本文来自微信公众号： 第一新声 ，作者：竹心
2025年，是AI投资分野之年。
一面是656亿资金继续涌入，获投企业数量不降反增；另一面是钱流急剧收窄，极少数头部公司卷走绝大多数资金。
而在”Agent才是软件的新主人“投资逻辑底层替换里，资本早已提前卡位Agent生态的基础设施。行业共识也从未如此统一——具身智能以419亿、370起融资的翻倍数据，成为资本集体愿意下注的方向；分歧也从未如此剧烈——大模型从51%的融资占比急坠至14%，牌局收束至两三家。
更深刻的裂变发生在水面之下。国资从陪跑席走向牌桌中心，用真金白银买产业链话语权；产业资本边界消融，阿里连投四家具身明星，宁德时代既是客户也是股东；头部VC不再广撒网，红杉、高瓴、IDG们将资金压向更少的名字；中东主权基金低调进场，买技术，也买时间……
而退出通道正在打开。智谱、MiniMax前后脚敲钟，近30家机器人公司在港交所排队，宇树完成辅导、智元曲线上市——IPO桌上的新面孔，正将2025年定义为一个周期的分水岭。
这是共识与分化并行的年份，也是回报开始兑现的时刻。在AI投资从“十年陪跑”压缩到“以月为单位计算回报”的叙事转换里，我们试图回答那个最直接的问题：
在2025年AI投资里，谁赚到了真正的钱？
01
2025：投资分野之年
2025年，一级市场关于人工智能的叙事，已悄然完成了一次底层逻辑的更替。
那种“参数领先即一切”的狂热渐渐退潮。资本的语气变得审慎，提问方式也换了句式：客户是谁，毛利多少，退出路径在哪。没有人否认AI的长远价值，只是不愿再为一场看不到终点的参数竞赛无限输血。
数据提供了某种佐证。全年AI领域披露融资总额656亿元，同比上升67%，获投企业数量同步增加。表面看，流动性并未离场。但深入一线投资人的语境，你会发现另一个版本：钱的确还在，只是以一种高度集中的方式，流进了极少数公司的账户。大量初创团队甚至连约见一线机构的机会都难以争取。
这是行业分化最为剧烈的一年。
唯一的例外，也是唯一的共识，是具身智能。370起融资、419亿元——两项核心指标均较2024年翻了两番。一个更直观的切面是，AI领域每流出两元钱，就有一元以上流向了机器人。
资本终于意识到，仅靠大脑无法完成闭环，智能需要身体，需要进工厂拧紧螺丝、在展会递出咖啡、于客厅拾起衣物。
但共识之内，绝非均沾。
众擎、智元、松延动力，一年之内完成五至六轮融资，资金追着团队走；银河通用半年内卷走32亿元，美元与人民币基金交错入局。而在聚光灯之外，成百上千支新兴创业团队仍在为千万元级天使轮焦灼奔走。全年96笔过亿融资、数十笔突破10亿元大关，而绝大多数公司的名字，从未进入主流视野。
资本的选择逻辑已极为清晰：要么锚定已跑通模式的头部标的，要么押注估值足够低廉的极早期项目。居于中段、有产品、有订单、却尚未实现盈利的公司，正经历最漫长的流动性寒冬。
相比之下，大模型赛道正经历一场迅速的边缘化。根据公开资料统计，2025年全年仅录得22笔融资，总额94亿元，较2024年腰斩有余，占AI总投资比重从51%急坠至14%。投资人的表态惊人一致：并非不看好技术前景，而是不愿再以每年数亿美元的代价，陪伴六家初创公司同时烧钱。牌局收束，唯有智谱与MiniMax留在了桌边——前者年内募集30亿元，多地国有资本争相入局；后者完成上海国资3亿美元注资，稳守长三角。其余玩家，或转型行业应用，或逐渐淡出牌局。
这种“资金向两端迁徙”的格局，在融资阶段分布中体现得尤为锋利。
