本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：万连山，头图来自：视觉中国
什么叫刺激？
韩国股市连续两天触发熔断机制，2月2日是因为暴跌，2月3日是因为暴涨。
2月2日，韩国股指跌破5000点，外资当天净卖出2.52万亿韩元，机构卖出2.21万亿韩元。散户拼了命逆势接盘，单日买入超过5万亿韩元创下历史纪录，但根本接不住。
直接造成了黑色星期一的灾难。
但谁能想到，第二天就柳暗花明了？
2月3日，韩国股市高开高走，大涨6.84%，几乎已经挽回了前一天的颓势。
这就是全球最牛市场的魅力。
从去年4月至今，韩国综合指数涨幅超过130%，一度突破5300点。
李在明竞选时喊的口号，上任不到八个月就兑现了。
而同期，标普500指数+17%，上证+18%，日经+27%……连人家的零头都不到。
即便是排第二的智利股市，涨幅也只有57%，根本不是一个档次。
一、全面开花
国运这东西，有时候真就是被大风刮来的。
但想要接住，你家里得装了足够大的风力发电机。
韩国股市是典型的“权重集中型市场”。
KOSPI指数前20大权重股合计占比超60%，几乎覆盖了韩国所有的王牌产业链，其中半导体、造船、动力电池三大板块，贡献了本次涨幅的70%以上。
先看半导体，板块区间涨幅高达280%，几乎是拽着整个市场在飞。
2025年，恰好是库存去化周期结束的红利期。
2023年～2024年，全球半导体行业经历了漫长的去库存周期，三星、SK海力士等大厂持续控产，甚至缩减资本开支，导致行业产能弹性大幅下降。
但到了2025年，AI服务器的需求恰好踩中了这个供需缺口。
全球内存市场95%的产能集中在三星、SK海力士、美光三大厂商，2026年三大厂合计产能仅增长5%左右，且新增产能多向HBM等高端产品倾斜，普通DDR/LPDDR市场缺货率已达40%～50%。
当前原厂库存仅能维持2～4周，远低于正常水平，“低库存+高需求+慢扩产”的格局，决定了半导体行业涨价周期的持续性。
2025年，韩国半导体出口同比增长78%。
其中最重要的两个细分领域是HBM。
韩国在HBM领域几乎实现了垄断性统治：SK海力士全球市占率64%（另有统计口径为72%），三星电子全球市占率25%，两者合计近90%。
垄断带来的直接好处是定价权。
2025年9月至今，HBM价格累计涨幅超300%；2026年第一季度的报价，比2025年底又上涨了60%～70%。
什么叫好买卖？这就是。
2025年，HBM营收占SK海力士DRAM业务营收的比重超过40%，带动公司净利润同比增长350%，毛利率从2024年的32%飙升至58%。
不仅实现了扭亏为盈，而且是大盈特盈。
再看造船业，板块区间涨幅190%。
2025年，全球经济逐步复苏，海运量同比增长8.5%，其中原油运输、LNG运输需求激增，带动全球新船订单量同比增长45%，达到2010年以来的最高水平。
新增订单中，韩国企业占比达48%。尤其是在VLCC、LNG等高端领域，同样几乎实现了垄断。
按照克拉克森的统计数据，全球目前在航的1015艘VLCC（超大型油轮）中，韩华海洋建造了198艘，市场占有率约为19.5%，全球第一。
2025年，韩华海洋承接的VLCC订单数量达20艘，全年承接的新船订单达到51艘。
LNG更夸张。
2025年，全球LNG船新船订单量达180艘，韩国企业承接了126艘，占比70%，其中现代重工承接58艘，韩华海洋承接13艘，每一艘LNG船的净利润率高达15%～20%。
2025年，韩华海洋净利润达8.7万亿韩元，同比增长280%，毛利率从2024年的12%提升至25%；现代重工净利润12.3万亿韩元，同比增长220%，营收达89.6万亿韩元，同比增长45%。
第三强板块是动力电池，区间涨幅达120%。
看一组SNE Research发布的数据：2025年1～10月，全球电动汽车电池总装机量933.5GWh，同比增长35.2%；但LG能源、SK On和三星SDI的整体市场份额却降至16%，同比下滑3.5%。
市占率下降了，股价却大幅上涨，自然是因为盈利能力大幅提升了。
韩国三大电池制造商避开了与中国企业的低价竞争，转而聚焦高端电动车、储能等领域。
2025年，LG能源综合营收23.7万亿韩元，同比下降7.6%，但全年利润达1.3万亿韩元，同比增长133.9%。
同期，三星SDI装机量同比下降4.6%，但2025年圆柱电池订单储备超300GWh，毛利率达16%，同比提升5%。
SK On则聚焦固态电池研发，2025年固态电池研发投入达3.2万亿韩元，占营收的15%，虽然尚未实现规模化量产，但凭借技术预期，股价依旧暴涨130%。
最后再来感受一组直观数据：2025年，韩国半导体、造船、动力电池三大产业，合计贡献了韩国GDP的28%，贡献了股市总利润的65%。
其中半导体板块利润同比增长210%，造船板块利润同比增长250%，动力电池板块利润同比增长180%。
这样的赚钱能力，全球罕见。
但必须客观说一句：如果只有产业优势，韩国股市的表现顶多比TW强一些，绝对不可能如此强势。
更重要的还是制度改革。
二、暴力矫正
长久以来，全球资本对韩国股市有个著名的歧视性术语：Korea Discount（韩国折价）。
由于治理混乱、分红吝啬、交叉持股复杂，韩国公司的P/B常年低于1，市场整体股息率长期在1%～2.5%波动，比港股还低。
在这轮牛市之前，韩国股市是典型的价值洼地。
关键的时间点在2025年4月，韩国政府推出“外资准入改革”，核心措施包括：取消外资持股比例限制、简化外资开户流程（从7天缩短至1天）、降低外资交易税费（交易印花税从0.3%降至0.1%）。
强行打破了外资进入韩国股市的壁垒。
再加上产业链的火热，结果可想而知。
2025年4～12月，外资净买入韩国股票达38.6万亿韩元，连续6个月净买入。
截至2025年10月底，外国投资者持有的韩国上市股票余额达1248.9万亿韩元，占韩国股市总市值的30.1%。
尤其是上文所说的半导体、造船、动力电池三大板块，外资持仓占比分别达45%、38%、32%，其中三星电子、SK海力士、韩华海洋等龙头，外资持仓占比均超过50%。
这是典型的外资主导型牛市。
那本土投资者的利益又怎么保证?
