本文来自微信公众号： 凤凰网财经 ，作者：IPO观察哨
前不久，头顶“中国最大在线租用消费服务平台”光环的研趣科技，正式向港交所递表，旗下“人人租”平台迈出IPO的关键一步。
招股书勾勒出一家高成长企业的典型画像：超80%的毛利率、年营收突破4亿元、九年估值飙涨130倍。
然而，光鲜财务数据的背后，暗流涌动。业务模式游走于租赁与金融的灰色地带，央视曝光、监管点名、累计超1.8万条消费投诉构成严峻的合规拷问；而对赌协议压顶，超6.5亿元的回购义务如悬顶之剑，将IPO推向“不成功便成仁”的节点。
研趣科技的IPO征程，既是对循环经济风口的顺势而为，也是一场关乎合规底线与资本信心的极限大考。
01
高毛利凸显业务特性，增长节奏出现放缓
招股书披露的财务数据显示，研趣科技近年营收保持规模扩张态势，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元，2024年营收同比增速达43.21%，展现出较强的扩张能力，不过2025年前三季度增速回落至18.92%，营收增长节奏有所放缓。
营收增长的同时，公司毛利率始终维持在高位水平，这也是其业务最突出的特点之一。2025年前三季度，公司毛利率高达82.9%，显著高于行业平均水平，核心支撑源于平台向商家收取的服务费，具体包括5%-20%的交易佣金及6800-19800元不等的年费，这一盈利模式奠定了其高毛利的基础。
与高毛利率形成对比的是，公司净利润呈现增速下滑态势，净利率处于较低水平。同期，公司净利润分别为7964万元、1.19亿元、8904万元，2024年净利润同比增长49.0%，但2025年前三季度同比仅微增0.24%，“增收不增利”的迹象初步显现，净利率也随之维持在较低区间。
净利润增速不及预期、净利率偏低的核心原因，在于公司大量成本投入到销售费用中。为支撑营收扩张，公司营销投入持续增加，2024年销售及营销费用达1.66亿元，同比增长70%；2025年前三季度进一步增至1.51亿元，销售费用率从2023年的33.2%攀升至42.5%，平台获客成本持续上升，显著侵蚀了利润空间。
02
“名租实贷”争议缠身，被指高利贷
此外，研趣科技的核心业务模式的合规性，是其IPO审核中的重点关注方向。
作为在线租赁平台，“人人租”的部分业务模式引发市场广泛关注，其“租完即送”等服务，被质疑游走于租赁与金融的边界，存在“名租实贷”的争议，这一争议已多次被媒体报道提及，且相关消费投诉居高不下。
此前，央视《财经调查》栏目曾于2025年4月曝光该平台存在高息租赁变相高利贷、隐私侵犯、商家管控缺失等一系列问题，证券时报近日也发文指出，人人租平台的低租金门槛背景下，暗含“变种校园贷”的风险隐患。
某投诉平台数据显示，有消费者投诉成，在人人租平台租赁一部市价约6000元的手机，合同约定总租金9544元，但实际被多收无依据费用（如376元），且租金随意变动，总费用畸高，用户指控其构成违规收费、未明码标价及变相高利贷。
有用户投诉称，租赁苹果手机（如市价约5000-7000元或9999元的机型），最终需支付的总费用（如8984元或13906.2元）远超手机本身价值，且平台通过拆分“租金+续期费+买断费”的方式隐藏真实高利率，严重超出法律保护的利率上限（13.8%/年）。
截至2026年3月15日，投诉平台上针对“人人租”及相关入驻商家的投诉已累计达18227条，其中近30天投诉量就有337条，核心投诉之一便是此类高息收费问题。
此外，数据安全与用户隐私保护方面的合规问题也多次被监管部门点名。
国家计算机病毒应急处理中心曾于2025年8月、2026年3月两次通报“人人租”APP及支付宝小程序存在违规问题，涉及隐私政策未明确信息收集范围、未提供便捷的撤回同意方式、以默认选择同意隐私政策等非明示方式征求用户同意、违规收集个人信息等。
03
对赌协议悬顶
值得一提的是，研趣科技成立9年来，估值实现快速提升，从天使轮的999万元增长至2024年D轮的13.08亿元，增幅超130倍，背后离不开多轮融资的支撑。
人人租机CEO洪国志（左）
IPO前，洪国志、何泽霖为公司实际控制人，杭州众海、ACIF系、EGPHK等为核心机构股东。
但高估值的背后，是创始人背负的巨大对赌压力。招股书明确披露，研趣科技在多轮增资中均设有赎回权条款。数据显示，公司约37.43%的已发行权益附带赎回权，涉及净所得款项总额约为1.78亿元人民币。
更为苛刻的是，洪国志与何泽霖两位实际控制人曾亲自授出赎回权——这意味着，若公司未能在约定时间内完成合格IPO或触发其他特定条件，创始人个人将负有回购投资者股份的法定义务，而非仅限于公司层面的回购责任。
从公司财务状况来看，2025年前三季度净利润为8904万元，账面货币资金不足3亿元。若IPO未能顺利推进，创始人个人将面临巨大的回购压力。此外，对赌协议通常还绑定业绩考核指标，对营收增速、净利润增速等提出明确要求，这进一步加剧了公司在业务扩张与风险控制之间的平衡难度，需警惕因短期增长压力而引发的合规风险。
研趣科技冲击港股IPO，既面临着在线租赁行业发展的机遇，也需应对合规、对赌、业绩等多重挑战。从行业环境来看，循环经济理念普及，在线租赁市场需求持续释放，公司作为行业头部平台，具备一定的规模优势与品牌影响力。
但从审核要求来看，港交所对类金融相关业务的合规审查较为严格，公司需充分论证业务合规性，明确业务边界，持续推进合规整改，这是其成功上市的关键。同时，对赌协议的约束使得IPO成为公司缓解资本压力的重要节点，而业绩增长的持续性、业务结构的优化，也将影响市场对公司的估值判断。