本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
英特尔于北京时间2026年4月24日上午的美股盘后发布了2026年第一季度财报（截止2026年3月），要点如下：
1、核心数据：公司本季度实现营收136亿美元，同比增长7%，大幅好于公司指引（117-127亿美元），主要是受服务器CPU需求增长及产品提价的带动。
本季度毛利率为39.4%，远超市场预期（32.5%）。本季度毛利率的环比提升，主要是受益于服务器CPU提价（10-15%）以及工艺制程的良率改善。
2、裁员控费的进展：公司本季度核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为44亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至32.5%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至8.32万，环比减少1900人。之前公司对员工人数的目标是至2025年底控制在7.5万人，后续可能进一步裁员。
3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及AI，两者收入占比达到90%以上。
a）客户端业务：本季度收入77亿美元，同比增长1.3%。即使公司的Panther Lake已经发布，但结合本季度全球PC出货量同比增长4%来看，英特尔本季度在PC市场中份额仍有丢失；
b）数据中心及AI：本季度收入50.5亿美元，同比增长22%。该业务仍主要围绕于数据中心CPU，增长主要来自于公司的至强（Xeon）CPU需求以及产品提价的带动（预计提价10-15%）。在公司与英伟达合作后，近期又宣布了与谷歌的深化合作，公司的至强CPU与AI芯片市场的两大巨头都建立了合作。
尤其在大模型重心从训练转向推理的大背景下，市场关注点更在于“延迟”。CPU本身承担着数据预处理、资源调度等角色，在减少延迟的同时进一步提升推理效率。
c）英特尔代工业务：本季度收入54.2亿美元，同比增加16%。虽然公司的18A已经量产，但本季度代工收入仍主要来自于intel7。其中公司本季度的对外代工收入在1.7亿美元左右，目前基本上是服务于对内的英特尔自有产品。
公司当前最新的18A工艺，主要用于自有的Panther Lake产品。虽然18A工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的“备选方案”。
目前公司的代工业务主要服务于自有产品，急需要一位“大客户”的背书。而近期公司宣布与马斯克合作的“Terafab”项目，有望为公司未来的对外代工业务“打个样”。
4、下季度指引：英特尔预期公司2026年第二季度营收为138-148亿美元，好于市场预期（131亿美元）；2026年第二季度毛利率为37.5%，好于市场预期（34.7%）。
海豚君整体观点：提价换利润、代工赌未来，转型的“阵痛期”要熬出头了
英特尔本季度业绩全面超市场预期，营收端同比重回正增长的同时，毛利率也出现了明显的回升。其中收入端增长，主要来自于服务器CPU需求推动及相关产品的提价；毛利率提升，主要是受产品提价和intel3及18A工艺良率改善的推动。
当前公司晶圆产能依然是主要供应于公司的自有产品，本季度公司对外代工收入约1.7亿美元，占公司整体代工制造部门收入的3%。
相比于本季度业绩，公司给出的下季度指引更是“惊喜”。公司预计下季度收入138-148亿美元，同比增长7%-15%，主要来自于服务器CPU的量价齐升的带动。
公司对于下季度毛利率（GAAP）预计在37.5%左右，环比下滑，是受18A量产初期以及二季度并未享受到一季度的库存收益影响，但指引还是明显好于市场预期（34.7%）。作为公司的关键指标之一，毛利率的大幅回升，反映了公司的产品提价、18A等工艺良率方面的表现是超出市场预期的。
公司股价在近期的上涨，主要是受最近一系列利好消息的带动。其中包括公司宣布回购爱尔兰工厂股权之外，还与马斯克、谷歌等客户的深化合作，为市场再度注入信心。
对于英特尔，市场主要关注以下几个方面：
a）CPU份额：英特尔当前的业绩基本盘
当前英特尔的CPU整体市占率目前还是处于领先，但英特尔在CPU市场依然面临着AMD的竞争，尤其是AMD在桌面级CPU市场已经实现了对英特尔的反超。
在市场关注的服务器CPU领域，英特尔的出货量被AMD挤压至8成以下。本季度公司数据中心及AI业务的增长，主要是受下游对整体服务器CPU需求增加和公司产品提价（涨价10-15%）的带动。
b）回购爱尔兰工厂（Fab 34）股权
此前为了筹集资金渡过转型难关，英特尔将爱尔兰Fab 34工厂49%的股权出售给了资产管理巨头阿波罗（Apollo）。在2026年4月1日，英特尔宣布斥资约142亿美元买回这部分股权，恢复对该工厂100%的控制权。
Fab34是英特尔在欧洲唯一采用EUV技术的制造基地，目前主要量产intel3节点的制程芯片，用于生产酷睿Ultra PC处理器（Meteor Lake）和Xeon6系列服务器CPU（Granite Rapids）。本次回购也表明公司看好本轮CPU的上行周期，并不想再将该工厂一半的利润分出去。
英特尔从“防御模式”切换至“进攻模式”，对公司自身的经营性现金流充满信心，也不需要再通过“出售资产”来维持经营。
