本文来自微信公众号： 环球旅讯 ，作者：海择资本 罗海资
盈利增速，跑赢收入增速
*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场
Bottom Line跑赢Top Line模式不变
Expedia的2025Q4财报，仍如过往是一份合格的答卷。总交易额270亿美元、营收35亿美元，双双年增11%；间夜量成长9%；Adjusted EBITDA利润率约24%，较去年同期扩大近4个百分点；营业利润则增至4.18亿美元，几乎翻倍。这意味着近年Bottom Line跑赢Top Line的熟悉模式并没有改变，或者说是：盈利能力依旧，但规模增长低于获利增长的型态没有改变。
降本增效明显，但在2026年将明显钝化
若考题只是“Expedia的盈利模型有没有失效”，答案显然是否定的。它不但没有失效，反而比过去推展得更好。Expedia各事业的责任分工很清晰：B2B负责拉动产量增速，B2C负责稳定品牌曝光与产量大盘，广告与保险则补充高毛利。
而与去年同期相比，营业成本增长3%，研发费用增长0%，管理费用甚至年减4%。这些都说明，公司过去两年通过AI，围绕组织精简、云端支出优化与客服效率提升所做的事，已经持续体现在损益表上。
AI不只降本，确实也增效，公司住宿库存上线速度提升70%，网站与App运行速度提升30%，推荐模型创下历史最高的产品附加率。从营运层面看，这些进展都是真实的。
但公司同时也很诚实地承认，2026年利润率扩张会比2025年温和。主要原因在于过去几年AI带来的降本效应将逐步消化，也就是说，当成本/费用端该减的钱大致减完后，后续的边际效益自然会下降。
B2B已成实至名归的第二增长曲线
若从Expedia本季最亮眼的数据看，答案无疑是B2B事业。87亿美元的交易额、24%的增速、所有区域两位数成长、活跃旅行社数创历史新高，Rapid API成为B2B增长的核心引擎。
更值得注意的是，公司明确把新收购的活动体验平台Tiqets纳入B2B管理版图，并持续把取消保障、保险、租车、广告等原本较偏消费者端的能力，输出到B2B网络之中。
这代表基于Expedia当前体量与战略，B2B既非补充性业务，也非仅提供住宿产品，而是以一站式形式成为公司实至名归的第二增长曲线。
B2B是面对AI变局的最正解吗？
AI对OTA的冲击，本质上不是OTA能把成本/费用压多低的问题。真正的问题是：如果AI agent能够替用户完成搜寻、比较与筛选，OTA对酒店所代表的”营销代运营”这一层价值，还剩多少？
若酒店未来不再需要OTA为自己买流量、做分发，那么OTA即使仍然保有很强的履约能力、客服能力与供应链整合能力，也未必能合理支撑过去的佣金率。这不是Expedia独有的困境，而是整个OTA行业共同面对的问题，这里不展开谈。而Expedia的答题方式与同业最大的差异在于，它设定与加强在B2B的投入，以跨越AI变局的冲击。
从商业逻辑来看，这条路非常合理。市场常说的B2B其实有两类，一类是“流量依附型B2B”，它可能涵盖一部分分销批发商、bedbanks、channel manager，它们可能确实存在既不控制需求，也不控制供给的两端不着地风险；而Expedia的做法更带有另一类“交易基础设施型B2B”的特征，有更高的战略价值，它在履约层面处理支付、库存、订单问题，与其说是分销商，更像是交易系统供货商。
而从这个角度看，B2B与B2C的差异不仅只是流量来源不同，还牵涉履约、采购与分发能力的输出，本质是把Expedia的住宿库存、价格、取消政策、支付、保险与服务能力，卖给最懂本地市场的采购商与分发平台。
即便OTA可能实际上在B2B与B2C两套系统共享底层交易引擎，但在履约结构（fulfillment stack）上，两者也有很大侧重的不同差异。B2C由于平台直接面对旅客，典型履约链条在客服中心与投诉赔偿的成本很高；而B2B因为上下游与本身三方都是企业，最复杂的一块发生在结算、对帐与风险控上，与房价相关的rule engine也较为深入。
这意味着，一旦AI对终端搜寻流量的截流变得更明显，B2B反而可能是Expedia相对没那么脆弱的一块，因为它依赖的不是品牌曝光，而是供应链位置。我们可以说，Expedia近年持续加码B2B，本意是增长策略，意外的形成了面对AI变局的系统性防御。
Expedia的对策可行，但不是完美解
若回到最核心的问题：Expedia面对AI变局的对策，有没有可行性？答案是有，而且相当务实。
B2B扩张、B2C价格与会员机制优化、AI降本增效，这三者共同构成了一套能让Expedia在2026年仍维持成长的操作体系。从财务角度看，这套系统是有效的；从经营角度看，它在短中期足以让Expedia在全球OTA群落中继续保有一席之地，它用了不同的战略，但与全球主流OTA达到了一样的成果。
不过，长期看，Expedia本季仍未提供足以消除市场疑虑的答案。它与Google Gemini、OpenAI、Perplexity、Claude等LLM平台的合作，更多是在确保自己不被排除在新入口之外，而不是证明新入口时代下OTA还能维持旧时代的抽成逻辑。
B2B也不能被误读为“AI变局的完美解”。它确实能处理一部分流量截流风险，却无法证明OTA在终端营销端依然值今天的佣金率。它能证明Expedia在采购、分发与履约上仍有价值，却无法证明酒店愿意持续为“被选择”这件事支付同样高的费用。也就是说，B2B是优秀的避风港，但不是最终答案。
若未来AI agent让用户在进入OTA前就已经完成大部分比价与筛选，OTA在保住交易的同时，却未必保得住当前整体的take rate结构。AI可能同时压缩B2C和B2B的利润率，本身成为新的价值，而不是把价值转移给B2B，这牵涉履约的各环节，是否能被其他业者（或LLM业者自己）进入市场，提供类似或低配的产品。
这不是Expedia一家的困境，而是整个OTA行业共同要面对的下一道题。Expedia这一季交出的，是一份稳健而可行的防守答案；但距离真正的完美答案，仍然有一段距离。