本文来自微信公众号： HaoHao学习 ，作者：Kerkie李昊@坤初
一级市场，在2023、2024年的“绝望、筑底”，和2025年的热点带动与国家支持下，终于回暖了。伴随新一批基金的兴起，更多的95后，甚至00后，走上了一级市场的舞台，扮演着活跃“投手”的身份。尤其在市场一副副“春药”的刺激下，感觉在很多地方，又看到了“时不我待”、“改天换地”的激情，和一个个很快就要赚大钱的财富梦想。
在这些新鲜的面孔和新鲜的故事背后，总有一种熟悉的感觉。10-15年前，一批80后90初的人踏入这个行业的时候，4G通讯开始进入普及、移动物联网时代蓬勃兴起、百团大战、AI图像识别的几个玩家开始创业，新能源汽车开始水下孕育着力量，IPO造富的故事虽然已不如2010年以前，但是一二级套利机会依然多。新三板爆发，PE+上市公司等的模式创新层出不穷……
十年后回望，我们确实看到了很多的给LP带来百亿千亿级别收益的财富故事，一批批上市公司的诞生，同时，也看到了无数倒下的明星公司、垮掉的上市企业、破灭的基金神话、离场的聚光灯下的人。周期的力量、行业的现实、个人的渺小，让人无法不产生更多的感悟和感慨，感慨规律的力量、常识的力量、命运的无常。这些经历，会让人更加有敬畏感，当然，也会有更多的无奈感。因此，我们看到了很多80后90初的人，带着无力与不舍，在离开一级市场这个行业。
确实，如果一级市场，是把过去的周期再走一遍，过去的兴衰再来一遍，扮演一个具体的螺丝钉，80后90初，确实会越来越不被这个市场需要了。
投资不是开Party，资源体系建设是核心
现在还是感觉很多人，把做投资，搞成一个轰轰烈烈的Party。投资是非常非常难赚钱的。还是那句老话，用计算机算算，如果IRR达到15%，需要一个7-10年的基金到底能拿到几倍的本金，再去看一个基金的税务成本、管理费成本、综合死亡的项目和退不出来的案例，就知道基金想赚钱有多么难了。
大部分从业者，都在“表演赚钱”这个事情。给LP表演，给同行表演，给创业者表演。只要一级市场存在，行业整体本金要承受大比例亏损的事实，就不会变。热热闹闹，辛辛苦苦的把钱亏出去，就是这个行业大部分人在做但不自知的事情。
投资是值得充分敬畏的事情。
无论行业的表皮和背景板如何变化，投资能赚到钱，只有克制的规模、足够强的资源变现基础、不下牌桌的存活能力三个事情（而这三个事情中，基金规模是最不重要的）。或者从策略的角度，也只有两个事情，在非共识领域投的足够早占比足够大，或者在主航道的核心项目上，有足够的资金密度去砸。
当经历过足够长的周期，就会发现，所谓各种投资的模式、套利的逻辑，都不奏效，或只是适应一个阶段的“术”层面的事情。而并不触及本质。很多文章分析，说下一个时代，VC要专业化啊，垂直啊，其实我觉得也没有讲到本质上去。专业化是结果，你想专业化，你的基金能够支持你足够专业化么，很多投资人连真正什么是专业化都没见过，或者根本无法理解真正的专业化到底是啥。
很多人认为，VC机构，募投管退中，募是一切的基础，是一切讨论的基点。这个对于平台机构确实如此，因为他们的生存逻辑，是用资金密度去砸头部项目，形成市场占有率和影响力。但是除了少部分平台机构外，现在对于纯VC机构来说，最大的问题，在资源体系的建设上。
一级市场行业在底层引擎深刻变革中
一个VC和一个企业一样，你的利润表，你的营收成本构成，体现着你的核心竞争力如何构建。对VC，投资收益是脉冲式的，不可预测的，真正日常的现金流，是管理费收入和一些相关收入。而当整个市场资金面不足以稳定支持新机构快速做大规模，那么对一个VC而言，就非常难形成组织能力——没有钱去养组织。尤其现在大部分VC都是游牧民族，什么热投什么，那产业深度是不可能有的。而没有足够强的产业人脉，变现就只能喝汤，赚钱就会很难。