c）深化战略合作：马斯克以及谷歌
①与马斯克的合作：英特尔与马斯克旗下的Tesla、SpaceX以及xAI共同启动了名为“Terafab”的项目。
按计划将在得克萨斯州奥斯汀建造一座超级晶圆厂，专门为马斯克的机器人、Dojo超算和自动驾驶设计并制造超高性能芯片。
虽然目前并未披露两者具体的合作细节，但这有机会为英特尔代工服务带来了急需的“重要客户”背书，并参与到先进制程对外代工的竞争之中。
特斯拉在昨日财报会中透露了，“将在近期进行30亿美元的前期投入，预计之后Terafab将采用英特尔14A工艺”。结合英特尔此前的规划，14A的量产预计将在2028年左右。增量信息为本次合作增添了相对的确定性，英特尔股价也在昨日盘后上涨+3%。
②与谷歌的合作：英特尔与谷歌宣布多年期合作，旨在推进下一代AI和云基础设施，核心是在谷歌全球基础设施部署多代英特尔至强（Xeon）处理器，并联合开发定制ASIC架构的基础设施处理单元（IPU）。
虽然谷歌仍在自研Axion CPU（ARM架构），但在企业市场中，x86依然是“王者”。在绝大多数企业客户的存量业务跑在x86架构上，谷歌与英特尔在至强（Xeon）处理器方面的合作，也是期待能获得更多的外部客户。（这方面类似于此前英伟达与英特尔之间的合作，以此来提供x86的方案）
相比于对CPU的采购，市场更看重的是谷歌与英特尔在IPU方面的联合开发，其中IPU（类似于英伟达的DPU）专门负责网络、存储和安全任务。这样把CPU从底层“苦活”中解放出来，让CPU专注于Agent编排等高价值逻辑任务，降低整体CPU的压力。
至于谷歌近期发布的TPUv8中提到的TPU Direct Storage技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入HBM，绕过了传统的CPU中转，这并非是CPU功能的弱化，而是能让CPU更具聚焦于AI模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务。
结合英特尔当前市值（3353亿美元），对应2027年税后核心经营利润约为33倍PE左右（假定营收复合增速11%，毛利率46.5%，税率10%）。在英特尔相对较高的PE之中（台积电在24xPE左右），包含了市场对公司CPU业务回暖和对外代工业务的期待。
整体来看，英特尔本季度业绩相当不错。尤其是毛利率的强势回升，表明公司服务器CPU提价的影响和工艺良率的提升是好于预期的。由于存储涨价对PC市场的挤压是确定性的，公司当前业绩主要关注点在于服务器CPU、代工业务及毛利率的表现。
公司与英伟达、谷歌深化合作，表明了x86依然会是下游客户的选项之一，这也为公司服务器CPU的增长奠定了基础。另一方面，公司与马斯克合作的“Terafab”项目，为公司后续的“对外代工”带来了期待。
公司股价在近期的上涨，主要是受利好事件（回购、谷歌和马斯克）的带动。公司在本次财报中更是给出了“惊喜”，展现出服务器CPU业务的“强劲”表现。
在英特尔与英伟达、谷歌两大AI巨头建立深度合作后，下一个关注点主要在于公司对外代工的进展。当前公司的18A处于量产爬坡阶段，关注制造工艺的良率及公司毛利率表现。
在台积电产能“紧张”的情况下，只要英特尔的代工有不错的表现，就能成为芯片厂商的“备选方案”。这能让公司收获台积电“溢出订单”的同时，也能为公司带来更多的成长空间。
以下是详细分析
一、核心数据：收入&毛利率，大超预期
1.1收入端：英特尔在2026年第一季度实现营收136亿美元，同比增长7%，大幅超出指引区间（117-127亿美元），主要是受服务器CPU需求增加和产品提价的带动。
1.2毛利及毛利率：英特尔在2026年第一季度实现毛利53.5亿美元，环比增长14%。其中公司本季度毛利率39.4%，环比提升3.3 pct，大超市场预期（32.5%）。毛利率提升，主要受服务器CPU提价和工艺良率提升的带动。
公司预计下季度毛利率（GAAP）为37.5%，好于市场预期（34.7%）。下季度毛利率环比下滑，主要是因为二季度没有享受到一季度的库存收益影响、18A量产初期的拖累。上半年毛利率大幅回升的表现，海豚君认为本次服务器CPU提价的影响是好于市场原有预期的。而在服务器CPU涨价和18A量产爬坡的带动下，公司后续毛利率有望再次回升。
1.3经营费用端：英特尔在2026年第一季度核心经营费用为44亿美元，同比下滑8%。此前公司新任CEO定下“削减成本开支”的目标后，经营费用也是一个关注点。
具体来看：①研发费用：33.8亿美元，同比下降7%，；②销售及管理费用：10.4亿美元，同比下降12%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至8.32万，环比减少1900人。之前公司对员工人数的目标是至2025年底控制在7.5万人，后续可能进一步裁员。
1.4净利润端：英特尔在2026年第一季度净亏损为37.3亿美元。从经营角度来看，公司本季度核心经营性利润约为9.3亿美元，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司核心利润环比提升，主要是服务器CPU提价及公司整体毛利率回升的带动。
注：核心经营性利润=毛利-研发费用-销售及管理费用
二、细分数据情况：AI增长再提速，代工突破成关键
