本文来自微信公众号： 北大汇丰PFR ，作者：北大金融评论，原文标题：《重磅新刊！大宗商品的十字路口：超级周期终结与新定价逻辑的博弈》
近年来，全球大宗商品市场步入关键的“十字路口”：原油地缘风险溢价凸显，白银工业与金融属性交织博弈，粮食价格成为供应链韧性的试金石……传统由供需基本面和美元体系主导的定价逻辑，正受到地缘政治冲突、供应链重构、能源转型及金融深化等多重力量的深刻冲击，面临前所未有的挑战。
具体而言，地缘政治重塑供应格局：俄乌冲突、美委冲突、中东局势及大国博弈加剧，资源安全上升为国家战略优先项，传统贸易流向被打破，供应版图趋于碎片化。能源转型加速结构演变：碳中和目标下，化石能源需求峰值临近，而锂、钴、稀土等关键战略资源的争夺战愈演愈烈，价格波动性显著加剧。金融属性深度渗透：商品ETF、算法交易及衍生品市场的扩张，使得价格发现机制日益脱离实物基本面，金融博弈逐渐成为影响市场的主导力量。美元定价体系松动：随着人民币结算推进、大宗商品“去美元化”尝试以及多元储备货币体系的构建，美元在定价中的绝对主导地位正面临实质性挑战。
上述因素交织共振，推动大宗商品市场进入定价逻辑的深刻裂变期。《北大金融评论》特别策划“大宗商品的十字路口：超级周期终结与新定价逻辑的博弈”专题，重点围绕三个核心维度展开：
一是研判超级周期是否已然终结，深入剖析全球增长模式、人口结构及技术拐点如何重塑大宗商品需求的长期结构；二是解析定价机制的深刻裂变，重点探讨金融化趋势、美元体系波动及算法交易对传统价格发现逻辑的冲击与重塑；三是展望战略格局与新出路，聚焦“双碳”背景下的能源转型对传统大宗商品结构的冲击、新兴战略资源的定价权博弈，以及中国在资源安全、金融自主与产业升级层面的系统性应对与制度创新。
本期《北大金融评论》以“大宗商品的十字路口：超级周期终结与新定价逻辑的博弈”为主题，邀请蔡昉、周天勇、程实、丹尼·罗德里克、卢茨·基利安等一线专家和学者深入探索和研究。
中国在大宗商品领域面临的核心问题，将是如何降低关键资源价格对外部金融周期的敏感度。通过长期合约安排、跨周期储备机制、多币种计价以及金融工具更好服务实体需求，提升体系应对高波动环境的能力，正在成为资源安全与产业升级的重要组成部分。
在大宗商品的十字路口，要研判大宗商品超级周期即将终结还是巨浪的前夕，我们仍要从大宗商品超级周期的形成逻辑中，聚焦是否有强劲的结构性的需求拉动力量。与第四次超级周期不同，当前并非由单一的结构性需求拉动，而是由多个结构性需求拉动叠加而成。
近年来，受全球货币体系进入转折期、地缘冲突频繁发生与人工智能、新能源等新一代产业升级革命对特定商品需求的推动，本轮商品上行周期仍在持续，并逐渐表现出以贵金属、工业金属领涨的结构性商品周期。
传统由总需求、美元流动性及全球化供应链主导的大宗商品定价范式正在经历深刻而系统的解构。当前市场的“K型”分化格局的背后，大宗商品定价逻辑已发生根本性裂变。这一裂变过程由四个相互关联、彼此强化的方面共同驱动。
铜价因结构性供给曲线陡峭而跃升至高位，高位价格又通过激励新项目投资来试图“抚平”这条曲线。对于矿业而言，前路并非坦途，而是一个在更高成本基线之上，需要重新学会盈利与增长的、门槛更高的新周期。
当金融化遇上宏大叙事后，短期噪声与长期趋势的叠加将使得大宗商品价格走势比以往任何时期都更为复杂和难以预测；当长期的或有趋势可被金融资本短期快速定价时，想要理解大宗商品价格的变化，就需要同时把握实体经济的周期、全球央行的政策逻辑以及金融市场的情绪。
