本文来自微信公众号： 和讯 ，作者：和讯财经研究
5月8日，A股融资融券余额突破2.8万亿元关口。5月13日，融资融券余额定格在2.87万亿元，融资余额超2.85万亿，双双续创历史新高。
在绝对规模创纪录的同时，市场普遍关注当前杠杆结构的风险属性。
当我们将2.87万亿这个数字从“绝对规模”的聚光灯下移开，转而用“相对水位”“资金质地”“投资者行为”三把手术刀进行解剖时，一个与直觉相悖的结论逐渐清晰：
当前杠杆呈现“总量可控、结构分化”的特征，资金集中流向政策支持的科技成长领域，与2015年普涨式加杠杆引发的高波动风险存在本质区别。
01
水位之辩：杠杆密度约为2015年一半
判断杠杆是否过热，绝对规模具有迷惑性，相对水位才是核心标尺。
截至5月13日，A股两融余额占流通市值的比例约为2.62%。这个数字需要放在历史坐标系中才有意义。2015年6月市场高位时期，这一比例高达4.73%。
当前杠杆密度仅为历史峰值的55%，仍有安全空间。
更关键的指标是两融交易额占A股总成交额的比重。当前约为10.5%，而2015年峰值高达22.23%。这意味着杠杆交易对整体市场定价的影响力已大幅减弱，市场并未出现“杠杆主导定价”的过热迹象。
02
质地之辨：新质生产力成资金“主战场”
2015年的杠杆资金呈现“全面普涨、无差别加杠杆”特征，而当前资金质地显著优化。
数据显示，2026年4月两融余额加速突破阶段以来，杠杆资金呈现出高度聚焦的“产业配置”特征。31个申万一级行业中，电子板块以1022亿元的融资净买入额遥遥领先，是第二位通信板块的近4倍。细分到二级行业，半导体以636亿元的融资净买入额独占鳌头。
融资净买入前五大行业合计融资净买入约1814亿元，占期间总融资净买入的约75%。前五行业均与"新质生产力"直接相关，杠杆资金并非盲目追涨，而是围绕政策与产业趋势进行配置。
这种"有主线、有逻辑"的结构性特征，与2015年的全面普涨式加杠杆形成了本质区别。
03
行为之谜：存量博弈替代“全民两融”
投资者结构的变化，进一步降低了系统性风险概率。
数据显示，有负债投资者4个月仅增长12万名，日均新增仅0.15万名/天，增长缓慢且线性。这说明杠杆资金的增量并非来自新投资者大规模开户入场。
而参与两融交易的投资者数量从4月低点的31万名升至5月突破阶段的64万人，活跃度由16%升至33%。这说明杠杆资金的增量主要来自存量用户的交易活跃度变化。
这类存量投资者通常具备更强的风险承受能力和更长的持仓周期，资金稳定性远高于2015年“全民两融”阶段的新开户散户。