本文来自微信公众号： 财富情报局 ，作者：深度洞察资本市场
5月12日，京东集团（09618）交出了一份“增收不增利”的答卷。
财报显示，京东集团一季度收入3157亿元，同比增长4.9%；不过，归属于普通股股东的净利润为51亿元，较去年同期的109亿元大幅下滑53%；非美国通用会计准则下净利润也从去年同期128亿元缩水至74亿元，减少超四成。
营收在增长，钱却赚少了，京东的钱烧到了哪里？
京东零售150亿利润，新业务吃掉7成
从各业务板块来看，一季度京东零售(主要包括国内的自营业务、平台业务及广告服务)收入达2686亿元，占总收入的85%；经营利润达150亿元，同比增长17.2%；经营利润率从4.9%提升至5.6%，创历史新高。
然而，放眼整个京东集团，一季度经营利润仅38亿元，同比暴跌64%。也就是说，京东零售每赚10块钱，就有超过7块5被“烧”掉了。
消耗主力正是由京东外卖、京东产发、京喜及海外业务构成的“新业务”板块。一季度，京东新业务实现收入62.8亿元，同比增长9.1%；经营亏损却从去年同期13.27亿元涨至103.52亿元，亏损同比扩大近7倍。
换言之，京东零售辛辛苦苦赚来的150亿利润，直接被新业务吃掉七成。
尽管相比2025年第二季度新业务亏损148亿元，一季度亏损收窄至104亿元，亏损环比收窄了约30%；财报里反复强调，管理层也挂在嘴边，创下“自成立以来最大幅度环比减亏”。但103亿亏损创下“最大减亏纪录”，恰恰反证了此前亏损基数的惊人程度。
更为关键的是，本季度财报口径发生重要调整：外卖配送相关收入已从新业务划归至京东物流。这意味着，新业务的收入基数被系统性压缩，亏损环比收窄的“含金量”因此大打折扣。在剥离即时配送收入后实现的减亏，并不能真正反映外卖业务自身亏损面的改善。
回溯外卖大战，也是京东新业务的最大变量。
京东于2025年Q1正式入局外卖，二月发布“檄文”，当季影响尚不明显：新业务收入57.53亿元，同比增长18%，亏损仅13.27亿元，经营利润率为-23.1%。
但自2025年二季度起，情况急转直下。2025年Q2至2025年Q4，京东新业务收入分别为138.5亿、155.9亿、140.9亿；同期亏损分别为147.77亿、157.36亿、148.01亿元，经营利润率持续处于-100%至-107%的深度亏损区间。
2025年全年，京东新业务总营收492.8亿元，总亏损466.4亿元，总经营费用463亿元，叠加2026年一季度数据，总亏损已超过500亿元。无论从哪个维度衡量，这场外卖大战都堪称中国互联网竞争史上最为昂贵的“学费”之一。
当然，集团层面经营利润的暴跌，还源于京东在营销和研发费用上的开支大幅增加。
一季度京东营销费用达154亿元，同比增长45.8%，主要用于新业务的推广活动；研发费用为69亿元，同比增长48.6%，主要用于持续投入技术能力和人才；一般及行政费用为36亿元，同比增长48.7%，包含国家市监局约6亿元罚款。
关于这笔6亿罚款，今年4月官方消息披露，包括京东在内的7家电商平台因违规蛋糕订单转让、纵容“幽灵外卖”，共被罚没35.97亿元。
虽然舆论焦点多被拼多多的暴力抗法给抢走了，但京东同样是此次被罚的“大头”：涉案的6.7万余家“幽灵外卖”店铺中，仅京东就占4.3万家，占比超64%。
这一数据暴露出京东在去年外卖大战中，一心抢占市场份额，忽视了对平台自身监管。考虑到京东的利润体量，尽管被罚金额不是最高，但冲击比拼多多、淘宝等更显著：一季度京东归母净利润一共51亿，而此案被罚6.35亿，占净利润的12.45%。
58亿之前，京东给刘强东还淘了14亿
虽然新业务还在持续亏钱，但刘强东的股权激励不能少。
在发布财报的同时，京东宣布了一项针对创始人刘强东的大额股权激励方案。
据披露，截至2026年5月12日，京东健康、京东物流、京东工业及京东产发的董事会均已批准授予刘强东限制性股份单位，该等股份单位将以各子公司的现有股份支付。根据方案，授予的限制性股份单位分别占各相应子公司于授予时已发行股本的约2%。
公告称，此次激励的归属期为四年，旨在激励刘强东继续引领各子公司的未来发展，进一步加强京东集团多元化布局的长期价值。
按四家子公司最新市值（估值）测算，该激励方案在当前时间节点的价值约为58亿元人民币。
其中，截至5月19日：京东健康（06618.HK）收盘市值约1324亿港元，2%股份对应约26.5亿港元，折合约23.17亿元人民币；京东物流（02618.HK）市值约929亿港元，2%股份对应约16.22亿元人民币；京东工业（07618.HK）市值约411亿港元，2%股份对应约7.16亿元人民币。京东产发目前仍处于IPO阶段，尚无公开市场市值，按胡润研究院2025年对其估值550亿元人民币计算，2%股份对应约11亿元人民币。
上述四项合计约58亿元。（58亿元系基于当前市值及第三方估值的静态测算，不代表刘强东最终实际变现的金额）
此次激励方案，令人联想起早年刘强东的“一元薪酬”。2015年8月，京东宣布了一项针对刘强东的为期10年的薪酬计划：每年基本工资为1元，且没有现金奖励。当时东哥说只拿1块钱年薪的视频可谓是广为流传。
当时没有大范围传播的信息是：京东董事会授予刘强东2600万股A类股期权，行权价为每股16.70美元，该期权设定10年归属期，每满周年可获得10%的权益。
2015年董事会批准该期权授予时，京东股票市场价与行权价之间存在差额，在财务报表上体现为股权激励费用支出。
财报显示，2015年至2024年，京东就创始人股票期权确认的股权激励费用开支总额为分别为2.4亿、3.18亿、2.27亿、1.67亿、1.34亿、1.04亿、7300万、5400万、3800万、2100万，加上尚未最终确认的约600万元，合计13.82亿元。
也就是说，京东为这笔股权激励，掏了13.82亿，近14亿。
而此次四家子公司股权激励之前，早在2020年，京东子公司京东物流与京东健康已曾授予刘强东类似的2%期权激励方案，归属期为六年。
一边说只拿1块钱年薪，一边陆续从子公司获得“股权红包”。刘强东的里子、面子都有了。
反观2015年至今，京东给投资者的回报并不显著。2015年，京东股价收在29美元左右；到今年5月19日，京东美股价格不到32美元，总市值只有427亿美元左右。
有投资人评论称，刘强东表面薪酬确实极低，但通过子公司层面获取了可观权益，且授予的定价机制与约束条件似乎缺乏清晰规则。“真的很迷，随时随地可以从上市公司拿随意金额的无约束条件股份，到现在还不知道怎么去定价这个随意性事件。”
另有投资人指出，“过去几年京东并未为股东创造什么价值，但子公司不断上市融资，刘强东已获得价值数十亿美元的激励。”