世界大宗商品市场正经历一场深刻的“定价逻辑重构”。传统需求驱动模式已转向全球流动性多渠道外溢的范式。这不是单纯的价格波动，而是全球经济从全球化向美国经济重塑、美元流动性、地缘矛盾爆发、能源转型、数字资产崛起的多重博弈结果。
大宗商品定价逻辑的变化，反映出约束变量权重的实质性调整。安全溢价的常态化提升了库存与即时可得性的价值，而AI跨周期资本开支的持续推进则形成跨周期的实物投入需求，两者共同强化了市场对物理现货的需求刚性。
大宗商品已从“交易对象”转为“制度性配置工具”，不仅在宏观经济物理层面发挥作用，更在国家风险管理、金融对冲逻辑及全球政治经济博弈的边界条件中占据核心位置。商品价格不再仅仅是供需信号的结果，而成为体系性不确定性的表达方式——是一种跨制度、跨市场、跨预期的风险溢价聚合。
从极短的时间维度来看，美国对委内瑞拉采取的军事行动对于国际油价的影响几乎可以忽略不计。从一年到三年的时间维度来看，却是另外一幅图景。假如美国能够成功地、显著地恢复委内瑞拉的石油供应，这种成功反而可能阻碍白宫实现“美国能源主导地位”目标。
地缘政治风险在石油市场中一直至关重要，除了最直接的供给冲击外，更大的挑战在于油价预期是不可观测的。那么我们如何知道市场何时在对风险做出反应？我们其实不需要直接测量预期，因为任何对油价预期的反应都会体现在更高的石油储藏需求中。
在“双碳”转型下，面对全球大宗商品定价逻辑的深刻变革，中国作为“世界工厂”和能源消费大国，其能源产业升级面临着一定的机遇与挑战。中国必须进行前瞻性的战略抉择，化压力为动力，构建一条以内生增长为核心的能源产业升级新路径。
中国需在把握他国政策走向的基础上，精确评估其外溢效应，既要谋求合作空间的拓展，也要警惕供应链的收紧甚至中断，并精准对接国际市场在标准衔接、碳减排及能源本地化生产等方面的具体诉求。
资源民族主义的兴起标志着过去几十年基于市场逻辑的资源定价体系，正在被基于国家安全的战略逻辑所重塑。在资源新秩序下，能够深刻理解资源民族主义的内涵、准确把握价值重估逻辑、灵活调整产业链布局的参与者，将在这轮浪潮中占据先机。
在全球黄金市场中，伦敦OTC市场和纽约COMEX期货市场长期占据主导地位，掌握全球黄金的定价权。然而，随着“消费在东方、定价在西方”的结构性矛盾日益凸显，香港凭借其独特的区位与制度禀赋，有望成为重塑全球黄金市场格局的关键枢纽。
老龄化是不可逆转的趋势，就业非正规化和人工智能冲击也终将发生。关于中国基本养老保险制度可持续性问题的答案，并不在于基金收支的短期平衡或长期积累，而应从人口结构、劳动力市场和生产率三个维度综合考量，以分享生产率红利的目标推进制度建设。
人工智能处理非线性关系与复杂系统演化的能力，正从根本上重塑人类的认知与决策逻辑，预示着一种超越传统二元对立、更高维度的理性范式之可能。本文旨在解析两类理性的分野逻辑，探讨其在智能化语境下实现建设性融合的路径。
新一轮美国银行业监管改革总体呈现出“去监管化”特征。美国金融监管改革带来的“监管套利”虽可能进一步提升本国银行业竞争力，但也可能引发全球银行去监管的“逐底竞争”，导致金融系统在面对外部冲击时变得更为脆弱。
若不想形成二元经济——仅少数劳动力从事高生产率制造业——就需要将中国在制造业领域的成功经验延伸至服务业。而许多服务业面向本土市场、不可跨境贸易，这也意味着中国必须向更依赖内需、消费占比更高、出口与高储蓄适度回落的经济模式转型。