一端是天使轮，全年录得334起，同比翻倍，融资金额激增233%。清华实验室走出的博士、大厂离职的技术负责人，带着PPT挤满北京、深圳的咖啡馆，开口皆是“下一代人形机器人”。泡沫感难以回避，坊间流传某家号称年产能千台的初创，实际交付不足两成。但无人敢于彻底离场——万一押中下一个智元？
另一端是Pre-IPO轮。月之暗面年末完成5亿美元融资，单笔贡献C轮阶段近三成总额。宇树科技完成上市辅导验收，智元通过收购上纬新材控股权完成A股曲线入局，云深处、乐聚亦相继备案辅导。港交所门前更为拥挤，近30家机器人产业链企业排队聆讯，从整机本体到关节模组，从环境感知到系统调度，各细分赛道头部公司正静候资本化窗口的开启。
而处于“1到10”规模化扩张阶段的中期项目，反而成为当前融资生态中最为拥堵、也最为沉寂的地带。
若以更长焦距回望2025年，会发现行业已凝聚成一项昂贵而清晰的共识。大模型推理成本仍在快速下探，API调用量呈指数级跃升，应用层终于在成本端嗅到商业化的可能。Meta以20亿美元收购通用智能体Manus，为全球AI应用叙事提供了一次跨洋注脚；阿里云首次将战略投资延伸至具身智能本体公司；美团、京东、吉利系资本亦密集落子，产业资本的身影从未如此活跃。
资金仍在涌入，只是不再均匀分布。
02
投资图谱：谁在押注，谁在离场
这一年的AI赛道，钱没少，但认路的向导变少了。
656亿融资撒向近千家公司，表面的热闹底下，是一张越来越清晰的势力分布图。国资、产业资本、头部VC、中东主权基金——四方力量交错落子，各自打着不同的算盘，也各自押注着不同的未来。
最显著的变化发生在国资身上。不再是象征性的跟投、站台，2025年地方政府和国家级基金开始以领投姿态直接下场。
广东省产业发展基金组了百亿规模的AI与机器人子基金集群，首期30亿落地，工银AIC入局，这是东莞首只银行系AIC股权基金。钱从央、省、市、区四级资本汇聚，投的不是财务回报，是产业链话语权。
更典型的信号来自智谱IPO。这家“AI六小虎”之首的基石投资者名单里，璟泉启智赫然在列，隔壁是清华大学教育基金会。国资投大模型，投的不再是“试点”，是准头部。
银河通用那笔刷新赛道纪录的3亿美元融资，领投方是中国移动链长基金。运营商的钱第一次直接砸进人形机器人本体，附赠的不只是资金，还有5G/6G网络、算力、云资源——这是一张产业入场券。
松延动力年内第五轮融资，中金资本领投近2亿。众擎机器人的A2轮，河南投资集团汇融基金以地方国资身份联合领投。从深圳南山的南山战新投，到苏州的苏创投，地方政府正在用真金白银从一线机构手里抢份额。
2025年，CVC不再局限于“财务投资+业务协同”的二线角色，开始领投、连投、深度绑定。
阿里是典型案例。MiniMax港股IPO基石投资者名单里，阿里赫然在列。这距离它投月之暗面、投智谱、投银河通用不过一年。大厂的投资逻辑变了——不求控股，但要上桌，而且是重注占座。
宁德时代只投了一家具身智能公司，就是银河通用。电池巨头押注机器人，不是跨界玩票，是产线真需要。银河通用获得的千台级订单里，宁德时代是客户，也是股东。
美团战投从智元追到银河通用，北汽产投投了银河通用，吉利星源进了众擎的股东名单。汽车公司投机器人，逻辑清晰得可怕：人形机器人最有可能的第一个规模化场景，就是汽车总装线。
最激进的当属智元自己。这家成立不到两年的公司，一边收购A股上市公司，一边发起设立早期基金瓴智新创，LP阵容包括龙旗科技、宁波韵升、宁波华翔三家产业链上市公司。智元的逻辑是：供应链生态不成熟，我就自己“催熟”。过去一年多，它投了15个早期项目，收获丰厚的回报。本体厂商做VC，2025年头一遭。
红杉、高瓴、IDG依然是出手最频繁的名字，但打法变了。
