本文来自微信公众号： 正经社 ，作者：智者正叔，原文标题：《资本补充压力巨大，江苏银行为啥变成了“偏科生”？丨正经深度》
新晋城商行一哥江苏银行正在快速沦为“偏科生”。
4月28日晚间发布的财报显示，2025年，利息净收入占营收的比重从上一年的69.24%进一步上升到了76.78%；各项贷款和垫款中，公司贷款和垫款的占比则从上一年的62.90%进一步上升到了67.31%。到了2026年一季度，利息净收入占比回落至73.62%，公司贷款占比则进一步升至70.39%。
自2019年以来，江苏银行的利息净收入年度占比就持续上升，7年间上升了16.71个百分点；公司贷款占比2019年触及55.01%的低点后便逐年回升，到2026年一季度已经创下2013年以来的最高点。
被业界视为A股上市城商行优等生的江苏银行，2011年至2019年盈利结构不断趋于均衡，盈利对利息收入的依赖度不断降低，利息净收入占营收的比重从90.05%逐年下降至60.07%，公司贷款占贷款总额的比重从81.03%下降至55.01%，取而代之的是个人贷款和手续费及佣金净收入的快速增长。
那么，问题来了：优等生为啥就快速成为了“偏科生”？
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从均衡走向偏科
江苏银行2025年度和2026年一季度的经营业绩表现依然堪称城商行中的优等生。
2025年，实现营业收入879.42亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润345.01亿元，同比增长8.35%。2026年一季度，实现营业收入241.80亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润105.82亿元，同比增长8.20%。
2023年以来，虽然净利差不断收窄和监管要求商业银行降费让利，但是江苏银行通过资产规模扩张和资产质量管控，仍然实现了营收和归母净利润的平稳增长。
根据年度报告提供的数据，2019年至2025年，江苏银行的净利差分别为1.72%、1.90%、2.03%、2.11%、1.95%、1.86%、1.71%，2023年以后明显收窄；总资产分别为20650.58亿元、23378.93亿元、26188.74亿元、29802.95亿元、34033.62亿元、39520.42亿元、49313.16亿元，同比增长7.23%、13.21%、12.02%、13.80%、14.20%、16.12%、24.78%，2021年以后呈加速扩张之势。
所以，2023年以后营收同比增速虽有放缓，但经过短期回落后又呈现出加速增长之势。期间，江苏银行分别实现营收449.74亿元、520.26亿元、637.71亿元、705.70亿元、742.93亿元、808.15亿元、879.42亿元，分别同比增长27.68%、15.68%、22.58%、10.66%、5.28%、8.78%、8.82%。
营收增速放缓很大程度上约束了归母净利润的增长，但是得益于良好的资产质量，江苏银行的归母净利润仍然保持了比较平稳的增长。
2019年至2025年，江苏银行的不良贷款率分别为1.38%、1.32%、1.08%、0.94%、0.91%、0.89%、0.84%，一直呈下降趋势，2022年以后已经降至1%以内。资产质量的改善，大大减轻了信用减值损失计提压力，从而给净利润留出了更大的空间。
同期，分别实现归母净利润146.19亿元、150.66亿元、196.94亿元、253.86亿元、287.50亿元、318.43亿元、345.01亿元，分别同比增长11.89%、3.06%、30.72%、28.90%、13.25%、8.78%、8.35%。
但正经社分析师同时注意到，江苏银行的盈利结构2019年以来以就开始发生变化，突出表现为利息净收入占营收的比重和公司贷款占贷款总额的比重快速回升，手续费及佣金净收入占营收的比重快速下降。
2019年以前，江苏银行的盈利结构曾不断接近均衡。
