本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：陈植
3月16日起，王姝的工作更加忙碌了。
作为一名在银行理财子公司负责多只现金管理型理财产品的投资经理，她正密切关注短债、AAA级中短期票据、1—3个月同业存单的投资机会。
只要是能替代同业活期存款，且收益率与之相当的固收类投资品种，她一个都不会“放过”。
这背后，是利率高于1.40%的同业活期存款规模即将面临大幅压缩，导致货币管理型理财产品遭遇收益下行压力。
3月份以来，一份关于加强同业存款利率自律管理的“新规”，在银行间引起波澜。参加市场利率定价自律机制会议的部分银行成员，被要求将利率高于7天逆回购政策利率1.40%的同业活期存款，在季度末的规模占比需控制在10%—20%。
开源证券银行团队发布报告指出，去年上半年，上市银行的高息同业活期存款（利率高于1.40%）共计约11.69万亿元，占同业存款总规模的44.44%。“若按上述新规执行，银行需压降至少5万亿元高息同业活期存款。”谢军透露。作为一家股份制银行同业部业务主管，他直言自己所在银行的高息同业活期存款规模占比超过20%。
监管为何向高息同业活期存款“动刀”，其背后有怎样深层次的考量？
未雨绸缪
新规之下，银行迅速行动起来。
为了完成新规要求，谢军采取了多项压降举措，包括暂缓新发高息同业活期存款，与部分非银机构磋商将同业活期存款利率调降至1.40%以内。
谢军透露，该行计划财务部对压降动作的态度相当积极。此前，他们一直抱怨去年同业存款付息率达到2.025%，拖累银行净息差进一步收窄约4个基点。若放任这种状况持续，今年该行净息差将大概率跌破1.40%，低于行业平均水准。
国家金融监督管理总局发布数据显示，去年第四季度商业银行净息差降至1.42%。
记者多方了解到，若高息同业活期存款规模显著压降，国有大型银行与股份制银行将成为最大的受益者。
开源证券测算数据显示，2025年上半年，国有大型银行和股份制银行的高息同业活期存款规模分别为7.82万亿元和3.44万亿元，分别占全行业的66.95%和29.45%。若高息同业活期存款占比降至10%以内，国有大型银行和股份制银行的整体负债成本率将分别下行0.75个基点和0.98个基点，净息差分别相应上行0.69个基点和0.95个基点。
尽管受益匪浅，部分股份制银行仍在未雨绸缪，为高息同业活期存款流失所引发的负债端资金缺口做好应对预案。
作为一家股份制银行上海分行负责存款业务的主管，赵永庆的一项新工作，就是想尽办法增强一般性存款获取力度，以对冲高息同业活期存款可能面临的流失压力。
“我们内部预估，一旦大量同业活期存款利率降至1.40%以内，在极端状况下将流失逾30亿元同业活期存款，迫切需要一般性存款填补缺口。”他指出。3月16日起，赵永庆已与辖区多家支行讨论，根据不同支行的客群差异化特点，推出“存款送食用油”，以及“新户线上存款额外提供2—5个基点利率奖励”等营销活动，吸引更多居民存款。此外，支行对公客户经理需多跑商务楼与产业园，向各家企业推介薪水代发、贸易结算、现金管理等金融服务，力争获取更多企业活期存款。
为了鼓励支行员工积极行动起来，赵永庆正说服分行领导，对业绩出色的员工给予额外的考核奖励。
在采访过程中，他也坦言自己或许“杞人忧天”。3月18日，他与分行同业部主管沟通了解到，同业存款流失压力大概率低于预期，原因是1年期国有大行和股份制银行同业存单年化利率不到1.55%，与同业活期存款平均利率（1.40%）差距不大，非银金融机构存款搬家的动力相对较弱。
此外，随着央行通过买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等货币政策工具，持续投放大量中长期低成本资金，该行同业部打算在资金拆借市场筹集更多资金，在一定程度上填补负债端资金缺口。
兴业证券固收团队测算数据显示，新规预计不会造成较大的银行负债端资金缺口。
“我们仍需未雨绸缪。”赵永庆告诉记者。去年底，在一年期存款利率被调降至0.95%后，今年以来，多家支行反映企业、个人新增存款明显减少，到期存款流向股市、理财产品的情况增多。因此，加大存款营销“对冲”同业存款与一般性存款双重流失压力，仍是必要的。
监管“打补丁”
为何监管盯上了高息同业活期存款？
这项新规，看似在2024年底非银同业存款自律框架基础上“打补丁”，但其深层次的意图，是进一步提升货币利率政策传导效率，引导存贷款利率下行。
不同于吸收企业、个人等非金融主体的资金，非银同业存款是商业银行吸收除银行外的证券、保险、信托等金融同业机构的存款。
去年起，非银同业存款增速始终超过个人存款与企业存款。央行数据显示，截至今年1月底，非银同业存款余额达到36.3万亿元，占金融机构境内存款的10.80%。
究其原因，一是2024年11月市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》后，非银同业存款大幅流失约3万亿元，导致2025年初基数较低；二是在利率下行等因素的影响下，大量居民和企业存款向银行理财搬家或直接入市投资股票，导致非银机构的存款沉淀显著增加，间接推高非银同业存款规模；三是同业活期存款利率相对较高，吸引大量非银金融机构资金涌入，获取更可观的无风险收益。