红杉、高瓴两家机构2025年多次联手，从无界动力的天使轮，到智元的持续加码，再到透咔科技、讯兔科技等项目。头部VC不再广撒网，开始高度形成共识，高度集约资金。
无界动力的首轮3亿融资，红杉中国、线性资本领投，高瓴创投、地平线、华业天成、钟鼎资本、BV百度风投、同歌创投悉数跟投。这家今年3月才成立的公司，创始人是地平线前副总裁张玉峰，搭档是滴滴自动驾驶背景的许闻达。老东家地平线也出现在股东名单里。大厂高管+头部VC+产业资本，变成了2025年最受追捧的创业配方。
IDG则押注另一条赛道。月之暗面C轮5亿美元，IDG领投1.5亿，阿里、腾讯、王慧文老股东超额认购。月之暗面投后估值43亿美元，账上现金超100亿，创始人杨植麟甚至在内部信里写：可以不着急IPO。
2025年，中东主权基金不再是传闻中的“意向投资者”。
银河通用本轮融资，明确披露获得来自新加坡、中东的国际投资机构加注。此前，中东资本已投资众擎机器人、地瓜机器人、新石器。阿布扎比投资局更直接——MiniMax IPO基石投资者名单里，它是为数不多的主权财富基金。
阿联酋的AI战略2031写得很清楚：到2031年成为全球AI领军者。投资中国机器人公司，是买技术，也是买时间。
资金涌入的终点，是资本市场。
智谱1月8日挂牌，市值一度突破500亿港元。MiniMax紧随其后，1月9日上市，阿里、阿布扎比投资局、IDG、毅达资本、韩国未来资产组成基石阵容。两家“AI六小虎”前后脚敲钟，给2026年的退出窗口开了个头。
月之暗面手握百亿现金，选择了继续留在牌桌上。宇树科技完成上市辅导，智元收了一家A股公司控股权，云深处、乐聚备案辅导，港交所还有近30家机器人公司在排队。
四方落子，胜负未分；牌局尚早，唯耐心者留到最后。
03
谁将是“投资之王”
AI领域远未抵达集体退出的港口。
那些账面浮盈、倍数回报期望、IPO敲钟——目前仍是少数头部明星项目的专属叙事。绝大多数投资机构手里攥着的，还是未到兑现期的权益，是仍需陪跑的下一程。
也正因如此，2025年那些单笔超10亿元的融资案例，才格外值得细看。
在这一轮尚未开启大规模退出的周期里，敢于在这个节点下重注的人，赌的不是三五年后的IPO窗口，而是在共识彻底固化之前，抢先占住牌桌。
翻完那张“单笔超10亿”的融资清单，一个问题怎么也绕不开：
2025年，谁在AI投资里赚得最狠、押得最准？
红杉、高瓴、IDG这些名字当然跑不掉。但要细看各家机构的牌桌，会发现他们手里的底牌各不相同。
2025年底，月之暗面5亿美元C轮，IDG领投1.5亿。
这是全年大模型赛道单笔最大、也是唯一由市场化机构主导领投的案子。关键是节奏踩得很准——2023年天使轮IDG就进去了，两年时间，月之暗面估值从3亿美元涨到43亿，IDG每一轮都在，从来没走过。
杨植麟在内部信里写：账上现金超100亿，“可以不着急IPO”。
这话听着松弛，其实是说给股东听的。而在2025年，大模型赛道融资占比从51%掉到14%，好几家“六小龙”都在收缩基座业务，IDG选在这个节点领投——那不是避险，是认知兑现。
除了重注，IDG早期也没闲着。11月，跟华为哈勃、元禾控股一起投了复旦教授邱锡鹏的语音大模型公司模思智能，天使轮。12月，又领投前猫耳FM创始人蔡懋的AI陪伴项目路米尔，Pre-A轮，估值直奔7000万美元。
红杉中国今年的打法是“铺网”，把整张牌桌都摆上自己的牌。
9月，在Pre-A轮联合领投短视频营销AI公司指数引力；11月，Pre-A轮以超1亿资金联合高瓴投讯兔科技；12月，又以数百万美元领投AI记忆硬件公司穗升科技天使轮。
