本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，头图来自：AI生成
新东方北京时间4月22日美股盘前发布了2026财年第三季度的业绩，对应的是自然年下2025年12月至2026年2月的部分秋季学期+寒假期间的经营情况。
本季度业绩当期表现和指引都还可以，不过在公司preview之后，近一个月机构预期也已经有所上调。细项中，东方甄选预估要更好一些，核心教育的表现则市场预期得相对充分。
具体来看经营表现（聚焦教育业务）：
1、指引“预期内”上调：财报的亮点主要在展望上，管理层对Q4收入指引区间为增长15%-18%，全年收入上调至56亿，同比增速13%-14%，相比上季度的8%-12%继续顺势上调。但市场预期已经提前打入，因此指引惊喜不足。
2、留学继续面临挑战：留学业务仍在承受国际环境的扰动，北美、英国签证审批量年初仍在下滑，导致咨询业务继续受影响。但备考增长了7%，部分留学需求转到了澳洲等地，因此整体预计持平或低个位数增长。
3、新业务仍是增长主力：增长继续反弹至23%，仍是拉动核心教育业务的主力。此前管理层交流，对2027财年15%-20%的增速比较有信心。
（1）素培：自去年四季度开始，素培牌照发放速度持续放缓，一定程度上预示着行业内边际竞争阶段见顶，这对于存量的新东方来说自然是偏利好。本季度入学人次增速反弹，为避免寒假时间差异误导同比表现，连续两个季度一起看，增势也是略有回暖。
（2）学习机：竞争激烈，并且还要面临AI的外部侵蚀，目前同行都在采取降价促销的策略。新东方学习机订阅人数同比增速也在放缓，同时我们估算ASP也在跟随行业同步下降。
4、成人考试、高中学科培训：增速均保持在15%左右的稳健趋势，符合市场预期。
5、业务整合提升效率：本季度仍处于4Q25FY开启的降本增效周期，以及近期关于留学业务的整合（考培和咨询团队合并）也在推动公司整体盈利能力的提升。这主要体现在管理费用的优化，费率同比降低2pct，带动最终经营利润也同比优化2pct。
6、股东回报稳定：去年10月宣布的一年期3亿美金计划，目前回购进程过半，按这节奏基本到期用完。另外1.9亿美金的分红目前也是按计划分两次派发。结合昨日收盘89亿美元市值，股东回报率5.5%，算中概里面中等偏上的水平。
截止2月底，公司账上净现金49.6亿美金，剔除递延收入（大多为预收学费），预计真正可动用的净现金为31亿美金。目前经营稳定，自由现金流一年也有个7、8亿，因此新东方仍有实力做持续性的股东回报。
7、重要财务指标一览：
海豚君观点：
这次业绩比较平稳，从预期差角度惊喜不多。当然，业绩增速中有一些人民币升值的助推，剔除之后可能表现就相对平淡，尤其是去年基数不高、出成绩应该更容易的情况下。
不过管理层对于Q4的收入指引（15%~18%），环比看就算基数反弹，但剔除汇率之后的增长也相对平稳。考虑到年初以来国际环境并未持续回暖反而还进一步增加扰动，因此这个展望下隐含着新东方的内生增长韧性还是可以的。
与此同时，素培行业的供给持续放缓也有利于存量竞争的边际放松，有利于新东方在降本增效周期保持盈利提升的节奏。
品牌底蕴让一贯谨慎居多的管理层也能对2027财年的留学、K12新业务保持增长信心。再加上按部就班的股东回报落地，因此短期内，新东方进一步向下的风险相对有限，向上空间则来自于国际环境波动趋缓，尤其是大国首脑会面的推动。
但中长期视角，由于AI和青年人口萎缩的影响，海豚君仍然保持谨慎关注。这两座大山在前，可能也会影响到估值中枢相对下移。
截至昨日2026年4月21日美股收盘，新东方市值89亿美元，切换到27财年估值，对应P/E为15x（隐含假设2027年收入增速13%、利润率12%、20%税率）。
以下为详细点评：
一、预期提前上调，指引无惊无喜
去年12至今年2月，新东方实现总营收14.2亿美元，同比增速20%。公司未披露内生增速，如果简单按照季末汇率估算，那可能有6-7pct的汇率顺风。总营收高于公司指引区间上沿，但基本符合头部机构的最新预期。
管理层展望上，下季度指引在14.3~14.7亿美元区间，同比增速15%~18%，这样全年收入加总大约为56亿，和已经上调的预期相比同样不能算有太多惊喜。
细分业务的具体表现，一半在电话会公布，一半在机构小范围会议上公布。海豚君目前先给出拆分估算值，后续会在留言区明确具体数据：
1）留学仍有压力：整体留学业务预计增长持平，其中考培增长7.4%，但受影响更多的咨询应该逃不过负增长。不过国际环境在年初并未有太多缓解，导致北美、英国两个主要留学去向的签证审批量还在大幅下滑。其他地区如澳洲地区，虽有替代性需求，但也没有太多填补缺口的能力。
不过实际新东方的表现还是体现出品牌底蕴带来的韧性，反之，这也可能是预期差的最大来源。目前市场对留学业务预期相对谨慎，预计后面几年没有回暖而是持续不增长或低速下滑。
2）成人英语：增长14.5%vs上季度的13%，剔除汇率顺风因素（估算），内生增速环比持平，短期保持稳健，中长期需要关注AI影响。
3）新业务：增速继续在汇率顺风的拉动下反弹至23%，符合预期。此前管理层交流，对2027财年15%-20%的增速比较有信心。细分业务上，素培得益于行业供给边际放缓，入学人次增速回暖（剔除春假波动影响，连续两个季度的增速来看，近三个季度基本持平）；学习机竞争激烈也受AI影响较大，同行（比如好未来）都在降价促销。
4）高中学科：（预计）增速15%左右，短期继续保持平稳，中长期则也会受人口影响和AI影响。
二、盈利能力继续提升
本季度继续执行集团内的降本增效周期（从4Q25FY持续到4Q26FY，目标节省总支出1亿美金），力争在收入承压下保证利润率同比持续改善。
当期主要是业务整合下（留学考培、咨询团队合并）继续带动管理费用的优化，同比下架2pct，带动最终经营利润率相比去年提高了2.2pct。但若剔除SBC的影响，Non-GAAP下经营利润率也同步提升了2.4pct。
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