根据年度报告提供的数据，2011年至2019年，江苏银行利息净收入占营收的比重分别为90.05%、88.87%、88.77%、88.20%、85.47%、80.50%、82.20%、72.24%、60.07%，大致呈持续下降趋势，表明营收对利息收入的依赖度持续降低；公司贷款占贷款总额的比重分别为81.03%、81.60%、77.48%、73.07%、67.66%、66.66%、65.08%、59.77%、55.01%，同样大致呈持续下降趋势，表明零售贷款获得了更快的增长；手续费及佣金净收入占营收的比重分别为7.83%、8.62%、10.70%、11.06%、13.90%、18.56%、17.08%、14.83%、10.10%，从2011年至2016年呈持续上升之势。
但是，2020年至2025年，趋势快速逆转：利息净收入占比分别为71.09%、71.32%、74.06%、70.86%、69.24%、76.78%；公司贷款占比分别为53.01%、51.85%、53.29%、58.59%、62.90%、67.31%；手续费及佣金净收入占比则继续呈波动下行趋势，分别为10.30%、11.75%、8.86%、5.76%、5.47%、6.43%。
“偏科”现象日益突出。
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非标转贷款
2019年前后究竟发生了什么，会导致江苏银行战略重点转向？
2019年上半年，从2013年起就担任江苏银行董事长、领导江苏银行完成A股上市的夏平，又领导江苏银行进行了第二次业务转型，主持制定了一个《五年发展战略规划（2019-2023）》，制定了三大业务板块战略，对业务结构进行了重塑：
（1）做强对公业务，打造行业专长。提出“回归本源”，聚焦实体经济，重点投向先进制造业、绿色金融和科技金融。
（2）做大零售业务，聚焦财富管理。提出推进零售转型“二次创业”，强调从单纯的规模扩张转向财富管理和消费金融的质量提升。
（3）做优金融市场业务，建立领先优势。要求提升代客金融服务能力，强化资产管理与托管业务的协同。
该规划的推出，是江苏银行对当时外部监管环境和宏观经济环境变化的直接回应。
2018年4月，中国人民银行、银保监会、证监会和外汇局联合发布了对资管行业带来深远影响的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即“资管新规”），要求资管行业“去杠杆、去通道、破刚兑、净值化”。
过去，中小银行的规模扩张和盈利高度依赖非标投资、同业业务、城投与地产链融资、理财资金池。但是，资管新规的落地意味着非标业务必须被压缩、通道业务会受到越来越多限制、理财业务必须实行净值化管理、同业套利空间越来越小。中小银行过去依赖金融市场和非标投资赚快钱的模式已经难以持续。
正经社分析师注意到，江苏银行《五年发展战略规划（2019-2023）》中提出的“回归本源”，实际上就是回归商业银行的本职——提供标准化信贷。而金融市场和非标投资回表转变为标准化贷款，则意味着财务报表上贷款，特别是对公贷款规模的扩张。
根据年度报告提供的数据，2016年至2019年，江苏银行的非标投资大本营——第三层次公允价值计量的资产管理计划和信托计划投资分别为211.60亿元、120.92亿元、42.42亿元、110.59亿元；分别发放贷款和垫款6325.55亿元、7278.44亿元、8639.78亿元、10109.01亿元，分别占总资产的39.58%、41.11%、44.86%、48.95%；公司贷款和垫款分别为4328.48亿元、4863.19亿元、5314.76亿元、5723.86亿元，分别占贷款和垫款总额的66.66%、65.08%、59.77%、55.01%。
2016年以后，江苏银行已经开始压降非标投资，贷款和垫款规模则相应加速扩张。公司贷款规模虽然扩张较快，但是增幅略小于贷款和垫款，故占比仍继续小幅下降。
2020年以后，随着资管新规及实施细则落地，江苏银行的非标投资大幅下降，贷款占比则逐渐上升，公司贷款占比上升尤为明显。
