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2026年2月6日，亚马逊公布了截至12月31日的2025年第四季度及全年财报。
财报显示，亚马逊第四季度净销售额首次突破2000亿美元大关，达到2134亿美元，同比增长14%，远超市场预期的2110亿美元。
净利润增至212亿美元，摊薄后每股收益为1.95美元，而2024年第四季度为200亿美元，摊薄后每股收益为1.86美元；营业利润增至250亿美元，若不计海外诉讼和解、遣散费等，营业利润为274亿美元。
亚马逊2025年第四季度业绩数据
全年维度，亚马逊总营收达7169亿美元，净利润从上一年的592亿美元大幅跃升至777亿美元（摊薄后每股收益7.17美元）。公司运营现金流在过去十二个月增长20%，达到1395亿美元，展现了其核心业务强大的“造血”能力。
然而，在亮眼的业绩之下，亚马逊一些财务指标的微妙变化正引起分析师的警觉。最显著的是自由现金流的急剧收缩。
财报显示，亚马逊过去十二个月的自由现金流从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，该公司解释称，这主要是由于扣除销售和激励收益后的物业和设备购置支出同比激增了507亿美元。
财报发布后的盘后交易中，亚马逊股价一度暴跌超过10%。
市场恐慌主要针对亚马逊为未来下的一注“重金”，这一点和谷歌面临的现状颇为相似——对资本支出的膨胀表现冷静。
亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）在财报中宣布，预计2026年的资本支出将达2000亿美元。这个数字不仅远高于分析师们此前1447亿美元的预估，更比该公司2025年预估的1250亿美元支出跃升了60%。
放眼下一季度，亚马逊预计净销售额将在1735亿美元至1785亿美元之间，同比增长11%至15%。但营业利润指引区间为165亿美元至215亿美元，其中值低于市场普遍预期，也显著低于去年同期的184亿美元。
01
AWS有望成增长“定海神针”
在包含Prime会员日、黑色星期五、网络星期一及圣诞季的第四季度，亚马逊的核心零售业务展现了强大的韧性，第四季度营收达到2134亿美元。
其中，北美分部销售额同比增长10%，达到1271亿美元；营业利润为115亿美元，而2024年第四季度为93亿美元；国际分部销售额同比增长17%，达到507亿美元；营业利润为10亿美元，低于上年同期的13亿美元。
在所有业务板块中，AWS的表现无疑是本次财报的最大亮点：
第四季度，AWS销售额达到356亿美元，同比激增24%。这不仅远超市场约21%的增长预期，更是该部门自2022年以来实现的最快增速，标志着增长曲线进入了明确的加速通道。
亚马逊各部门业绩数据，AWS依然是营业利润核心
从全年看，AWS贡献了1287亿美元的收入，占公司总收入约18%。然而，其战略重要性远不止于此，同时还贡献了公司超过60%的营业利润，是无可争议的“利润核心”。
此次AWS的加速增长被市场广泛解读为一个积极信号：亚马逊过去一年多以来在AI基础设施上的巨额投入，正在切实转化为客户需求与收入。该公司列举了众多新签协议，包括与OpenAI、Visa、NBA、贝莱德等各行业巨头的合作。
对于2026年AWS的展望，管理层虽然没有给出具体的增长指引，但贾西的评论暗示了持续投资的必要性：“鉴于现有产品的强劲需求以及AI、芯片、机器人技术和近地轨道卫星等重大机遇……”这等于确认了，需求依然强劲，足以支撑其庞大的扩张计划。
然而，隐忧同样存在。
尽管增速回升，但竞争对手并未放慢脚步。微软Azure和谷歌云在近期财报中分别公布了39%和48%的云业务增长。虽然基数不同，但竞争的激烈程度可见一斑。AWS能否在产能扩张的同时，保持技术领先性和市场竞争力，将是其维系高利润的关键。
