本文来自微信公众号： 沧海一土狗 ，作者：沧海一土狗
人民币的根本支撑
美以伊冲突进入第35天，国际原油价格维持高位，如下图所示，布油价格已经站上了110美元/桶的关口。
与此同时，美元持续走强，美元指数重新回到了100关口附近。
按照传统的理论，国内不会有太多的货币宽松空间，甚至于央行需要收紧货币。然而，事实上的真相是，央行逆势降息了10bp左右。如下图所示，一年存单利率从2月底的1.59%下降至目前的1.48%。
那么，央行的底气来自于哪里呢？？来自中国制造的全球垄断地位。由于中国制造业份额已经超过了35%，所以，中国的ppi已经变成一个跟油价类似的变量，ppi的走强会推动人民币不断走强。
总的来说，当中国制造不具备全球垄断地位时，本国政策利率R是人民币币值的关键支撑，强势美元必然迫使存单利率上行；相反，当中国制造具备全球垄断地位时，ppi才是人民币币值的关键支撑，本国政策利率R完全可以脱离强势美元的制约。
引导资金回流实体经济
根据2025年的中央经济工作会议，引导“物价合理回升”是今年货币政策的重要工作方向。
那么，该如何引导“物价合理回升”呢？？从最根本的货币银行学原理上来讲，就是要引导流动性从金融系统回归实体经济。
如上图所示，主要矛盾集中在实体经济和金融市场的关系上：一方面，金融市场要放行，即政策利率R要降低；另一方面，实体经济要主动吸纳，即ppi要上行。
显而易见，后一个方面至关重要。实体经济是吸纳还是释放流动性会显著地影响整个流动性格局。如上图所示，当ppi萎靡时，实体经济会不断地释放剩余流动性，在这种情况下，降低政策利率R只会导致资金空转，具体会体现在微盘股上涨和长期收益率下行。
目前，有两个证据能够证明“流动性正在回流实体经济”：
1、期限利差走阔
2、微盘股震荡回落
事实上，第二个证据更为直接。一方面，小微盘股牛市持续多年，投资者有很强的投资惯性；另一方面，央行继续保持宽松，一年存单利率创新低，这有利于微盘股继续创新高。但是，微盘股指数却“令人意外地”见顶回落，并且已经再次向下突破半年线。这意味着，在整个系统中出现了一个“跑冒滴漏”的大窟窿。这篇文章所给的解释是：ppi修复正在系统性地引导剩余流动性回流实体经济。
此外，如上图所示，整个三月份布油价格上涨了43%+，这也会极大地加速中国ppi的修复进程，如果三月份ppi的环比增速为1%，那么，同比增速大概率会修复到0.80%附近。这将为央行创造十分良好的宽松条件：一、不担心贬值压力；二、不担心资金空转。
货币宽松的休止符
那么，货币宽松会维持到什么时候呢？？这就要看下游的cpi了。
如上图所示，目前，中国的核心cpi已经来到了1.80%。如果进一步上升到3%附近，那么，居民会感受到通胀的压力。因此，货币宽松的休止符在cpi上，即不能带来民生方面的困扰。这主要体现在“物价合理回升”中的“合理”二字上。
如上图所示，当cpi读数较高时，实体经济和金融市场的关系需要再平衡，央行需要加息来引导流动性回流金融市场，从而避免实体经济中流动性泛滥，以致于物价P节节攀升。因此，今年的货币宽松只是阶段性的，当cpi触发某种条件后，货币政策需要重新收紧。
成长股和价值股的根本区别
通过上面的讨论，我们会发现，当ppi萎靡时，剩余流动性充沛，A股是成长股牛市；相反，当ppi强劲时，剩余流动性稀缺，A股就没法做成长股牛市了。
那么，A股就一定得做价值股牛市么？？是的。这是因为，不同情况下股市增量流动性来源发生了系统性的改变。当剩余流动性充沛时，股市增量流动性来源主要是居民；当剩余流动性稀缺时，股市增量流动性来源切换成了上市公司，即上市公司的分红和回购变成了主要矛盾。然而，上市公司的利润才是分红和回购资金的最重要来源，于是，所有的投资者重新开始关注业绩、关注估值，重新变成价值投资者。
那么，这一切的关键到底在哪里呢？？还是“物以稀为贵”。当ppi较高时，实体经济吸纳大量流动性，剩余流动性稀缺，股市的增量流动性只能靠上市公司，投资者言必称价值；相反，当ppi萎靡时，实体经济释放了大量流动性，剩余流动性充沛，上市公司那点增量流动性变成锦上添花了，价值股就变成“牛夫人”了，投资者言必称成长。
从根本上来讲，大家都是墙头草，关键还是要看底层环境的变化。
另外，剩余流动性的多寡必然会反馈到成交量上。目前，全a成交量震荡回落，已经来到了1.67万亿，也在反馈流动性回流实体经济。也就是说，流动性回流实体经济的证据有三个：1、期限利差走阔；2、微盘股震荡回落；3、全a成交量震荡向下。
结束语
综上所述，我们就梳理清楚了ppi、cpi和国内货币政策的关系：
1、ppi是一切的源头；
2、国内货币政策主要围绕ppi展开；
3、在过去货币宽松的休止符是房价，未来则是cpi；
4、原油和中国制造均为关键的全球垄断品，两种垄断品构成寡头竞争，因此，二者有很强的相关性；
5、美以伊冲突会加速中国ppi的修复；
6、中国ppi的上行会反过来影响油价；
7、对金融资产价格而言，最根本的关系是实体经济和金融系统对流动性的竞争；
8、垄断要素的供给情况决定上述竞争的胜负状况；
9、目前，无论是国际投资者还是国内投资者，均严重低估了中国ppi修复对全球资本市场的影响；
10、谨慎对待成长方向，小心科技股和小微盘股，这类方向本质上是在做空中国的ppi；
论货币的本质
关于黄金和法币的深层关系
关于石油危机和滞胀
论PPI和中国的经济周期
关于实际利率冲击和全球金融市场展望