本文来自微信公众号： 物业K线 ，作者：徐酒眠
利润狂飙14倍，转头却要折价配股付房租、发工资、结旧账。
4月15日，命运多舛上市物企佳源服务（01153.HK）抛出一份配售公告，宣布其已与配售代理订立配售协议，拟以每股0.25港元发行最多6050万股，而募资净额约约1460万港元，则将全部用于补充日常运营资金——包括付房租、发工资、结旧账。
就在半个月前，佳源服务刚刚交出了一份颇为亮眼的2025年成绩单——归母净利润同比暴增逾14倍至1.29亿元人民币。
1460万港元，这一金额在动辄数亿的港股配售案例中，显得微不足道。而"迷你配售"与利润暴增的强烈反差荒诞而真实，将佳源服务再度推至聚光灯下。
利润“暴增”的配方
数据显示，佳源服务2025全年实现收入约8.21亿，同比减少4.4%；同期录得毛利约2.31亿元，同比减少4.0%，毛利率约为28.2%，较上年微增0.1个百分点。
而从净利润的账面数字来看，2025年算得上是佳源服务的一个丰收之年，期内录得归母净利润约1.32亿元，同比增长889.6%；归母净利润约为1.29亿元，同比暴增1482.1%。
令利润曲线陡峭向上的，是附注中一行不起眼的小字。
在业绩公告的附注“或有负债”章节，佳源服务表示，2025年5月，其与前控股股东关联方达成强制执行调解协议，据此拨回未经授权担保亏损约1.09亿元。这笔拨回具体拆分为两部分：一是拨备与结算金额的差额6634万元；二是归属于停车位部分的4300万元。
换言之，若剔除这笔一次性拨回，佳源服务2025年的核心净利润仅约2000万元左右，较2024年约1315万元的核心净利润（剔除当年相关亏损后）改善并不算明显。
同期，总负债从2024年末的约7.93亿元下降至约6.89亿元，资产负债比率从115.8%降至97.0%。流动负债净额从约3.05亿元大幅收窄至约1.78亿元，流动比率从0.61提升至0.74，短期偿债压力仍不小。
从现金流量表来看，2025年末，佳源服务账上的现金及现金等价物约为3392.7万元，较2024年末的6076.2万元减少44.2%。
值得关注的还有贸易应收款，2025年末，贸易应收款项（扣除减值拨备）达3.91亿元，较2024年末的3.51亿元增长11.5%。
对比同期收入下降4.4%，应收款增速与收入增速的背离，意味着回款周期正在拉长，坏账风险持续累积。按账龄分析，181天以上的贸易应收款项占比已超过50%，其中1年以上账龄的应收款高达1.88亿元。
对于佳源服务这份年报，核数师罗申美会计师事务所出具了“有关持续经营存在重大不确定性”的强调事项段，指出现金流预测虽经管理层修正，但相关不确定性仍未消除
杯水车薪式的"急救"
正是在此背景下，佳源服务在4月15日宣布了配售计划。
根据公告，配售价每股0.25港元，较协议日收市价0.265港元折让约5.66%，较前五个交易日平均收市价折让约13.80%。配售股份最多6050万股，占扩大后股本约9%。
配售代理为宝时证券，佣金率1.80%。有行业观察者分析表示，在港股配售市场中，这一费率处于较低水平，一方面反映了配售规模之小，另一方面也可能暗示了配售的难度。
扣除约55万港元开支后，佳源服务表示，所得净额估计约1460万港元，全部拟用于补充一般营运资金——具体涵盖租金付款、员工成本、专业费用及结算未偿还应付款项。
然而，1460万港元折合约合人民币1360万元，对于面临近1.8亿元净流动负债的佳源服务而言，无异于杯水车薪。
以2025年底3390万元的现金余额，加上此番配售完成后所得的募资净额1460万港元，其总现金仍不足5000万元。
不过，配售价本身虽反映出市场的冷淡预期，但公告发出次日佳源服务股价收涨24.53%，报0.330港元/股，总市值约2.02亿港元。
拉长时间，在经历了长达近20个月的停牌后，佳源服务2024年底复牌以来，股价长期在0.25港元附近徘徊，年初至今跌幅约为36.54%。
新浪系入局后的治理重建
而此番折价配售完成后，佳源服务的控股股东华盛资本证券有限公司的持股比例，将由73.56%稀释至66.94%。
2022年，前控股股东佳源国际陷入债务危机，将所持4.5亿股股份（占总股本73.56%）质押予华盛证券进行融资。
随着佳源国际在2023年被香港高等法院颁令清盘，质押贷款随之违约。2024年10月，华盛证券以9900万港元代价正式接管这部分股权，新浪公司及微博股份有限公司通过华盛证券间接成为佳源服务的新控股股东。
控股权易主本应是公司治理重建的开端，但过程充满波折。2023年4月起的近20个月停牌期间，公司因未能按时发布2022年至2024年的多期业绩报告，一度面临退市风险。核数师更对2022年及2023年财务报表中的异常交易“不发表意见”，涉及未经授权存款及资金转账约6.44亿元。
持续三年的治理动荡中，佳源服务董事会洗牌，核心团队更换。
新任管理层虽已推动部分内控整改，但截至2025年末，佳源服务仍未按港交所要求建立关联交易实时监控系统。
此次配售募资中明确提及用于结算未偿还应付款项，或从侧面印证了历史遗留债务压力仍未完全解除。
佳源服务的困境并非个案，而是当下物管行业分化的一个缩影。虽然关联方盈利拖累已大致消退，但物企们仍持续面对收款转弱及空置费上升的挑战。
对于控股股东华盛证券而言，这场以9900万港元换来的控股权，正在考验其资本运作能力与产业整合决心。然而，在物管行业加速分化、资本对中小型物企耐心持续缩减的当下，仅靠外部融资输血远非长久之计。
当一次性的“会计魔术”褪去，当配售资金在运营中消耗殆尽，佳源服务能否真正走出长达三年的泥潭，答案尚需时间验证。
可以确定的是，1460万港元或许能解一时之渴，但佳源服务仍需回答：没有关联方输血、没有资本市场支持、没有足够现金储备，一家独立第三方物企，究竟靠什么活下去？