02
自研芯片预计收入将突破百亿美元
在最新财报中，亚马逊特别提到了自研芯片的进展。
亚马逊在财报中宣布，其AI训练芯片Trainium和通用处理器Graviton的合计年化收入运行率（RRR，某个月的总收入乘以12）已超过100亿美元，且正以三位数百分比同比高速增长。
换句话说，亚马逊“减少对第三方芯片依赖、提供更高性价比解决方案”的战略取得了实质性突破。其中，Trainium2芯片已完全预订，已交付140万颗芯片，并为其与Anthropic合作的、全球最大的可运行AI计算集群“Project Rainier”提供算力支持。
亚马逊透露，Trainium3现已开始交付生产工作负载并需求强劲，预计到2026年中，几乎所有Trainium3芯片供应都将被预定。Trainium4预计于2027年开始交付，其FP4计算性能是Trainium3的6倍，内存带宽是4倍，高内存带宽容量是2倍。
此外，亚马逊还推出了Graviton5，这是AWS针对广泛云工作负载的最强大和最先进的CPU，被超过90%的AWS顶级客户使用，与领先的x86处理器相比，Graviton每单位性能价格比提升高达40%，使应用程序运行更快、降低成本并实现可持续性目标。
03
2000亿美元赌明天
对于硅谷巨头来说，烧钱速度不但没有放缓，还出现了扩大的势头，2026年，亚马逊资本支出预计将达到2000亿美元。
关于具体烧钱方向，可以从公司披露的信息和近期动态找到线索：
首先是AI数据中心与芯片：这是支出的核心。
包括继续建设像“Project Rainier”这样的专用AI数据中心，扩大自研Trainium、Graviton芯片的产能与研发（如已预告的Trainium3、Trainium4和Graviton5），以及部署为生成式AI优化的新型服务器。
其次是履约网络与实体零售。亚马逊仍在持续优化其物流体系，包括扩大当日达、次日达服务的覆盖范围，尤其是在美国农村地区。同时，虽然关闭了部分Amazon Go和Fresh门店，但对全食超市的改造和大型生鲜配送中心的投入仍在继续。
另外，安迪贾西也预示了商业航天等新兴领域：如“低地球轨道卫星”（即柯伊伯项目）和机器人技术，虽然可能占比不大，但也是长期布局的一部分。
值得注意的是，亚马逊的资本支出结构与其他科技巨头有所不同。它包含了庞大的电商履约网络建设，因此其纯粹用于云和AI的支出比例与微软、谷歌等并不完全可比。但这并不足以完全打消市场的疑虑。
投资者的担忧聚焦于两点：一是回报周期，二是竞争态势。
在回报方面，尽管AWS增长加速，但当前云业务的营收增长（24%）与资本支出的增幅（从1250亿到2000亿，约60%）并不匹配，短期内必然会拉低整体利润率。亚马逊对2026年第一季度的营业利润指引（165亿至215亿美元）低于市场预期的222亿美元，部分原因即在于此。
在竞争层面，整个行业正陷入一场“囚徒困境”式的支出竞赛。
谷歌刚刚预测其2026年资本支出可能高达1850亿美元，Meta的指引也在1150亿至1350亿美元之间。如果AI服务的需求增长最终不及预期，或出现技术路线的重大变革，当前的重资产投入可能面临减值风险。这也解释了为何在微软此前公布云增长略超预期但资本支出高企时，其股价同样承压。
为平衡这笔史无前例的AI投资，亚马逊已经在其他方面展现了惊人的“节俭”。最直接的体现就是持续的组织优化：继去年10月裁员约1.4万人后，今年1月公司再度宣布裁减约1.6万个企业岗位。这些举措无疑有助于在短期内控制成本，为战略投资腾出空间。
亚马逊正将巨额现金流，押注于AI定义的明天，但这场豪赌能否成功，取决于它能否在烧钱的速度与赚钱的智慧之间，找到让华尔街信服的答案。