本文来自微信公众号： 新全球资产配置 ，作者：投研团队
上周美股在美伊谈判继续推进、系统性资金持续回补的带动下维持强势，纳指录得罕见的13连阳，显示短线风险偏好修复仍在延续，但连续逼空也意味着中期赔率有所透支，后续若先出现回调整固，反而更有利于中期行情延续。更重要的是，本轮上涨并非单纯由情绪驱动，已披露财报显示美股盈利韧性仍强，信息技术板块表现尤为突出。结合ASML与台积电财报释放的信号，AI资本开支主线仍在扩散，AI依然是当前美股最清晰的盈利主线。
在地缘情绪阶段性缓和的背景下，上周大中华市场延续修复。资金面上，主动外资加仓意愿仍偏谨慎，被动资金与南向资金回流仍是本轮反弹的主要推动力。盘面上，科技成长板块率先领涨，尤其是AI产业链，一方面受益于产业景气仍在上行，另一方面也因其对高油价的直接敞口相对有限。与此同时，3月社融与社零数据表明，中国经济修复仍在继续，但内需偏弱、消费修复不足仍是核心约束；在此背景下，新能源基建与工程机械等具备海外需求支撑、订单确定性较强的出海方向，景气确定性相对更高。
本周重点关注
美国市场
在美伊谈判仍在继续的背景下，纳指上周在系统性资金推动下录得13连阳，这一情形在过去40多年中仅出现4次。历史经验显示，13连阳后的继续上冲往往意味着短线惯性仍强，但也常伴随中期回报透支；若下周继续逼空，更可能是在消耗未来1–3个月的赔率。反之，若指数转入回调整固，则更符合机构交易台“短线消化、随后中期偏强”的判断。结合我们的纳指择时模型上周初已发出的中期上涨信号、以及上周后期出现的短期见顶信号，短期急跌后继续上行是美股股指更可能的路径。
美伊谈判固然在继续，但双方分歧仍然明显。一方面，特朗普有动力在4月底前推动阶段性成果，以缓解国内政治与国会授权压力；另一方面，伊朗并未接受美方关于霍尔木兹海峡“完全自由开放”的叙事，其真实立场更接近“有管理的开放”——仅限商船、需走指定航道，并接受伊朗方面协调与授权。换言之，目前不是分歧正在消失，而是双方在继续谈判的同时，仍在通过军事、封锁与舆论手段争夺主动权。后续市场最该关注的，是有无任何一方单方面退出谈判，以及美国封锁与代理人冲突是否再度升级，从而把局势重新推回军事对抗。
从基本面看，本轮美股上涨有着坚实的盈利支撑。FactSet数据显示，当前仅约10%的标普500公司披露一季报，但其中88%EPS超预期、84%营收超预期，Q1整体盈利增速仍达13.2%，有望实现连续第六个季度双位数增长；其中信息技术板块盈利增速高达45.1%，半导体及设备是最核心贡献项。AI上游景气继续扩散：ASML财报最强的长期信号，不只来自算力芯片需求，AI资本开支周期正从“逻辑芯片单轮驱动”走向“逻辑+存储双轮驱动”。HBM带动存储扩产后，光刻机等半导体设备需求弹性将被同步放大；而台积电财报显示利润率创新高、未来三年资本开支持续上修，则进一步确认HPC与先进制程需求增长将极具韧性。因此，AI仍是本轮美股盈利扩张最清晰、最具持续性的主线。
Source:FactSet
大中华市场
在地缘情绪阶段性缓和的背景下，上周大中华市场延续修复态势，A股表现相对更强，港股亦在南向资金显著回流的支撑下企稳回升。资金面上，主动外资对A股和港股的加仓意愿仍偏谨慎，但被动资金流入明显抬升，说明本轮行情更多仍是系统性风险缓释后的回补，而非全面主动增配。行业板块上，本轮大中华市场反弹与美股呈现出相似特征，均由科技成长板块率先领涨，尤其是AI产业链相关方向。原因在于，一方面，AI产业的持续高景气对相关板块盈利形成了实质支撑；另一方面，这些行业对高油价的直接敞口相对有限，短期内受到的成本扰动较小。
上周公布的3月中国社融与社零数据，整体传递出的信号是：增长修复仍在继续，但结构上依然偏“生产强、消费弱，财政支撑强于内生信用”。3月新增人民币贷款2.99万亿元，低于市场预期的3.4万亿元；社融存量同比增速回落至7.9%，居民与企业中长期新增贷款同比下滑，显示信用扩张更多仍依赖政府债与财政发力，而非居民和企业自发融资需求明显回暖。与此同时，3月社零同比仅增1.7%，较前两个月2.8%放缓，明显弱于5.7%的工业增加值增速，说明当前中国经济的核心矛盾依然是内需偏弱、消费修复斜率不足。
上周，中国一季度GDP出炉，同比增长5%，高于市场预期，其中进出口总额同比增长近15%，显示外需的韧性十足。在美伊局势长期僵持、油价中枢抬升的背景下，新能源基建与工程机械是出海赛道中确定性最强的景气方向。新能源基建承接中东产油国能源转型刚需，财政盈余加速光伏、储能、电网升级项目落地，订单周期长且支付能力有保障；工程机械则受益于中东高端基建与非洲资源换项目共振，中国企业凭借全产业链垂直整合优势份额持续提升。两者均具备强成本传导能力，地缘风险对冲能力远超其他出海赛道。
数据来源：彭博