本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《ARM：“短期波动” 难掩锋芒，AI 底色定调 “长期溢价”？》
ARM（ARM.O）于北京时间2026年5月7日上午的美股盘后发布了2026财年第四季度财报（截止2026年3月），要点如下：
1、主要数据：$Arm(ARM.US)本季度实现收入14.9亿美元，同比增长20%，略好于市场预期（14.7亿美元）。公司本季度收入端环增的2.5亿美元中，基本都来自授权业务的增长贡献。公司毛利率为97.9%，继续稳步提升。
2、具体业务情况：授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）占比接近于1:1
a）本季度授权业务（License）收入8.2亿美元，环比增长3.2亿美元，公司的授权业务保持着上升的趋势。其中公司本季度全授权客户数再次增加6个，达到56个，总客户数达到385个。
b）本季度特许权使用费（Royalty）收入6.7亿美元，同比增长10%，主要是受数据中心、边缘AI（手机）及汽车等业务增长的带动。
在主流超算厂商ARM架构服务器芯片加速放量的带动下，本季度数据中心的特许权使用费（Royalty）同比翻倍，实现持续增长，其中数据中心网络芯片（DPU、SmartNIC）ARM市占率近100%。
3、核心指标：①年化合同价值（ACV），公司本季度年化合同价值为16.6亿美元，环比增长2.5%，预估公司本季度新合同带来的收入增量约为5.4亿美元；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度剩余未完成订单为20.7亿美元，环比下滑3.6%，低于市场预期（26.7亿美元）；
③ACV/RPO比值：本季度ACV/RPO为0.8，继续提升，表明公司当前的订单结构越来越偏向于短期。
4、经营费用：公司本季度研发费用为7亿美元，同比增长28%。研发费用的继续提升，主要是公司加大对在下一代架构、计算子系统以及近期发布的ARM AGI CPU产品系列上的研发投入，以覆盖更复杂的计算场景。相对较高的研发费用率，将直接影响公司利润端的释放，公司当前净利率为21%。
5、下季度指引：ARM预期2027财年第一季度营收为12.1-13.1亿美元，区间中值（12.6亿美元）同比增长19.7%，基本符合市场预期（12.5亿美元）；公司预期Non-GAAP的EPS为0.36-0.44美元，略好于市场预期（0.37美元）。
海豚君整体观点：业绩平淡不掩AI野心，自研芯片决战数据中心
ARM本季度业绩中规中矩，收入端和毛利率基本达到了市场预期。其中授权业务（License）依然保持着20%以上的高增长，而特许权使用费（Royalty）受手机市场相对低迷等因素的影响，增速下滑至10%附近。在收入增长和毛利率提升的带动下，公司本季度净利润达到3亿美元。
相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同价值和剩余未完成订单这三项核心指标：
1）管理层指引：相对平淡。公司预期下季度营收12.1-13.1亿美元，基本符合市场预期（12.5亿美元）。其中授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）同比增长都在20%左右。
2）年化合同价值（ACV）：是下季度收入的一项前瞻指标。公司本季度年化合同价值16.6亿美元，环比微增2.5%。结合公司本季度的收入情况，海豚君预估本季度老合同折算入本季度收入的金额约为4亿美元，而“新增合同计入本季收入+本季特许权使用费（Royalty）”合计约为10.9亿美元；
3）剩余未完成订单（RPO）：公司本季度剩余未完成订单为20.7亿美元，低于市场预期（26.7亿美元）。从ACV/RPO比值来看，公司当前在手订单在结构上更倾向短期，符合当前AI市场相对迫切的需求。
结合以上的经营指标，反映了ARM公司在短期内业绩表现相对平淡。这主要是因为手机市场相对低迷对增速有所拖累，而英伟达等ARM架构的新一代芯片将从下半年开始贡献明显的增量。
在主流云大厂再度上调资本开支的情况下，市场更看重的是中长期视角下，ARM公司在AI赛道中持续增长的确定性，其中包括特许权使用费率（Royalty）的提升、切入的CSS计算子系统、自研AI CPU芯片等方面：
(注：CSS计算子系统是一种预组装的IP模块，不仅包含Arm CPU内核，还包含其他IP部分，使得企业能够跳过集成环节，更快将产品推向市场)
①数据中心及AI：数据中心的单芯片收取的版税相对较高，随着数据中心及AI出货的增加，将带动整体特许权使用费率（Royalty）的提升。
数据中心的特许权使用费收入连续多个季度同比翻倍以上，Cloud AI是最大的贡献来源，尤其是数据中心网络芯片（DPU、SmartNIC）中ARM市占率接近100%。
公司管理层明确未来英伟达平台、谷歌TPU平台、AWS Trainium平台均将以ARM为主导，三大AI芯片配套CPU正在走向"全ARM化"的趋势。
②ARM首次切入AI数据中心CPU市场：ARM AGI CPU的核心参数为136个Neoverse V3核心、采用台积电3nm工艺、TDP＜300W、双芯粒设计。公司还计划将在2027年推出第二代ARM AGI CPU，并将持续迭代。
Arm管理层将这款AGI CPU定位为x86 CPU的更优替代方案，相比x86产品性能更强、功耗更低。值得注意的是，ARM已获得实打实的客户承诺：其中META、OpenAI及另外三家初创企业，将作为AI服务器头节点（AI Head Node）的核心客户；思爱普（SAP）、Cloudflare及另外两家公司，则将采用这款芯片用于通用ARM CPU场景。
AI头节点（AI Head Node）：充当算力集群的“指挥官”和“后勤部长”的作用，不需要主频特别高，但必须有极多的核心数和海量的PCIe通道。
在当前AI爆发的情况下，CPU的身份也将在不同层级、不同任务场景下发生转变，包括通用CPU、AI头节点以及智能体架构下的CPU。正如ARM当前发布的AI CPU，主要瞄准于非关键任务型超大规模算力与本地部署应用。公司并不打算进入PC等传统市场与英特尔、AMD竞争，而是主要针对数据中心端数据吞吐及任务调度等增量需求的市场。
结合ARM当前市值（2520亿美元），对应公司2028财年税后核心经营利润约为100倍PE（假定营收两年复合增速+25%，毛利率98.3%，税率12%）。基于近两年AI高增的确定性以及下半年大客户新品的推出，在估值方面参考下一财年的情况。
虽然ARM公司短期业绩相对平淡，然而市场能给予公司近百倍PE估值的看待，在ARM本身具备稀缺性的同时，还同样看好公司将持续受益于本轮AI浪潮，并能获得中长期成长的机会。
尤其是在当前CPU开启上行大周期的背景下，ARM公司发布AI CPU产品，直接切入到赛道之中，给公司带来了新的增长点。在昨天AMD管理层交流中，将服务器CPU的市场空间从600亿美元大幅提升至1200亿美元，无疑将再次提升市场对CPU行业的整体期待。
另一方面，随着下半年英伟达、谷歌的下一代新品的量产爬坡，ARM的业绩将迎来确定性增长的表现。当前短期的业绩平淡，最后还是会被选择“原谅”，因为这实际上并不会打消市场对ARM公司中长期视角下的期待。
在本轮AI浪潮及CPU周期的持续带动下，公司的特许权使用费率（Royalty）提升、切入的CSS计算子系统、自研AI CPU芯片等方面的正向逻辑“延续”，公司也能继续享受到市场给予相对较高的估值。