本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus，头图来自：AI生成
在开始之前我想先分享一些个人体会，分别是时间上的差异，和空间上的差异。
在去年年初，无论是在亚洲还是美国，参加商品Panel的时候，大家说得还只是AI对于铜铝的驱动，但说这话的人更多都来自商品行业。今年年初，故事是没有变的，但说这话的人更多来自AI投资者。
而在空间上的差异是我一直讨论的问题，在美国，在欧洲，甚至在中国香港，讨论商品的时候，大家都更加喜欢一些宏大的叙事——赞比亚缺电，欧洲国防支出等等。而在中国内地的时候，大家还是更喜欢从产业链，供需库存出发。但如果说过去几年有什么东西让我深深震撼，就是这两个说法经常奇迹一般对得上。如果我没有记错的话，2024年赞比亚缺电那个故事，就发生在中国产业链库存不足，然后春季后开始补库存的时候。
就像是之前说过的，同样一个市场，下游，贸易商，宏观，央行，ETF，不同的参与者对着同一个数据，因为出发点和风偏的不同，可以得出完全不同的结论，而逆全球化，甚至导致不同地区的贸易商对于问题看法也不同。
而如果有什么一句话，可以总结这些不同地区的看法，我觉得就是标题这句话：现在是在一个脆弱供给下的需求扩散故事。
之所以说需求扩散故事，是因为目前大家的需求叙事非常集中，但你可以感受到无论是江湖还是庙堂，都想更多行业可以好起来。
出口AI相关的地区以及不出口AI相关产业的地区数据天差地别；
AI的Capex增速比整体Capex增速快一大截；
提振内需的口号；
年初开始更多分散投资的诉求。
但到今天为止，实际情况依然是只有AI以及相关的行业不错，无论是NVDA的财报，还是韩国股市走出了一个六亲不认的步伐。
我自己对于韩国市场没有理解，但在商品领域过去几年这种情况并不少发生——关注度提高 - 持仓和成交扩大 - 波动率走高并且突破历史的高点 - 持仓和成交见顶 - 价格波动和持仓背离 - 价格回调。
这个顺序的难点在于，很多时候没有办法左侧判断持仓和成交见顶。
以黄金为例子，首先你很难左侧判断高点到底是多少，其次就算你看到了高点，价格和波动还可以有一些额外的上行。但我觉得这都是细节问题，了解这个故事我觉得就有帮助。
所以之前分享了，买AI带来改变的东西和AI不能改变的东西，其实就是这个需求扩散故事的一个子集。要么是今年AI的进度是超预期的，要么是会有更多行业好起来（当然这里会有一些波折）。
而在供给侧，资源民族主义我觉得是大概率会扩散的，这点在之前讨论了很多，因为财政，也可能因为监管的缺失，以前WTO就是一个很松散的组织，现在这个组织在我看来已经快死掉了，以前WTO的执法更多依赖美国其他部门的配合，现在根本就没有监督。所以研究全球贸易我基本没有考虑WTO的态度，因为我不相信普拉博沃，齐克塞迪会去尊重WTO，与其研究这个，还不如研究中国和美国，这才是新时代贸易的中枢节点。
另外还有一点我一直想说，中国投资者往往高估了全球其他地区的产能进度，我可以保证，这个世界上建厂最快+审批最快的国家就是中国，尤其是2000～2008年的中国，如果大家去过东南亚和非洲调研，一定会认识很多因为缺电无法开工的老板，因为这个亏损的老板，往往都是在国内赚钱后因种种巧合，“发现”当地的机会不错，然后就去建厂。最后发现在国内从没想过缺电的事情。
把这两点放在一起，我觉得就很好解释了今年对于大宗的乐观。
简单的总结下：说了很多，我觉得最简单的观察指标，需求第一可以多看看美股，纳斯达克已经在这个10%的区间震荡了5个月了，终归要找个方向的。当然也考虑以下韩国的资金流入情况，不恰当的比喻，韩国和纳斯达克有点像白银和黄金的故事。你可以说相关，以及单向影响，纳斯达克影响韩国，韩国无法影响纳斯达克，这个我觉得大部分时候都是对的，但有些时候白银是可以影响黄金的。
第二个我觉得多关注持仓，持仓增加成交放大往往意味着波动的放大。
今天铜在13000美元的价格，100万吨以上的显性库存走入旺季时刻，我觉得上涨是需要有叙事，无论是供给还是需求，也需要持仓的走高。这是之前说过的今年旺季的铜叙事。这有可能，因为上半年有很多需求故事，几天后的两会，中美见面，联储换人。
但就像前面说的，美股上行，持仓增加我觉得是这个旺季做多铜的两个支撑，需要去关注它有没有发生。
黄金同理。黄金最大的分歧我觉得在于，以前黄金出现回撤之后，一般需要几个月，在财政和利率的叙事下开始下一轮上行。而上一次2025年10月的回撤之后，黄金花了两个月就开始走高，这里面是因为年初很多事情导致黄金的持仓增加。
我不知道下一次黄金的持仓增加是什么时候，伊朗的问题，联储主席的换人，下半年财年都有可能。这里面存在一些时间的不确定性。
最后我想聊聊一个务虚的话题。也就是关于AI年代人的价值，和我们如何获得平静。
我觉得智力和知识，在文艺复兴之后，在工业革命之后，通过大学传播给了更多的人。到今天为止，OECD国家80%的人读过高中，但大学比例在美国可能也就25%左右，中国更低一点，全球两个最主要的经济体如此，差一点的国家更不用说。
这意味着，智力和知识的扩散其实并没有终结，我并不觉得AI让更多人获得知识是一个坏事，它只是对所谓的“知识分子”是一个坏事而已，因为对知识垄断更少了。
所以我从来不讽刺，不攻击AI对于人的替代，我不觉得之前那个世界完美无瑕。知识应该被更多人掌握。
那么如果知识和智力变得廉价，我们是否就失去了未来？我也不这样觉得，当体力被机械取代，马拉松变成娱乐项目，当画画被相机取代，肖像画变成艺术品而不是必需品。这都是人类的进步。大部分人的担忧在于，机器是不是会比人聪明，我觉得大部分机器都比人有能力。蒸汽机比你有力气多了，电子计算机记忆力比你好多了。
我们要和我们祖先一样，拥抱和使用工具，而不是闭关锁国把最好的工具销毁。我很感激这个发明是由互联网公司发明，因为互联网时代给我们这个世界最好的礼物就是开源。
我可以想象以后人类会深度和AI绑定。我觉得以后人类的能力更多在于想象力。当然，可能AI也会比我们更有想象力。或者甚至取代我们。也许在太空文明年代，硅基生命比碳基更有活力，其实我自己觉得可能会是一个结合，至少有一个时间里面，我们会和硅基深度结合，甚至我可以想象更长的寿命。碳基生命的灵魂问题依然是一个有趣的未知。我觉得在这个问题完全解决之前，可能碳基还是有自己的价值。
当然，这些看法其实都不一定准，但有一点是我获得心安的原因。我也想分享给大家，希望能在这个波动的世界里面让大家得到内心的安宁。
如果我明天还活着，我很享受这个世界的诸多美好，我很开心；如果我明天就死去，我觉得我并没有什么遗憾，我将获得长久的安宁和休息，我也可以接受。