本文来自微信公众号： 疯狂的里海 ，作者：疯狂的里海
五一娃儿跟着学校出去比赛去了，难得的独处时间段，我准备闭关、看书、研究、写作。
一直想写一篇关于白酒的文章，这正好就看到了五粮液的年报和一季报，哈哈，那是真疯狂，顺势就来写一篇吧。
五粮液甩出来了一份惊掉下巴的年报和一季报，年报完全推翻了之前已经公布的一二三季度的季报，全部更新，全年业绩大洗澡。2025年实现营业收入405亿元，同比负增长54%，实现净利润89亿元，同比减少71%。而2026年1季度，实现营收228亿元，同比增长33%，实现净利润80亿元，同比增长82%，一季度的净利润几乎已经达到了2025年全年。
为什么数据会有如此之大的波动呢？原因就是收入确认的标准变了，以前公司实现销售的标准是卖给经销商就算，而现在是经销商将酒实际销售给终端消费者后才确认收入。因此这么一操作，几百亿营收瞬间就没了。
所以，这么看来，五粮液2026年1季度的数据应该是很真实的了，属于卖给了终端消费者的数据。
从股价来看，五粮液股价自2021年达到了334元的高点之后，一路向东南，近期又新低了，跌破了2024年924的低点，只有97元了。
而在之前，贵州茅台也公布了这么多年以来的第一份负增长的年报。
白酒被誉为最佳商业模式的行业，没有之一，存货不会贬值，不会存在应收账款的同时，还有一大堆预收账款，经营现金流极好，赚的是真金白银，分红大方，因此备受传统价投喜欢。而目前的情况，如果放在几年前，可以这样说吧，几乎没有人能预料得到，所以，世界变化快啊！
那么，我有什么看法呢？
第一，这个行业在能看到的未来，已经没有未来了。
怎么说呢，从我这个角度来看，无论是基本面还是市场先生的态度，都是在往下了。
从基本面来说，虽头部企业的下滑在数字上是在2025年才体现，但整个行业的下滑十年前已经开始了，现在几乎已经到了膝盖斩了，而在能看到的未来，这个行业毫无反转的可能。国内人口下滑，年轻一代不再青睐白酒，这种趋势显而易见。从微观体验来看，消费群体是日渐在缩小，这次我和几位投资圈的朋友一起出行了五天，都是四十几岁的油腻中年男，一瓶白酒都没消费，唯独和酒暂时沾了边是在湘西十八洞村买了3斤米酒，12度，当晚当饮料喝了。而到我老家去正式吃了一顿饭，我准备了两瓶1573，没人喝，哈哈，就给了隔壁桌的我堂弟他们那桌，他们那桌倒是两瓶都喝了，但像他们那样的喜欢喝酒的群体，越来越少。说实话，我实在想象不出未来白酒的市场增量在哪里？再回到以前，真不可能了。
从市场面来说，这五年的股价走势就是市场先生在给这个行业的长期定价。虽头部酒企数据并未下滑，但股价就是止不住，直到2025年，后知后觉的人才恍然大悟，原来市场先生已经提前五年在给这个行业定价了。市场先生在短期失效，但是在中长期是有效的，如果看到中长期趋势往下了，那一定要高度警惕了，是不是自己有什么没看到而市场先生看到了？
第二，头部企业在积极拥抱变化。
头部白酒企业之前过得太滋润了，行业下滑终于影响到了头部白酒企业，自己主动求变是不可能的，只有逼到墙角了才会变化。
茅台开始重视直营了，市场苦经销商模式久矣，苦假酒久矣，白酒的高估值逻辑和成长逻辑，很长时间段是因为其金融属性，而后随着茅台的降价，金融属性摇摇欲坠，最终茅台痛下决心，决定回归酒的消费属性，切割经销商模式。
而五粮液则选择了一次性计提经销商模式下的高额市场存货，这下不得了，几百亿的堰塞湖的浓疮被挤破了。相信后续的变革措施也会持续实施。
上述说明，白酒行业的逻辑是在变了，形势逼着其变，白酒行业回归了消费属性。
而唯有变化，市场先生才有可能重新定价。而从图形上来看，已经有些细微的变化，例如茅台股价已经走平了，不再新低，改变了2021年以来单边下跌态势，这说明市场先生的态度。那么，五粮液的这些措施，是否会引起市场先生的青睐从而改变趋势呢？
第三，头部企业应该会存在战术性的机会。
原因就两点：首先是白酒虽然这行业不行了，但无论如何，这个行业还是会存在的，而且这行业的商业模式和地产是不同的，怎么搞，头部企业都不会倒闭的，所以，头部企业怎么都会活得比较好。其次是当跌透后，当跌无可跌之后，只要公司存在那么好一点变化，股价其实就会有可观的有赚钱效应的反弹，这就是战术机会。
最后，我认为别指望有大行情，没有的。为什么呢？因为没有业绩弹性了，白酒的利润增量来源于提价和增产，而现在，增产不敢搞，价格不敢大幅提，事实上就限制了白酒未来的利润增量。因此，如果要买白酒的话，首先是只能买头部，不能买其他白酒，其次只能当成一个分红的债券股来看待，不要指望买进去后股价短期能有多大的涨幅，只能是等，不涨我就拿分红，如果买进去马上就涨了，那就是运气好哈。
不过，从我这个角度来看，只有茅台有点可能是底部的样子（也许还不是），其他白酒我是没看到股价底部的，而我的搞法是，不左侧买股，所以并不符合我的搞法。所以，特别申明，并不是说现在就可以买哈，说实话，如果可以买的话，什么时候是最佳买入区间，我不知道。
白酒，回不到过去了。