本文来自微信公众号： 甘德霜讲故事 ，作者：甘德霜
2026年2月底，携程交出了一份极其漂亮的财报。
2025年第四季度，携程净营业收入达到154亿元，同比增长21%。
更吓人的是净利润，单季高达43亿元，同比硬生生拔高了95%。这净利率逼近奢侈品行业的水平，达到了46.3%，携程这妥妥的印钞机啊。
但这恰恰是见顶的信号。就在财报发布的同一天，携程的老臣、联合创始人范敏和季琦双双辞去董事职务。也宣告了创一代的正式终结，取而代之的是具有合规监管背景的独立董事吴亦泓和萧杨。
老江湖在巅峰期集体撤退，这很体面。换上懂合规的人来守门，这说明内部已经闻到了危险的味道。
这危险的味道，一半来自反垄断的大棒，另一半则是来自AI大模型的降维屠杀。过去十几年，携程靠着资本并购和财务手段，把去哪儿、同程收编，拿下了中国在线旅游市场七成以上的份额。他们用这套财务和流量垄断的玩法，横行了整个移动互联网时代。但现在，旧地图找不到新大陆了。
1、反垄断远比罚点钱要致命得多
今年1月，国家市场监管总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查。这肯定不会是走过场。携程漂亮的财报之后，映射的是产业链底层的广大酒店在微利甚至亏损，这种抽血式的利润，靠的就是强势的市场地位。
这次监管部门盯上的核心是一个叫调价助手的功能。
这玩意儿是所有酒店老板的痛，携程可以直接越过酒店老板，擅自修改酒店房价，商家只能被迫接受。随便一搜，就可以看到类似武汉某酒店上千元的房型被系统强行降到500元去卖的新闻。
如果你不听话，平台直接给你降权同时屏蔽搜索展示。
“我自己的房子，凭什么你替我定价？”。这是所有酒店老板心里想问又不敢问的话。
哪里有压迫哪里就有反抗。云南近7000家民宿和黄山等地的行业协会已经集体联名，搜集证据向监管部门举报。2025年底的监管多次会议都明确指出要深入整治内卷式竞争。携程对特牌酒店抽成高达15%，这种靠垄断地位强行抽税的模式，就是典型的低质量内卷。
反垄断调查一旦落地，携程面临的绝不仅仅是罚款。我身边的朋友分析了一下，按照之前各公司的处理情况推算，罚款大概是上一年度销售额的百分之几，中位数约在34亿元左右，吃掉一年利润的12%。但这只是皮肉伤。
真正的伤筋动骨在于商业模式的强制整改。
如果监管要求携程彻底放开调价助手，甚至对佣金率进行上限管制，强行把15%的抽成压低到10%甚至更低，携程最核心的利润引擎当场就会熄火。在最悲观的情境下，监管甚至可能要求携程拆分同程等关联业务，打破交叉补贴，那携程系七成的市场份额神话就会彻底破灭。
但说到底，反垄断罚的是过去的旧账，要的是钱。真正要携程命的，是正在重构每个行业的AI技术。
2、AI即将攻破携程的入口价值
过去我们出门旅游，逻辑是人找货。打开携程，输入目的地，选择日期，然后在无数个酒店和航班列表中中比价，看评论做攻略，这正是古典互联网时代的搜索逻辑，携程的价值就在于它聚合了海量信息供我们挑选。
但到了2026年，在大厂AI焦虑和春节红包大战的冲击下，整个产业的逻辑已经慢慢开始翻转成货找人。很经典的一幕就是现在的年轻人不再去搜索框里敲字，他们直接千问语音输出模糊需求，给我点一杯美式咖啡，现在就可以直接送到家。
在未来，比如我想找个靠海的地方躺两天，预算五千，别太挤，美女多，AI能在几秒钟内理解意图，生成结构化的行程，虽然目前还没有支持调用接口完成一键预订，但是强履约的外卖都能做到，预定机酒在技术上并不存在什么难度。
生成式引擎优化的技术浪潮，正在彻底废掉携程超级APP入口的地位。当用户习惯了在微信对话框或者独立AI里完成所有旅游规划时，携程这的打开率就会呈现断崖式下跌。在整个交易链路里，携程将从一个不可或缺的前台入口，悲哀地沦为了一个默默无闻的后台库存供应商。
更残酷的现实是，大厂们分食市场的镰刀已经磨好，正在不断刷新举刀的频率。
字节旗下抖音酒旅业务在2024年的交易额已经飙升到了900亿元，字节不仅拿捏着超过10亿月活的流量，更用8%的超低佣金率疯狂挖携程的墙角，豆包强大的日活驱动下，字节正在用内容加AI的组合拳，对携程的酒旅实施精准绞杀。
阿里就不用说了，直接拿钱砸，千问春节搞了30亿的大免单活动，仅仅AI付影响就达1.2亿个订单，接下来把AI行程规划和飞猪、高德预订彻底打通只是时间问题。
在各个具体的业务线上，携程也将处处漏风，腹背受敌。
酒店预订是携程的现金牛，但AI大模型实际上已经可以动态分析数据，或者阅读酒店官网信息，甚至能模拟人工直接拨打酒店前台的电话获取价格信息。当全网的价格走势都能被比价AI瞬间抓取的时候，携程利用信息不对称赚取差价的空间被彻底锁死。