英特尔在更换CEO后，公司之前对业务的披露口径进行再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及AI两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
网络及边缘业务不再单独披露，而Altera、Mobileye、IMS等业务统一都归到所有其他业务之内。而在Altera、Mobileye剥离之后，其他业务中主要包括IMS业务、初创项目等其他业务。
在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少（占比不到3%）。
2.1客户端业务
英特尔的客户端收入在2026年第一季度实现77亿美元，同比增长1.3%。公司的客户端业务有所回暖，但仍低于PC市场的整体表现。
注：公司在2025年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务之中
结合IDC行业数据来看，本季度全球出货量为6560万台，同比增长3.8%。受存储涨价、国补收紧等因素影响，整体行业相对低迷。相比而言，公司客户端收入同比增长1.3%，这表明当前英特尔在PC市场的份额仍有“丢失”。在桌面级CPU市场中，AMD的市场份额已经实现了对英特尔的反超。
公司此前宣布与英伟达在PC领域建立合作，通过结合英伟达的GPU，在AI PC市场推出SoC产品，以此来抵御AMD在PC市场上的竞争冲击。
2.2数据中心及AI
英特尔的数据中心及AI收入在2026年第一季度实现50.5亿美元，同比增长22%。增长明显提速，主要来自于AI服务器CPU等相关需求的带动。
此前公司的数据中心及AI收入一直维持在40亿美元附近，随着模型重点从训练转向推理阶段的情况下，公司的AI业务（服务器CPU）出现了明显的好转。
此前AI训练侧更在意的是“算力”，CPU的重要性相对较弱；而转向AI推理侧时，市场更在意的是“延迟”，CPU承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率。
由于英特尔迟迟没能突破GPU，公司的数据中心及AI业务基本围绕于CPU产品。而在AI训练转向AI推理阶段的情况下，服务器CPU需求增加的同时，也推动了相关产品的提价（10-15%），有望带动公司AI业务的继续增长。
在公司与英伟达的合作之后，近期公司又宣布了与谷歌深化合作，这意味着公司将为AI芯片市场中两大龙头提供服务器CPU。虽然两家厂商都在自研CPU，但能与英特尔深化合作，也表明下游终端市场中仍有较多x86的需求，为公司服务器CPU的增长带来更多的机会。
在服务器CPU之外，谷歌还将与英特尔在IPU方面的联合开发，其中IPU（类似于英伟达的DPU）专门负责网络、存储和安全任务。这样把CPU从底层“苦活”中解放出来，让CPU专注于Agent编排等高价值逻辑认为，降低整体CPU的压力。
对于谷歌近期发布的TPUv8中提到的TPU Direct Storage技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入HBM，绕过了传统的CPU中转。市场中有声音“这是对CPU功能的弱化”，但海豚君认为这能让CPU具聚焦于AI模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务，实现更好的效率。
2.3英特尔的代工业务
英特尔的晶圆代工业务收入在2026年第一季度实现54.2亿美元，同比增长16%。
结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有52.5亿美元，其中公司本季度对外代工约为1.7亿美元（占比3%左右）。公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入依然是相对较少的。
公司CEO此前明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司“重获新生”的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的“血脉”优势，这也是美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行“输血”的主要原因。
公司本季度的代工业务收入仍主要集中于Intel7领域，18A制程在2025年下半年开启量产，当前用在自有产品Panther Lake上。英特尔目前的18A产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但Panther Lake的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。
此前公司的代工业务迟迟难以收获对外代工的“大客户”，基本都用于自有产品的生产。而近期英特尔与马斯克旗下的Tesla、SpaceX以及xAI共同启动了名为“Terafab”的项目，这让市场再次看到公司“对外代工”的可能性。
根据特斯拉的披露，“Terafab”预计将采用英特尔14A的工艺。再结合公司的此前规划，14A的量产估计将会在2028年左右。
如果能顺利量产，英特尔在收获“重要客户”背书的同时，也有机会收获更多客户的订单。毕竟当前先进制程的“单子”基本都集中在台积电一家，只要英特尔能提供还不错的产品，也能使公司成为下游芯片厂商的“备选方案”，带来更大成长空间。