根据年度报告提供的数据，2020年至2025年，江苏银行第三层次公允价值计量的资产管理计划和信托计划投资分别为14.56亿元、9.86亿元、108.15亿元、25.46亿元、9.37亿元、10.50亿元；分别发放贷款和垫款11659.64亿元、14001.72亿元、16041.89亿元、18931.27亿元、20952.03亿元、24690.61亿元，分别占总资产的49.87%、53.47%、53.83%、55.63%、53.02%；公司贷款和垫款分别为6369.44亿元、7260.57亿元、8548.54亿元、11091.68亿元、13179.19亿元、16620.37亿元，占贷款总额的比重分别为53.01%、51.85%、53.29%、58.59%、62.90%、67.31%。
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零售贷款收缩
如果说江苏银行主动压缩金融市场和非标业务，是对监管环境变化的积极回应，那么推动零售业务转型则是为适应宏观经济环境变化而主动进行的战略调整。
夏平2013年正式就任江苏银行董事长不久，便意识到过度依赖对公业务的局限性，提出要向零售转型。
正经社分析师注意到，江苏银行最初发展零售业务，主要是靠个人贷款和理财业务拉动的。
根据年度报告提供的数据，2013年至2019年，江苏银行个人贷款和垫款别为600.38亿元、738.96亿元、980.99亿元、1357.35亿元、1878.47亿元、2705.29亿元、3759.50亿元，占贷款总额的比重分别为14.58%、15.13%、17.46%、20.90%、25.14%、30.42%、36.13%，同比增速分别为49.23%、23.08%、32.75%、38.37%、38.39%、44.02%、38.97%。
个人贷款的快速增长主要应归功于住房抵押贷款和个人消费贷款的快速增长。
2013年至2019年，江苏银行分别发放住房抵押贷款454.80亿元、472.48亿元、519.32亿元、695.73亿元、991.03亿元、1275.42亿元、1728.50亿元，占个人贷款和垫款的比重分别为75.75%、63.94%、52.94%、51.26%、52.76%、47.15%、45.98%，同比增速分别达49.72%、3.97%、9.91%、33.97%、42.44%、28.70%、35.52%；2016至2019年，分别发放个人消费贷款364.35亿元、584.80亿元、1056.47亿元、1627.68亿元，占个人贷款和垫款的比重分别为26.84%、31.13%、39.05%、43.30%，同比增速分别达74.77%、60.51%、80.65%、54.07%。
但是，2018年公布的资管新规改变了中国理财市场的游戏规则，过去理财业务可以利用的“灰色地带”没有了，同时住房市场收缩和消费市场下沉又使得靠住房按揭贷款和个人消费贷款冲规模的增长模式难以为继。有鉴于此，《五年发展战略规划（2019-2-23）》决定转向，虽然还是要做大零售业务，但是聚焦财富管理。
根据年度报告提供的数据，2020年至2025年，江苏银行分别发放个人贷款和垫款4699.11亿元、5614.40亿元、6045.16亿元、6455.39亿元、6748.04亿元、6604.43亿元，分别同比增长24.99%、16.52%、7.67%、6.79%、3.40%、-2.13%，占个人贷款和垫款的比重分别为39.11%、40.10%、37.68%、35.83%、32.21%、26.75%。2021年以后，增速明显放缓。
放缓的主要原因是占据大头的住房按揭贷款和个人消费贷款增速大幅下滑。
2020年至2025年，江苏银行分别发放住房按揭贷款2238.09亿元、2438.96亿元、2450.13亿元、2447.10亿元、2497.33亿元、2495.32亿元，分别同比增长29.48%、8.98%、0.46%、-0.12%、2.05%、-0.08%，占个人贷款和垫款的比重分别为47.63%、43.44%、40.53%、37.91%、37.01%、37.78%，增速放缓的节奏与个人贷款和垫款基本一致；分别发放个人消费贷款1988.15亿元、2544.03亿元、2877.95亿元、3144.14亿元、3228.58亿元、3276.11亿元，分别同比增长22.15%、27.96%、13.13%、14.63%、2.69%、1.47%，占个人贷款和垫款的比重分别为42.31%、45.31%、47.61%、48.71%、47.84%、49.60%，增速放缓的节奏同样与个人贷款和垫款保持了一致。