携程老说自己的机票不赚钱，而且在投诉中机票业务被投诉又是最多的。接下来在AI的冲击下，携程倒是不用去四处说自己机票不赚钱还挨骂了，用户只需要通过超级AI入口，就可以在航司直销渠道或者其他分销商手上买到最便宜的机票，根本没有理由再去让携程赚差价。
商旅管理也是泥菩萨过江，以前商旅预定是个技术活，但现在AI能自动识别票据、自动处理审批，把人工操作砍掉七成，这意味着美团企业版、阿里商旅也能做到同样的效率，甚至在之后，各种类似openclaw等等的工具也可以帮助企业自己搭建差旅系统，携程的技术护城河正在被迅速填平。
但携程干了二十多年，攒下的家底难道就不堪一击吗？
3、护城河的水快干了
携程目前的护城河，主要有市场规模、品牌认知和数据资产，现在看来都正在逐步失效。
规模效应让携程拥有绝对的行业话语权。携程通过“平台+直采”的批发模式，买断上游酒店、景点等资源，形成独家包销库存优势。
带来的结果就是携程用打包价批量采购，自身再通过实时库存情况动态调整价格，彻底降低酒店方议价能力。这也是携程在酒旅生态中拥有支配地位的核心原因。
但实际上，当前的酒店行业正在走向连锁化和集团化。
国内的华住、锦江、亚朵，海外的万豪、希尔顿、洲际等都在强化官网和APP的直销能力，通过加大会员积分能力来破除OTA的价格垄断，目前多数酒店集团直销占比已经追到了50%-60%。AI时代到来后，这一进程会大大加快，酒店集团只要给AI智能体开放接口，用户几乎不需要一个聚合了百万酒店的超级APP，AI可以直接调用酒店集团官网。
携程剩下的市场空间，还有酒店市场中近6成左右的单体酒店，但这类酒店除了本地文旅市场（如温泉、观海、景区）的特色酒店外，其余的个体户酒店几乎没有包销价值，行业话语权也几乎被攻破。写成的OTA平台将变成了纯粹给AI供给信息的工具人。
携程的品牌认知也在被无情稀释。
一方面携程的平台积分价值在大大变弱，万豪、希尔顿等高端酒店集团切掉写成高级会员的权益（如白金卡无免费早餐）。
其余连锁酒店也在通过官网预订独享房型升级/积分的方式稀释携程会员价值。
年轻一代跟着小红书种草，跟着抖音大V下单，携程用户也不是体现身份的标志，当预订行为隐藏在AI背后时，携程连露出品牌logo的机会都在变少。
至于携程最看重的数据资产，在AI面前也显得相当尴尬，虽然目前场面上的大模型公司都没有携程的独家交易数据，这的确是携程目前的倚仗，但这个倚仗还能有多久？携程自己搞的那个叫携程问道的AI产品，似乎也只在自家封闭的数据里打转，跟其他AI产品相比，一言难尽。
4、携程不会等死
AI时代，携程虽然有路，但每一条都布满了荆棘。
第一条路是小修小补的防御性整合。就是继续在现有的APP里优化那个携程问道AI助手，或者接百度阿里的接口。这条路见效快风险低，但属于慢性自杀。长此以往，携程精心维护的供应链和用户数据，全都会化作科技巨头训练自家大模型的免费养料，自己彻底沦为一条没有灵魂的流量管道。
第二条路是极其惨烈的壮士断腕，做真正的旅游AI。现在大厂的AI都有私心，字节的导流给抖音酒旅，阿里的导流给飞猪。携程如果敢把算法彻底开源透明，不偏袒自家高佣金的酒店，全心全意做个绝对中立客观的推荐引擎。但商业太残酷了，尤其是一家商业公司，要做到绝对公正，这种做法只会让携程的短期收入遭遇毁灭性打击，是最难实现的一条路径。
第三条路大概率他们也是不会选的，跟一条相比再激进一点，早点退居幕后，乘着还有商业价值的时候，老老实实当个供应链基础设施，把近三十年积攒的几百万家酒店直连系统、全球客服呼叫中心以及复杂的退改签履约能力，打包成底层接口，全面开放给抖音、小红书、甚至蔚小理这样的汽车厂商的智能座舱，毕竟处理海外酒店爆单、航班临时取消这种脏活累活，通用AI暂时还搞不定，必须靠携程庞大的人工客服网络来兜底。但这等于是从光鲜亮丽的互联网大厂，退化成了一个底层的外包服务商，利润率将被无限压缩，品牌价值也将彻底归零。
再看看国际同行，其实也不好过，全球霸主Booking重金投入AI，甚至接入了ChatGPT，但随之而来是，如果大家都在ChatGPT里完成预订。Booking这个招牌还会有人记得吗。
这种服务即时在线交付的属性，使得旅游业注定成为生成式AI第一波全面攻破并彻底替代人类决策的标靶行业。AI的进攻太快太猛，传统的OTA搜索模式会被彻底边缘化，AI原生平台的交易额将跨越爆发的临界点。
从靠发卡起家，到血战艺龙去哪儿称霸中国在线酒旅市场，再到今天面对AI和反垄断的双重夹击。
携程这一季财报虽然漂亮到耀眼，但接下来的挑战将是携程遇上了建司以来最大的坎，祝好吧。