本文来自微信公众号： 格隆汇APP ，作者：弗雷迪
阳光电源是去年最令人惊喜的光储龙头。股价从2024年中低点一路攀升，到去年11月创下209.88元历史新高，涨幅超过一倍。
行业经历着有史以来最景气的周期。根据CNESA数据，2025年全球储能新增装机同比增长92%。根据公司2025年年报，海外储能发货同比暴增90%，储能收入占比首次突破40%，超过逆变器成为第一大业务。
然而，高点过后迎来了数月的调整，在这五个月内公司股价回撤超过30%。
从209跌到137，等待股民的，是半山腰，还是黄金坑？
01
一季报，很反常？
过去四个月，股价从209.88元跌到137元，蒸发约1600亿市值。
4月初，公司发布年报次日股价引发巨震。阳光电源储能毛利率去年前三季度维持在40%上下，但四季度毛利率骤降至22.95%。一个季度从40%跌到23%，环比暴跌近13个百分点。市场不由得发出疑问：阳光电源在储能领域还有竞争优势吗？
其实，毛利率下降是集成环节难以避免的趋势。储能系统里电芯成本占六成，碳酸锂价格从2025年中的6万元/吨一路飙升。而阳光电源不做电芯，涨价只能自己扛，毛利率下行的担忧被进一步坐实。
并且，收入端也存在不稳定因素。根据东兴证券，对等关税、301条款、芬太尼关税多轮叠加后，储能出口税率累计约155%。
逆变器通过泰国、印度工厂还可以发货，影响有限。但储能系统体积大、带电运输困难，没法像逆变器一样绕道第三国，因此公司美国储能业务短期交付上存在阻力。
4月27日，公司连续第二个季度营收净利双降。一季报营收155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利润22.91亿元，同比下降40.12%。
但4月28日，一季报后首个交易日，股价盘中一度跌超5%，在尾盘却给拉了回来。第二天公司股价甚至还反弹了6个点。
市场为什么迅速恢复了理智？
根据2026年一季报，Q1毛利率回升至33.26%，环比修复10.31个百分点。净利润从去年Q4的15.8亿回升至22.91亿，环比增长45%。
需要指明的是，去年阳光电源有个特有的业务——新能源投资开发（EPC），大项目集中在Q4交付，毛利率不到15%，占比突然拔高把整体毛利率压低了。叠加英国等高毛利海外市场交付节奏后移，因此造成了营收利润双降的现象。
一季度最受关注的储能毛利率约30%，确实低于去年同期的约40%，但比Q4的24%回升了6个百分点，环比修复的主因是国内占比下降、欧洲高毛利占比提升。
公司曾公开表示，国内储能毛利率基本处于个位数。2025年全年国内发货仅7GWh，同比减少2GWh，主动收缩的态度很明确。30%放在国内储能集成商普遍个位数的参照系下，优势仍然突出。
真正让市场暂时安心的，是两个前瞻指标。根据2026年一季报，合同负债122.04亿元，创历史新高。这是已签合同、客户已付款的预收账款。Q2到Q4的交付队列已经排满。
管理层在电话会上说："原材料涨价导致部分项目处于观望，需求延迟但未消失。"客户在等价格明朗，但数据显示公司已经在提前备货。根据2026年一季报，预付款从13.4亿暴增至40.39亿元，增幅201%。
不过，海外营收占比突破60%也带来了新变量——汇率风险常态化。根据一季报及公司投资者关系活动记录表，Q1汇兑损失约4亿元。
总的来看，订单没少，备货在加速，毛利率在修复。阳光电源一季度的业绩表现，给到市场一副“依然很稳”的印象，同时在电话会交流中也适当降低了预期。
但要维持这样的表现，并不轻松，这也是以公司当前的市值，实际上还藏着不小的分歧。
02
是黄金坑，还是半山腰？
管理层在4月27日电话会上直白表示："储能毛利率不可能像前两年一直有40%，稳中有降是正常现象。"
公司一季度储能毛利率同比虽然下滑约10个百分点，但凭借海外渠道和构网型技术溢价守住了30%，依然拿到了比同行高得多的毛利率中枢。
