本文来自微信公众号： 正经社 ，作者：智者正叔
站在AI算力爆发的风口，国内液冷温控龙头英维克正在经历着“增收不增利”。
2026年4月20日发布的财报显示，2025年，营收60.68亿元，同比大增32.23%；归母净利润仅5.22亿元，同比增长15.30%，利润增速落后营收增速一半多。
2026年一季度，营收11.75亿元，同比增长26.03%；净利润865.76万元，同比大跌81.97%。
风口之上，本该赚得盆满钵满，英维克为何反而越跑越“瘦”？这场AI算力盛宴，为何到它这里变成了“薄利生意”？
正经社分析师注意到，2025年，全球AI大模型竞赛持续升温，带动数据中心、AI服务器需求井喷，液冷温控作为“算力心脏”的散热刚需，迎来爆发期。英维克在国内冷板液冷市占率超40%，有着英伟达、谷歌等头部客户，同时为腾讯、阿里巴巴、字节跳动等国内头部互联网厂商提供服务，充分享受行业红利。
然而，背后的多重压力也不容忽视。
其一、原材料成本压顶。液冷产品核心原材料为铜、铝等有色金属，占总成本超40%。2025年，国内铜价同比上涨4.8%，铝价上涨3.7%，直接推高生产成本。叠加AI液冷业务尚处规模化初期，产能未完全释放，单位生产成本偏高，导致综合毛利率从2024年的28.75%降至2025年的27.86%。
看似小幅下滑，却对利润形成明显挤压。营收每增长1亿元，因毛利率下降带来的利润损失超百万元。
更关键的是，国内液冷市场竞争白热化，头部企业为抢占份额纷纷降价，产品提价空间被严重压缩，“成本涨、售价稳”的格局，让盈利空间持续收窄。
其二、费用高企。为匹配AI液冷订单爆发式需求，英维克阶段性投入激增，在研发、销售等领域持续加码。年报显示，2025年，研发费用达4.46亿元，同比增长27%；销售费用达2.54亿元，同比增长22.91%；管理费用2.44亿元，同比增长23.22%；财务费用1618万元，同比增长2006.48%。
叠加毛利率下降，直接拖累了全年利润。
其三、现金流大幅下降。2025年，英维克经营活动现金流净额1.57亿元，同比下降21.30%。主要源于两方面：一是AI液冷订单交付周期拉长，资金回笼变慢；二是扩产备货导致存货增加，2025年年报期末存货为9.83亿元，同比增长11.2%。
现金流吃紧，不仅限制扩张节奏，也推高融资成本，形成“越扩张、越缺钱”的循环。
AI算力风口仍在持续，液冷温控行业渗透率加速提升，英维克作为行业龙头，长期成长逻辑并未改变。但短期“增收不增利”的困境，折射出行业爆发期的共性问题：需求爆发快于产能释放、竞争加剧挤压利润、投入扩张拖累盈利。
从行业规律看，AI液冷正处“跑马圈地”阶段，抢占市场份额优先于短期利润。英维克当前的利润承压，本质是为长期竞争力“买单”，通过扩产、研发、市场拓展，巩固龙头地位，待行业集中度提升、产能完全释放后，盈利效率或将逐步修复。
不过，若原材料价格持续上涨、行业价格战加剧、技术迭代不及预期，盈利压力则将进一步加大。2026年一季度净利润大跌，是为市场警示。【《正经社》出品】