讯兔这家2021年成立的公司，主打用AI Agent帮机构投资者处理“投研里的1000件小事”——会议纪要、数据整理、信息追踪。产品发布至今，服务了七万多投研人员，覆盖六千多家机构。红杉和高瓴在Pre-A轮联手进场，钟鼎、嘉程跟投。这不是财务套利，是赌它能长成金融AI的基础设施。
更典型的案例是灵心巧手。8月，红杉种子领投超1亿元种子轮；同月，又联合蚂蚁、中金跟进天使轮；11月，公司再融数亿元A+轮，浙江创新投资、德清产投、乐聚机器人进来。一年三轮，红杉每一轮都在桌上。
七年时间，从影眸科技到水母智能，从MotPhys到讯兔——红杉的路数很清晰：共识形成之前进场，后续轮次持续加码，用时间换密度。
高瓴创投今年的收官，来自于四年陪跑的两个赛道在同一天交卷。
卧安机器人，2021年A轮入局，次年领投B轮；英矽智能，同样是2021年，在C轮完成卡位。
一个做扫地机器人，一个用AI做新药研发，赛道跨度大得像是两张完全不同的牌桌。
但高瓴内部对这两个项目的判断逻辑，其实是一套话术：AI进入真实产业场景，从“技术验证”走到“商业验证”，落地能力被系统性跑通。
四年陪跑，同一天交卷。更耐人寻味的是，卧安IPO那天，高瓴不是坐在台下数倍数的老股东，而是掏出3000万美元、以最大基石投资人的身份又上了一桌。
陪跑四年还不够，跑过终点线了，还要再送一程。
联想创投在算力赛道的“独中四元”。
2025年，中国高端AI芯片赛道跑出四张王牌——寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份。四家公司身后，站着同一个早期投资方：联想创投。
寒武纪A轮、摩尔线程天使轮、沐曦Pre-A轮——它都是最早进去的那一批。那时候“算力”还不是什么性感叙事，半导体甚至还在周期底部。
十年后，寒武纪已IPO，海光信息成了国产CPU龙头，摩尔线程和沐曦在2025年均完成新一轮大额融资，估值稳居第一梯队。仅这四家公司的账面回报，保守估计15倍以上。
但比回报更值钱的，是生态位。被投企业进入联想供应链，联想则通过它们搭起“端-边-云-网-智”的算力底座。这不是投资，是下棋。
深创投则用25年深耕一代人的投资周期。
2025年10月，深创投发起设立15.5亿元人工智能与具身机器人产业基金。出资方是深圳市引导基金、福田红土、汇通金控。
这不是一只财务回报导向的基金。深创投在人形机器人赛道投了约40个项目，从关节模组到整机厂商，全产业链铺了一遍。优必选、宇树、银河通用、乐聚——这些2025年扎堆IPO或正在排队辅导的公司，股东名单里都有它。
它的回报不是用倍数算的。从1999年成立，到2025年众擎、乐聚、智谱扎堆IPO，这是一代人的投资周期。
但在2025年的叙事里，深创投代表的国资力量，已经是这个市场最重要的接棒者和定价者。
谁赚到了真正的钱？
这取决于拿什么尺子量。
IDG在月之暗面领投1.5亿美元、两年估值涨超10倍，是大模型赛道已知回报最高的单笔出手，红杉种子全年十几笔AI早期投资、多轮次连续加注，把“铺网”做到了极致，联想创投“独中四元”、包揽国产AI芯片四大主力，是2025年算力赛道唯一有此战绩的机构，高瓴创投同日斩获两家IPO，是“AI+产业”这个判断被二级市场盖章的时刻，深创投用25年完成从创投机构到产业资本推手的角色跃迁。
2025年AI投资的牌桌上，赚到钱的从来不是嗓门最大的。
是下手最早的，是敢在共识形成之前放资金的，是在算力还叫“半导体”时就进场蹲了十年的，也是在终点线前愿意接过最后一棒的。
他们是捕手，是定价者，甚至是被投企业自己。只是很难再用“投资之王”四个字，把所有人都装进去了。