根据机构推算，一季度阳光电源储能单价约0.76元/Wh。而根据CNESA数据，同期国内储能系统中标均价只有0.48-0.55元/Wh，对比一下，阳光电源主要产品溢价接近40-50%。
沙特7.8GWh项目是全球最大的构网型储能项目。公司2024年完成业内首个光储全场景构网实测，获得业内首个构网型储能全系准入证。核心产品PowerTitan 3.0的Plus版单柜容量达12.5MWh，全球最大。其能量密度达到了500kWh/m以上，系统往返效率92-93.5%。
但更关键的问题在于，技术溢价和海外市场份额的优势，未来能否对冲如今不断上涨的碳酸锂成本。
换句话说，公司的议价能力在海外市场还是会面临巨大的考验。
根据同花顺iFind数据，碳酸锂价格从2025年7月的6万元/吨暴涨至2026年4月的17.2万元/吨，涨幅187%。根据InfoLink Consulting数据，电芯价格从2024年底的0.30元/Wh反弹至2026年2月的0.36元/Wh。
阳光电源的应对方式是，与中创新航签订专用产线协议，定制314Ah、684Ah储能电芯。根据公司投资者关系活动记录表，采购成本较行业低18%。
而碳酸锂成本波动，可能将导致全球储能系统市场的竞争格局拉锯悄然升级。根据InfoLink，2025年全球大储系统出货375.25 GWh，同比增速77.84%。
市场集中度方面，前十名参与者集中度达到了60.64%，表明市场已处于中高集中度水平，头部企业规模优势正在逐步显现。大储市场的TOP 5成员已连续多季度保持稳定，但当前竞争格局仍存在变数。
年报数据显示，2025年阳光电源储能系统全球发货量达43GWh，同比增长53.5%，在综合体量上依然落后于特斯拉（46.7GWh）和比亚迪（超60GWh）。
但储能集成真正的护城河在哪？是"谁的电芯成本更便宜"，还是"谁能撑住电网"。要做好PCS、EMS、电网调度的"三电融合"，需要的是电力系统工程能力的沉淀。这不是靠产能就能追赶的。
对于公司，这种技术优势直接转化为订单竞争力和溢价空间。去年阳光电源海外发货占比高达83%，美国、欧洲、中东为核心增量市场。在欧洲，阳光电源市占率从10%跳升至21%，成为该地区第一。
根据同花顺iFind数据，公司目前PE（TTM）约24倍。十年历史均值28.56倍，2026年券商一致预测归母净利润150-192亿元，对应PE约14-18倍。
按保守预测归母净利润150亿元、15倍PE计算，合理市值约2250亿元。当前市值约2800亿元，隐含约24%的溢价。
这个溢价要么需要下半年业绩超预期来消化，要么，就需要由AIDC业务带来的想象空间来填补。
2025年5月，公司成立全资子公司，正式切入AIDC（AI数据中心电源）新战场。6月公司首款800V HVDC模块下线，在美国头部云厂商数据中心启动测试。8月正式成立AIDC事业群，由副董事长顾亦磊亲自带队。三季度方案纳入英伟达AIDC电源白皮书。
在AIDC领域，公司面临的竞争对手是台达、维谛、伊顿这些全球电力设备巨头。阳光电源的差异化在于1500V高压技术积累，同时35kV固态变压器也有超过10年的技术积淀。英伟达GB300采用800V高压技术，需要专用直流逆变器，这与阳光电源PCS技术高度协同。
根据东吴证券研报，AIDC已获得头部客户样机需求，逐步拿到少量订单。管理层在一季报电话会上确认，计划2026年底前推出第一代产品，2027年开始批量交付。
03
尾声
总的来说，市场份额说明了，阳光电源仍然是全球储能赛道里的头部玩家之一。
过去管理层的战略定力兑现为了盈利质量的提升，主动放弃国内亏损业务，聚焦海外高毛利订单，完成业务结构转型的举措。
未来，储能毛利率能否稳在30%左右的长期中枢，AIDC故事能否在2026-2027年兑现，将是托举公司市值的关键。一个季报显然还没有彻底让市场打消疑虑，当前估值也不在可以买入的安全边际里。
如果碳酸锂成本压力持续施加、关税升级、AIDC落地不及预期，那可能还要更谨慎看待未来的盈利前景。（全文完）