本文来自微信公众号： 葡萄酒商业观察 ，作者：WBO
近日，五家A股葡萄酒上市公司陆续发布2026年第一季度财报，整体业绩呈现三家营收增长，两家盈利。与此同时，威龙股份因控股股东筹划控制权变更而停牌，*ST莫高和*ST中信尼雅同在4月底被先后“戴帽”，业绩分化之外，行业格局也在加速重塑。
01
三家营收增长两家盈利，增长质量各有不同
2026年第一季度，五家葡萄酒A股公司的营收呈现出“三升两降”的局面。张裕A、*ST中信尼雅和*ST莫高实现营收增长，威龙股份和ST通葡则下滑。在净利润端，仅张裕和*ST中信尼雅实现盈利。
张裕A本季度实现营业收入8.78亿元，同比增长8.29%，依旧扛起了葡萄酒行业大盘。同时这一营收增速，标志着其在2025年发起的“近20年来最大规模”的“守正创新”营销变革开始释放效能。
尽管归属于上市公司股东的净利润1.49亿元同比微降6.76%，但这一波动主要源于两个结构性因素。一是公司明确指出，税金及附加同比大增35.54%，主因是“本期销售白兰地产品较多所致”，白兰地在高税负属性下短期内影响利润增速，但其增长恰恰印证了品类多元化布局的推进；二是财务费用从去年同期的-72.29万元变为770.21万元，主因是汇兑损失增加，一进一出相差约843万元。两项因素合计对利润的影响已超过净利润降幅，说明主营业务的实际盈利能力比报表数字更为健康。
威龙股份一季度酒类产品销售收入为7046.96万元，同比下滑21.53%。与去年同期下滑25.51%相比，降幅有所收窄。
值得关注的是，就在一季报发布后不久，威龙股份于4月30日收到控股股东星河息壤（浙江）数智科技有限公司的通知，星河息壤正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。公司股票已于5月6日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。在业绩持续承压的背景下，控制权变更预期为威龙的未来走向增添了新的变数。
*ST中信尼雅是本季度业绩改善幅度较大的企业。一季度营收0.51亿元，同比增长43.19%；归母净利润543.77万元，同比增长193.28%，扭亏为盈。公司将增长归因于“本期成品酒等收入增加所致”。从利润构成看，扣非净利润466.45万元，占利润总额的约90%，表明盈利主要来自主营业务，质量相对健康。
*ST莫高一季度营收1.02亿元，同比增长65.72%，增幅在五家中最高。然而，增长的主要驱动力并非葡萄酒主业，而是“膜袋业务销量增幅较大”。但公司一季度归母净利润仍亏损896.57万元，亏损较去年同期有所收窄，但主营业务的恢复依然乏力。
ST通葡的合并报表数据最为严峻。营收1.9亿元，同比微降3.03%；但归母净利润亏损1151.69万元，亏损额同比扩大近十倍，而去年同期仅亏损106万元。公司将原因归结为“推动产品结构优化过程中出现一定的电商业务收入下滑”。另外，一季报披露了与成都工投美吉、成都蓉台、四川泰通源等多起合伙纠纷诉讼，以及大连鼎华的担保纠纷仲裁案，截至2026年3月31日已计提预计负债9126.90万元。
02
降本增效分化明显，整体去库存进度明显
一季度大家都在勒紧裤腰带。张裕A本季度营业总成本6.71亿元，较去年同期的5.93亿元增长13.1%，与营收8.29%的增速基本匹配。拆解来看，其费用控制体现出结构性的取舍，管理费用5592.94万元，同比仅微增3.6%，研发费用542.29万元，同比增长4.9%，在行业普遍压缩费用的环境下保持了投入力度。公司解释研发费用增长系研发项目持续推进所致。总体来看，张裕在主动型费用上控制得当，在战略型投入上保持定力。
更为关键的信号来自现金流量表。本季度经营活动产生的现金流量净额达1.84亿元，同比增长767.05%，在全行业现金流普遍紧张之际一枝独秀。进一步看，应收账款较期初下降25.11%，与现金流大增相互印证，说明增长是建立在真实回款而非渠道压货的基础上。