我们经常说，看一个人/公司，形成什么能力，就看他背后在做什么事情。无数的人，做着一样的事情，想象着得到不一样的结果，这就是现实，而这注定不会有结果。
在一级市场领域，无数人喊着专业性，但是只是很努力在不同行业上浅尝辄止，这个是不可能真正专业的。专业最基本的门槛是聚焦，聚焦也只能说是敲门砖，因为当你没有筹码（比如业务或者资源）去换，产业核心资源，也不会到你手上。说一个很让人唏嘘的事情，在很多领域，一天到晚提专业立身的民营机构，真的对产业的理解度，是显著不如有些国家队的PE/CVC的。
那回到这个命题，对于VC从业者最大的风险，在于局限在VC这个框架内去想问题。而这个框架下，可能压根没有好的解法去支持你建设资源体系的高度。而这个又是VC赚钱的核心，因此不难想象，在一级市场，十年后，谁能走出真正的护城河的一个视角，就看这个体系的设计者如何设计业务去让自己的队伍持续在积累产业资源体系的高度上迭代。
其实，现在已经有一些模糊的案例有的。每个都很不一样，很特别，不可复制。我们也在持续去观察和学习。
从另外一个视角，投资能够赚到钱，还取决于你的价值发现和价值创造能力。比如你能否识别一个还没有做出产品的优秀的一号位。比如你能否在低谷或者拐点前，看到一个公司和组织的后劲，或者看到一个行业收敛竞争格局的趋势。这些命题的认知，不是凭空想象出来的。自己有过实业管理经验、创业经验，才有可能感受到，只有深入的了解和陪伴才可能看到。所以这个钱，是注定绝大多数VC也赚不到的。
当然，门槛更高的，是类似丹纳赫这样的，本身已经模糊自己到底是资本还是实业的身份，能够通过经营管理、销售渠道能力去放大一个公司价值的。这个未来中国也一定会有公司做到这一点，但是长成一个什么样子的物种，现在也很难就说清楚。而这样的驾驭能力，对应这赚钱的空间，也必然完全不是一个能级。
而这些能力的形成，一定不是每天做分析研究工作，每天去访谈尽调能够形成的，压根不是一个路上。
因此，我们说投资中最重要的事情，完全不是一个个具体的项目（从投资收益具体的结果上可能是，但是从一个投资公司体系建设的视角，完全不是）。未来十年十五年，什么公司能够在一级市场跑出来，能够成为下一代的标杆，或许可以看这几点：
1、哪些公司在搭建资源体系的逻辑上不同，并且有成效，能够支持公司的组织体系更强；
2、哪些公司，在尝试用什么新的方法，在逐步积累产业价值挖掘、创造的能力，并且能形成更强的组织体系。
最近大家感受到未来几年基本面感觉好一些了，有资金了。但是，如果被这种表象的温暖蒙蔽，忘记一级市场仍然在出清的上半场，或者说在换挡的周期上半场，就比较可悲了。
很多时候，阻碍一个一级市场从业者找到新的路径跑出来的，正是路径依赖——大家的思维习惯很容易特别“投资人”——结构化、类比、逻辑推理、宏大叙事，盯着具体项目看，而忽略自身的体系建设。这也正是很多聪明的投资人，始终无法“开悟”的原因，因为他并没有坐在创业者的板凳上思考过问题，很多视角压根就解锁不了。
投资这个行业，信息不对称，又很多依赖于资源，外人看不明白。你的产品“基金”好不好，LP一下子也很难看明白，或者很难清晰感知差异化，可能创始人有些资源产品就卖出去了。而很多实业包括其他门类的金融企业，你自己的产品差异化不清晰、东西做的不够好，是立马就会兑现成你当期营收问题的，这会倒逼企业去想差异化、细分突破、边缘创新，而一级市场VC机构，很少有人这样去想，但这种温水煮青蛙，其实是很危险的。
所以，在一级市场能力结构的换挡期上，80后90初作为主力军，你会在什么位置上？
创业，是一种修炼方式。当修炼到位的时候，结果一定迟早就会跟上。期待和创业者、一级市场的同行，共同进步。期待与更多有着有共同进步期待的朋友认识：