最大的动作是推动养老金等长期资金入市，进一步给股市输血。
截至2025年底，韩国国民养老金（NPS）持有韩国国内上市公司股票的市值达247.4114万亿韩元，同比增幅高达91.1%，主要聚焦于半导体、造船等核心板块。
全球第三大养老基金不是盖的。
比如，在2025年10月16日市场回调当天，养老基金甚至豪掷1.2万亿韩元净买入，成功稳住盘面。
不准跌！
时间更早一点，2025年3月，韩国政府还推出《卖空制度改善方案》，核心是“改善个人投资者卖空的可及性”，将散户卖空的现金担保率下调至借贷水平的105%。
而在此前，个人投资者卖空的现金担保率为150%，门槛较高，散户很难参与。
同时强化对机构、法人投资者卖空交易的管理，禁止“裸卖空”，让外资做空韩国的成本变成了无限大。
这就导致了一个经典的轧空行情。
每当美资对冲基金试图做空三星SDI时，就会发现借不到券，或者借券成本高达年化20%，最后只能含泪平仓，反手做多，进一步推高股价。
4月，又放松了融资融券的保证金比例限制，将保证金比例从50%下调至30%。相当于100万韩元的现钱，可以融资233万韩元，总计333万元用于投资。
杠杆率的提升，意味着投资者可以用更少的资金得到更高的收益，当然亏钱也会亏得更多。
但无论如何，市场的热情确实被带动起来了。
韩国股市迅速成相对保守的市场，成为全球最活跃的市场。
2025年3月，韩国股市融资余额约为65万亿韩元，融资交易占比约18%；2025年12月，融资余额飙升至158万亿韩元，融资交易占比飙升至35%。
其中散户融资交易占比达78%。
也就是说，大部分都是普通人在加杠杆跟风追涨。
2025年2月，韩国股市日均成交额约80万亿韩元，散户交易占比约45%；2025年4月，日均成交额飙升至180万亿韩元，散户交易占比飙升至80%。
这不是一个成熟市场的特征，而是一个赌场的特征。
据统计，2025年4-12月的韩国新增失业人口中，有30%是专门辞职炒股的散户。
政府给股市和散户喂了太多兴奋剂，所有人都兴奋得过了头。
这究竟是不是好事呢？
三、蚂蚁依然是蚂蚁
整个股市翻了一倍多，KOSPI和KOSDAQ的总市值大约增加了1800万亿韩元，是不是意味着所有人都暴富了？
要计算散户人均盈利，要明确三个核心数据：
第一，活跃散户人数。
根据韩国交易所的数据，2025年4月，韩国股市活跃散户数约7200万；截至2026年2月，飙升至9800万。
而韩国总人口只有5200多万人，人均2个股票账户不是说说而已。
上至80岁的老人，下至12岁的未成年人，人人炒股。
比如三星电子的未成年股东，就超过35万户，占所有股东的7%。
第二，散户持仓总市值。
根据韩国金融监督院的数据，2025年4月，韩国散户持仓总市值约380万亿韩元；截至2026年2月，飙升至920万亿韩元，区间增长540万亿韩元。
散户持仓市值增长了142%，接近大盘的涨幅。
第三，散户总投入资金。
2025年4月-2026年2月，包括新开户散户的投入和老散户的追加资金，散户累计投入韩国股市的资金约290万亿韩元。
然后再来计算：实际盈利=持仓市值增长-新投入资金。
韩国散户的户均盈利≈250万亿韩元÷9800万≈255万韩元，折合人民币1.3万。
这个数字，未免让人失望。
但这或许才是牛市的真相，大部分人不过是牛市的肥料。
韩国股市虽然牛冠全球，但总体的盈利情况，依然是：7亏2平1赚。
还是韩国金融监督院的调查数据，前10%人赚走了几乎所有盈利，亏损的散户占比高达65%，其中有20%亏损超过50%。
韩国散户被称为“东学蚂蚁”，寓意反抗外资和机构收割的农民起义。
但农民起义的结果，永远只是换个主人，又何时真的成功过呢？