*ST中信尼雅一季度的费用结构有升有降。管理费用1445.68万元，同比增长47.88%，公司解释主因是“本期离职补偿金同比增加”，属于一次性支出。财务费用28.43万元，同比下降36.32%，销售费用483.90万元，同比下降24.7%。公司在控制财务成本和销售费用的同时，管理费用因人员调整出现阶段性上升。
值得注意的是，经营现金流为-558.10万元，与去年同期的698.01万元相比大幅下跌，主要源于购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；同时，销售回款仅增长8.2%，远低于营收43.19%的增速，新增营收中有相当部分尚未在当季收回现金。回款节奏能否在二季度跟上，是检验其增长质量的关键。
ST通葡一季度营业总成本1.99亿元，同比增长4.2%，高于营收-3.03%的增速。其中销售费用2016.09万元，同比增长24.2%，公司解释为“推动产品结构优化过程中出现一定的电商业务收入下滑”，为维持市场份额加大了促销投入。管理费用1598.29万元，同比增长14.3%。在营收下滑的背景下，销售费用和管理费用逆势增长，反映出公司在转型期的投入压力。
*ST莫高一季度的费用压缩力度最大。销售费用1084.19万元，较去年同期的694.32万元大幅增长56.2%，这与公司整体营收大增65.72%相匹配，主要用于膜袋业务的推广。但研发费用仅41.43万元，虽同比增长76.4%，绝对金额极小。公司在销售端加大投入的同时，研发投入持续偏低，长期竞争力支撑存疑。
存货是衡量酒企经营健康度的关键指标。张裕A一季报显示，存货期末余额27.53亿元，较2025年末的28.36亿元下降2.9%。一季报中指出，资产减值损失本期为171.09万元（上年同期为-78.41万元），主要原因是“存货减值减少”。存货余额下降与减值减少相互印证，表明公司在持续消化库存。
ST通葡一季度存货2.12亿元，较2025年末的2.32亿元下降8.8%，去库存进度明显。*ST中信尼雅一季度存货9.34亿元，与2025年末的9.35亿元基本持平，微降0.07%，存货周转效率仍需提升。*ST莫高一季度存货2.41亿元，较2025年末的2.45亿元仅微降1.6%，去库存进度在五家中最为缓慢。结合其膜袋业务毛利率为负的背景，存货中可能暗含一定的减值风险。
03
传统渠道承压，部分企业线上渠道有亮眼表现
威龙股份葡萄酒业务收入整体同比下滑21.53%，其中中端产品下降37.45%，低端产品下降18.11%，高端产品微增1.00%。中端产品的深度下滑，反映出腰部品牌在消费分级时代面临的价格与定位双重挑战。渠道方面，经销商收入同比下滑21.60%。
报告期内，公司新增经销商7家，退出13家，净减少6家，期末经销商总数为489家。公司明确指出，退出的主要原因是“销量少、市场营销能力差”，表明威龙正在对渠道进行主动出清与优化。
区域市场数据同样严峻，在核心的浙江市场，浙中、浙西、浙东三大销售区分别同比下滑33.40%、21.90%和24.28%，大本营市场萎缩。不过，南方销售区和北方销售区分别实现19.91%和2.88%的正增长。
*ST中信尼雅一季度展现出结构优化的积极迹象。2025年年报显示，其线上渠道增长40.97%，本季度这一趋势得以延续。公司在保持成本有效管控的同时，通过成品酒销售的提升带动了整体营收增长。其一季度能够实现营收与利润双增长，体现了渠道结构调整的初步成效。
整个酒类大环境在2026年一季度并不轻松。白酒行业在经历数年高速增长后进入明显调整期，多家上市白酒企业一季报营收与净利润增速放缓，部分甚至双降。相比之下，葡萄酒板块反而透出一些积极的信号，五家公司中三家营收增长、两家盈利，与去年同期四家营收下滑、三家亏损的局面相比，整体有企稳迹象。
但企稳的表象之下，分化也正在加速。一季报披露窗口期，威龙股份因控股股东筹划股份协议转让而停牌，控制权可能变更；*ST中信尼雅和*ST莫高同在4月底被“戴帽”，加上已长期处于风险警示状态的ST通葡，五家葡萄酒A股公司中仅张裕一家未被风险警示，行业格局较为严峻。