本文来自微信公众号： 新全球资产配置 ，作者：投研团队
核心观点
上周，美股涨幅加速，短期资金面、地缘风险缓和与盈利上修共同推动市场反弹。期权到期前负Gamma环境下的被动买盘强化了上涨动能，但随着Gamma结构重置，技术性资金推力可能边际减弱；同时，伊朗问题解决框架逐步浮现、中美领导人会面确认，前期地缘风险缓和预期也在兑现。基本面上，标普500盈利预期持续上修，AI上游硬件与基础设施仍是最清晰主线，存储与CPU正从传统周期估值逻辑转向AI成长逻辑，后续仍具备盈利验证和估值抬升空间。但在连续快速反弹后，市场也需警惕“利好出尽”带来的阶段性波动。
大中华方面，短期仍以结构性行情为主，核心机会集中在AI产业链与中国制造业全球扩张两条主线。一方面，海外AI映射标的受益于全球AI CAPEX高增，DeepSeek V4发布也进一步强化国产AI生态、算力替代与应用落地预期；但部分标的交易拥挤度已不低，后续需要真实订单和盈利兑现支撑。另一方面，我们长期更看好具备云基础设施、自研大模型、用户与场景闭环的互联网龙头，以及工程机械、新能源、基础化工等具备全球竞争力的高端制造龙头。当前宽基资金尚未全面回流，内需仍偏弱，但一旦国内需求企稳、AI云业务加速兑现，叠加海外基建与新兴市场产能合作推进，相关资产有望迎来盈利与估值的双重修复。
本周重点关注
美国市场
上周美股涨幅加速，短期资金面起到了重要推动作用。月度期权到期日前，若做市商仍处于负Gamma状态，市场上涨会迫使其被动买入股指ETF或股指期货对冲，从而形成“越涨越买”的正反馈。但这种技术性买盘通常具有阶段性，一旦期权到期、Gamma结构重置，资金面推力可能边际减弱。与此同时，伊朗问题的解决框架已逐步浮现，中美领导人会面也已确认，市场前期交易的地缘风险缓和与大国协调预期正在兑现。短期来看，美股仍有动能，但在连续快速反弹后，需要警惕“利好出尽”带来的波动放大。
从基本面看，本轮美股上涨并非单纯由流动性或情绪推动，而是有盈利上修支撑。FactSet数据显示，市场预计标普500指数2026年全年盈利增长约21%，二至四季度盈利增速预期分别达到19.9%、23.2%和20.7%；同时，一季度收入增速若达到11.3%，将是2022年二季度以来最高水平。估值方面，标普500未来12个月Forward P/E约21倍，虽然高于5年和10年均值，但考虑盈利上修速度，目前估值仅来到2020年以来的中位数附近。后续若油价从高位回落，市场对降息时点的预期可能重新提前，从而推动行情从“盈利上修”逐步切换至“局部估值扩张”。但在两者切换过程中，市场也容易出现阶段性震荡。
AI上游硬件与基础设施仍是美股最清晰的盈利主线。本轮行情来自市场开始重新评估AI CAPEX高增长对硬件盈利的真实拉动。存储板块正在从传统周期股估值逻辑，逐步转向AI基础设施成长股逻辑，此时用P/E估值比用P/B估值更合适，而在大涨之后当下三大存储厂的Forward PE仍为个位数。CPU的价值同样正在被市场重新发现。Agent工作流并不只依赖GPU推理，还包括编排、RAG检索、工具调用、校对、权限管理和系统执行等大量非神经网络步骤，这些都需要更强的CPU与传统服务器支撑。我们认为，存储和CPU的价值重估仍未结束，后续仍有盈利验证和估值抬升空间。
数据来源：彭博
大中华市场
大中华股市此前的上涨同样高度集中在AI产业链。一方面，海外AI映射相关公司受益于全球AI CAPEX持续高增，盈利兑现相对充分；另一方面，DeepSeek V4发布进一步强化了国产AI生态、算力替代和应用落地的想象空间，相关板块景气度仍有望延续。但需要注意的是，部分AI映射标的短期预期已被打得较满，估值与交易拥挤度都不低，后续需要更多的真实订单和盈利兑现来支撑股价进一步上行。与此同时，大盘宽基ETF近两周持续流出，说明资金尚未形成对大中华资产的全面风险偏好回归。因此，短期市场更可能维持结构性行情，而非指数级别的全盘大涨。
数据来源：Wind
大中华AI方向，我们长期更看好具备完整生态、云基础设施和自研大模型能力的互联网龙头。相比短期被市场热炒的AI硬件映射，这类公司在用户、数据、场景、云计算和模型能力上拥有更完整的闭环，未来最有可能在AI Agent应用爆发中承接真实需求。但由于其广告、电商、本地生活、游戏等主营业务仍受到国内内需偏弱压制，当前整体业绩表现并不突出，市场也尚未充分定价其云与AI基础设施价值。换句话说，这类资产短期缺少盈利弹性，长期却具备较大的重估空间。我们认为，关键变量在于国内需求何时出现明确拐点。一旦主营业务企稳，叠加AI云业务加速兑现，互联网龙头有望迎来盈利与估值的双重修复。
我们继续坚定看好中国制造业产能全球扩张这一历史趋势，尤其是工程机械、新能源与基础化工等行业中具备全产业链优势的高端制造龙头。近期相关标的因地缘冲击带来的全球复苏预期受阻而短期承压，但这并不改变海外基建、全球再工业化与供应链重构的长期方向。短期催化上，霍尔木兹海峡恢复通航的谈判正在推进，伊朗外长近期也表示当前可尽快解决海峡开放问题，并期待中方继续发挥促和止战作用、支持建立战后地区新架构。若局势缓和，中国企业未来在伊朗及更广泛新兴市场重建、基建和产能合作中的参与度有望提升。我们相信，相关龙头的盈利终将随着全球份额扩张而释放。
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