但是，较高的同业活期存款利率也推高了银行负债端融资成本。
2025年前三季度，谢军所在的银行存款平均付息率为1.47%，但由于同业活期存款利率高于1.40%，他预计去年同业及其他金融机构存放资金的平均付息率大概在2.025%。
他认为，“这也是新规面世的一大原因。它将压降银行负债端融资成本，进而缓解银行净息差下行压力。”
事实上，新规也给同业存款利率自律管理“打上了补丁”。
2024年11月，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，将非银同业活期存款纳入自律框架，并给出三项具体安排，分别是非银金融机构的同业活期存款参考7天期逆回购操作利率定价；若银行与非银机构约定同业定期存款可提前支取，则提前支取利率原则上不高于超额存款准备金利率等。
在实践中，大量同业活期存款利率依然超过1.40%的7天期逆回购操作利率。这背后，是银行找到了灰色操作空间。
宏观审慎评估（MPA）对非银同业活期存款利率定价或采取加权平均考核方式。在这种机制下，部分银行机构通过高低搭配方式，在确保同业活期存款整体加权利率不高于1.40%的前提下，持续拓展高息同业活期存款业务，吸收更多资金填补负债资金缺口。
去年上半年，受居民提前偿还房贷、存款资金持续流向理财与股市，以及企业加大提取资金投入运营等因素影响，谢军所在银行承受着较高的一般性存款流失压力。因此，该行迅速加大高息同业活期存款发行力度，以填补负债端资金缺口。此间，这家银行发行逾300亿元利率高于1.40%的同业活期存款，占同期同业存款发行规模约30%。通过利率加权计算，其同业存款加权利率略低于1.40%。
此外，谢军观察到，一些银行会先从银行拆借市场按1.40%的利率借入资金，转而认购高息同业活期存款以套取利差。这种资金空转套利，影响资金投向实体经济的效率，也引起监管关注。
“以往监管部门侧重对同业活期存款利率进行价格管理。此次新规聚焦规模压降，令市场有点始料未及。”谢军坦言。
中邮证券固收团队发布报告指出，新规从价格管理延伸至规模约束，核心是压缩高息同业活期存款的留存空间，进一步提升政策利率向银行负债端的传导效率，在遏制资金空转套利同时压降银行负债端资金成本，有效缓解银行净息差下行压力。
收益承压
面对高息同业活期存款规模显著压降，王姝在采访过程中多次感叹“未来资产配置压力更大”。
为了确保现金管理类理财产品实际收益率一直跑赢业绩比较基准，她都会给每只产品配置至少20%的高息同业活期存款。
这些现金管理类理财产品的业绩比较基准都是央行7天通知存款利率（当前是1.35%）。她只需配置一定比例的高息同业活期存款（平均利率在1.55%），就能将产品投资组合整体收益率抬高至1.37%。
她透露，众多理财子公司投资经理都在用这项做法“拉高”产品收益，其结果是高息同业活期存款成为货币类理财产品的一大重要配置方向。
国盛证券固收分析师杨业伟预计，截至2025年底，来自银行理财子公司的同业存款规模为10.1万亿元，约占同业存款规模的30%。此外，来自货币基金、保险公司的同业存款规模也分别达到4.9万亿元与3万亿元，三者合计占比超过50%。但是，随着高息同业活期存款规模面临显著压降，相关资管产品面临收益下行压力。
开源证券银行业分析师刘呈祥认为，如果银行理财子公司与公募基金获取的同业活期存款利率从1.60%降至1.40%，相关理财产品整体收益率将下降1.47个基点。其中，现金类理财产品与货币基金收益率分别下降2.56个基点与3个基点，因为这些资管产品对流动性有着较高要求，所配置的同业活期存款占比较高，业绩受影响幅度也越大。
王姝已切实感受到现金管理类理财产品收益下行压力。3月16日起，她收到多家银行暂缓发行高息同业活期存款产品的通知。除此之外，两家银行找到她，打算通过磋商方式将部分高息同业活期存款利率压低至1.40%以内。她初步测算，这意味着自己负责的现金管理类理财产品平均收益率将下滑2.3个基点，跌破产品业绩比较基准（1.35%）。
过去三天，她开始寻找各类替代投资品种，涵盖短期高评级债券、AAA级中短期票据、短期同业存单等，力求使产品收益率仍能维持在1.37%附近。
但是，要找到合适的替代性资产，绝非易事。受新规影响，市场预期货币市场利率中枢也将同步下移，比如同业活期存款利率整体下行约10个基点，进而拖累同业存单、短债等产品利率相应回调。
3月19日，王姝发现部分股份制1年期同业存单利率降至1.50%以内，1年期AAA中票也降至1.55%下方，未必能替代自己原先配置的高息同业活期存款（利率为1.55%）。
于是，她打算通过调整产品业绩比较基准“缓解收益达标压力”，即将现金管理类理财产品业绩比较基准改成“70%挂钩央行7天通知存款利率+30%银行活期存款利率”。
过去一周，王姝发现，多家机构预感到现金管理类理财产品收益承压，开始赎回产品份额。
在她看来，银行要破解当前困局，需要进一步调降存款利率，令现金管理类理财产品与一年期存款产品的利差仍保持在约40个基点，继续提升前者的配置吸引力。
（应受访者要求，文中谢军为化名）