零售贷款增速放缓，取而代之的是管理零售客户资产（AUM）的持续上升。
根据年度报告提供的数据，2021年至2025年，江苏银行零售AUM分别突破0.92万亿元、1.06万亿元、1.24万亿元、1.42万亿元、1.63万亿元，分别比上年末增长18.36%、16.57%、16.11%、14.51%、14.50%。
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巨大的资本补充压力
夏平到龄卸任后，2023年10月正式接替他的葛仁余基本沿袭了他制定的业务转型战略。
江苏银行响应监管政策和顺应市场环境变化做出的业务结构调整，导致利息净收入占比，特别是对公贷款占比快速回升，一方面的确避免了业绩波动、资产质量下滑和低增长漩涡——2020年以后，投资收益占比比较高的银行普遍出现了业绩波动，而零售业务占比比较高的银行则普遍出现了业绩增长乏力和不良贷款率上行，但另一方面又必然引发市场对银行长期增长潜力与经营效率的担忧。
正经社分析师认为，营收对利息净收入依赖度上升遇到的第一个问题就是，净利差不断收窄的条件下，银行必须通过资产规模扩张来保持营收增长，而贷款，特别是对公贷款，又恰恰是资本占用率极高的业务，所以规模扩张的必然结果是给银行资本充足率带来巨大压力。
资本占用=贷款金额×风险权重×资本充足率要求。
由此可知，风险权重会直接决定资本占用的高低。
那么，风险权重是怎么确定的呢？简而言之就是监管部门根据资产风险程度设定的系数。
根据国家金融监督管理总局2023年11月1日颁发、2024年1月1日起正式实施的《商业银行资本管理办法》的规定，个人住房抵押贷款风险权重为40%至50%，风险较低；小微企业贷款风险权重为75%，属于中高风险；一般企业贷款风险权重为100%，那意味着每贷出1元钱，就会产生1元钱的风险资产。
所以，贷款规模，特别是对公贷款规模快速扩张，必然带来资本充足率计算公式的分母——风险加权资产总额（RWA）的快速扩张，从而给资本补充带来持续压力。
根据年度报告提供的数据，2020年至2025年，江苏银行风险加权资产总额分级别为15136.00亿元、17666.03亿元、19532.38亿元、22660.41亿元、26178.18亿元、29568.34亿元，分别同比增长4.11%、16.72%、10.56%、16.01%、15.52%、12.95%。
2026年一季度，风险加权资产又比上年末增长了7.87%，达到31895.23亿元。
由于风险加权资产的快速扩张，江苏银行虽然不断通过留存利润补充核心一级资本，但是核心一级资本充足率一直徘徊于9%左右，2020年至2025年分别仅为9.25%、8.78%、8.79%、9.46%、9.12%、8.93%，2026年一季度又进一步降至8.50%。
作为系统重要性银行，按照《商业银行资本管理办法》及配套监管规定，江苏银行的核心一级资本充足率不能低于7.75%，面临的资本补充压力不难推知。
利息净收入依赖度，特别是对公司贷款依赖度的上升带来的第二个突出的问题是，抗周期能力减弱。
零售业务，特别是中收业务，具有轻资产、风险分散和客户粘性强的特点，虽然当经济进入下行周期，居民消费能力下降的售后，零售业务会出现增长乏力的现象，但从长期来看，零售业务占优的银行能表现出更强的韧性。正因为如此，尽管零售业务占优的上市银行最近几年营收和净利润增长明显放缓，但是资本市场给出的估值仍然较高。
江苏银行虽然最近几年加大了财富管理业务的投入，但是能否抵消零售贷款下降造成的影响，还需要2026年4月才接替到龄退休的葛仁余出任董事长的袁军作出努力。【《正经社》出品】