出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | 优必选
最近，港股的AI企业涨疯了。
4月1日，AI大模型第一股智谱涨了31.94%，人形机器人第一股优必选涨了17.10%。
如果说，token价格的上涨，在证明了“智谱等大模型商业化”不是故事；那么，优必选的2025年财报业绩，就在证明“人形机器人规模化”将不是故事。
在财报上，优必选主打营收、销量全球第一的标签。这都是常规的品牌策略。
不过，有意思的是，优必选敢说全尺寸具身智能人形机器人销量第一，并标注了“非遥控非玩具”。
（来源：优必选公众号）
要知道，人形机器人厂商可不想被定义成“玩具厂”，直接影响到资本市场如何估值以及后续融资。
对于“玩具”的定义，很多人形机器人厂商彼此都“心照不宣”。毕竟，不少机器人目前仍停留在“跳舞”、“表演”、“比赛”等阶段，仍难以参与实际工作。
此前，虎嗅妙投曾与一位机器人厂商的联合创始人交流，同样提出“跳舞机器人是不是玩具”的疑问。这位创始人连忙摆手地笑着表示，“我可没这么说，你可别这么写”。
这次，优必选居然敢挑明，喊出了“皇帝的新衣”。
那么，优必选的底气来自哪里呢？资本市场又会如何给“非玩具”销量第一的优必选定价呢？
一、1079台“非玩具”
妙投认为，1079台“非遥控非玩具”，便是进场打螺丝的工业人形机器人。
那么，这些“非玩具”又是如何工作的？
根据优必选财报，工业人形机器人Walker S2聚焦搬运、分拣、质检三大工作岗位。这些工作的特点在于，人员流失率高、工作重复性强、管理难度大。
在搬运场景，Walker S2在0–1.8米全空间范围内完成15kg负载稳定搬运，可完成多层、多列的密集料箱搬运工作；在分拣工岗位，Walker S2可实现车厂流利架分拣和工程螺栓保护软套剥离等复杂工作；在质检工岗位，Walker S2可实现SPS物料齐套检测、充电枪插拔质检和空调泄露检测质检等。
与人工相比，Walker S2能够完成3分钟自主换电和7*24小时连续作业能力，足够卷。
从价格上来看，按照8.2亿元营收，1079台来计算，单台机器人的价格约为75.99万元。
即便机器人的价格较高，还是有下游车企等客户买单，优必选已经实现了营收大幅度增长。
2025年，优必选的全尺寸具身智能人形机器人（工业机器人）实现收入8.2亿元，同比增长2203.7%，实现毛利4.48亿元，同比增长1568.1%。
在毛利率方面，优必选的工业人形机器人达到了54.6%。此外，工业机器人的营收成为第一大收入来源，占比41.0%。这也意味着，优必选已经成为以人形机器人为主业的厂商。
（图片来源：优必选财报）
由于高毛利的工业机器人放量，优必选整体毛利率也从2024年的28.7%提升至2025年的37.7%。
与宇树科技主打C端市场不同，优必选主要针对B端车企及制造业客户，销售费用并没有提升。
此外，在研发方面，优必选的研发开支并未出现大幅度上涨。
2025年优必选已经呈现出“营收增长、亏损收窄、毛利率提升”的情形，从2024年亏损11.37亿元提升至2025年亏损7.03亿元。
按照当下财务模型，只要人形机器人持续放量，未来优必选便有扭亏为盈的可能。接下来，优必选的重点就是规模化生产。
二、如何定价？
此前，妙投在“斩杀线逼近，机器人投资的确定性更强了”一文中，表示2026年就是人形机器人规模商业化的元年。
人形机器人的落地，本身仍是比拼行业know-how的能力。
由于先发优势，优必选在多家汽车工厂积累“亿级高质量工业数据集”，不断迭代自身的人形机器人多模态推理大模型。
由于真实工厂里地面不平、物料摆放随机、光照、粉尘、振动都在变，机器人的算法在仿真里跑99分，进场可能直接跌到60分。
因此，妙投认为，先发优势及工业场景的know-how能力，将帮助优必选获取更多的订单。
从2026年的量产规划来看，优必选CEO周剑曾表示，预计到2026年，工业人形机器人年产能将达10000台。
在与西门子的签约现场，周剑表示，今年以来，人形机器人市场需求持续释放，订单量迎来显著增长，万台级规模化生产已成为优必选2026年必须达成的目标。
若按照2026年万台的规划以及2025年的财务模型，优必选的工业机器人将实现75.99亿的营收以及41.51亿的毛利。此外，销售费用、财务费用、研发投入等增长不大。
妙投认为，2026年优必选有望实现扭亏为盈，粗略估计净利润有望实现30亿以上。
从估值上来看，资本市场将按照人形机器人进行估值，而不是玩具。
妙投认为，按照35倍~40倍的市盈率计算，优必选的市值有望超过千亿。值得注意的是，这个假设的前提是优必选的工业人形机器人维持高毛利不变且要放量万台。
另外，摩根大通（JP Morgan）、花旗银行（Citi）、美银证券（BofA Securities）也纷纷看好优必选，分别给予了169港元、170港元、187港元。
一直以来，优必选曾被嘲笑为“深圳四大骗”之一。若扭亏为盈，这个标签就要被撕掉了。当然，还有“机器人玩具”的标签。