本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《多邻国：指引再暴雷，绿鸟真成 “Dead Duo” 了？》
多邻国美东时间2月26日盘后发布了2025年第四季度的业绩，又是熟悉的指引暴雷。
具体来看：
1.指引崩了，“真疲软”还是“假保守”？
直接先看指引问题，管理层预计Q1的Bookings增速只有11%，并且全年增长的区间范围也是10-12%，这与2025年的33%相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA利润率指引同样低于预期，甚至相比2025年下降4pct。
且不谈市场预期如何，单纯看这个指引情况，在没有绝对多的信仰之前，市场选择先杀估值属于正常操作。财报前，部分机构已经有过一轮预期调整，但实际指引仍然更加“保守”。
虽说Duolingo管理层一贯给指引比较谨慎，这次应该也包含一些刻意的谨慎，但问题是10%-12%的短期增速目标显然已经不属于高成长。
反之，公司对新投入做功能开发的紧迫性，也变相说明了，无论是口碑影响（AI-first备忘录引发用户抵制、失败的危机公关造成更大的品牌形象受损），还是AI竞争影响，都表明公司遇到了并非一次性的麻烦，需要给一定时间去调整。
2.用户增长：目标短期20%增长，中期要翻倍
管理层最关注的用户指标，四季度月活达到1.33亿，日活5270万，日活增速30%，环比继续放缓。Sensor Tower数据显示，12月DAU增速下降到了26%，1月继续放缓至22%，引发了年初以来股价的持续调整。
根据ST数据，用户增长主要在北美、拉美两个地区出了问题，1月Duolingo通过加大营销活动和广告投放，基本稳住下滑趋势。但因为去年发起的“Dead Duo活动”将结束，因此海豚君预计Q1整体还是属于增长放缓的趋势。
管理层对于2026年的用户增长目标也放到了DAU增长20%的水平，但对中期也就是2028年之前的增长趋势仍然很乐观，认为可以达到1亿，这相当于是目前规模翻倍后的水平。
不过，相比于真正被视为工具类的翻译软件等，Duolingo仍然具备较高的粘性。四季度DAU/MAU提升到39%，这放在任何一个互联网平台都算较高的水平。若Duolingo能够把握变革期下，用户体验不断提升，那或许这可以视作Duolingo未来的翻盘关键点。
3.加大投入，利润率预计要下滑：四季度当期的利润率水平保持稳定，但从销售费用看已经初见扩张端倪。
管理层给了个相对清晰的26年盈利指引：由于要持续投入开发AI功能，获客推广和高曝光的品牌营销支出，预计2026年毛利率、经营利润（EBITDA）要相比25年分别下降2-3pct和4-5pct。上半年还会因为团队扩张带来更多的股权激励发放，因此股份稀释影响会有所增加至3-4%，下半年才会恢复到2%。
4．现金流与回购：四季度自由现金流0.94亿，相比收入占比33%，同比下降但环比有所提升。目前账上短期净现金11亿美元，这次宣布批准4亿美金用于回购，但似乎暂未规定好回购期限。
5.重要财务指标一览
海豚君观点
在本身用户增速放缓+AI软件颠覆论的叙事下，秉持着对管理层一贯保守指引的风险回避，年初以来资金对Duolingo的多头情绪持续消退。哪怕近期Duolingo已经通过卖力赞助品牌广告（NFL冠军赛周末）+活动营销（结合Bad Bunny），用户增长已经有所回升。
财报前资金仍然谨慎，原因在于担忧管理层对2026年的指引会比预想的平淡——下调此前中长期的用户增长指引，因更多的投入计划而进一步削弱盈利能力。
但实际指引却更加“保守”，哪怕另外披露的中期目标用户增长翻倍，也未能提升资金对公司的信仰。毕竟承压是肉眼可见的确定性因素，而三年翻倍的用户规模，其增长路径在当下的多个挑战窗口期就不算清晰了。
因此短期多邻国恐怕比较难吸引到积极的多头情绪，中长期视角则确实需要当下这一步“破釜沉舟”。面对AI冲击和此前的口碑影响，我们看到Duolingo在积极“自救”，包括去年下半年产品功能更新加快、赋能AI，以及增加营销活动等增加用户粘性的新动作：
比如“解释答案”功能、单词卡、App logo更新变化、引入PvP双人竞技系统，以及在超级碗、NFL赛事投放广告，紧抓Bad Bunny热点营销西班牙学习主题的社媒推广，同时Duolingo又恢复了所谓的病毒式营销，暂时起到了一些效果。
从用户粘性水平来看，Duolingo并非纯粹的极易被AI颠覆的工具软件，而更应将其视作一款具备互动性且不断做内容丰富的头部游戏。
更详细价值分析已发布在长桥App「动态-深度（投研）」栏目同名文章。