展有限公司、四川兰花草装饰设计工程有限公司、中铁二局集团有限公司等
漳州恒大置业有限公司
兰州恒强房地产开发有限公司
5.汽车与制造业附属公司
恒大新能源汽车（天津）有限公司于2025年11月12日被天津市滨海新区人民法院裁定受理破产清算