本文来自微信公众号： 和讯 ，作者：高歌
全球金融市场迎来年度核心政策变局——当地时间5月13日，美国参议院正式确认凯文・沃什（Kevin Warsh）出任新一任美联储主席；5月22日，沃什正式宣誓就职，接替杰罗姆・鲍威尔，开启四年任期。
沃什素来以“反宽松旗手”的强硬立场贯穿其金融政策生涯，长期坚守清晰且决绝政策主张：坚决批判后金融危机时代美联储无限量化宽松、资产负债表无序扩张的路径，认定长期大水漫灌扭曲市场定价、透支货币信用，力主美联储彻底终结QE常态化、推动主动缩表、回归货币政策常态。
提名美联储主席前后，他转而支持降息，但附加前提——必须同步大幅缩表、重构通胀指标（倾向于使用“截尾均值PCE”作为观察通胀走势的指标）、强调AI可带来长期通缩压力，提出“以缩表换宽松”的非传统组合，自称“灵活的鹰派”。
在宣誓仪式讲话中，沃什称将领导一个“以改革为导向”的美联储，并强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。
而相较于地缘冲突带来的短期脉冲式扰动，美联储主席换任具备一定的政策持续性，将深刻改写美元、黄金、全球股债定价逻辑，甚至重塑未来5-10年全球资产配置格局。
中金公司研究部执行总经理、大类资产配置策略研究负责人李昭近期在与和讯网交流过程中针对沃什政策走向、市场影响及人民币资产机遇，展开了系统性研判，提出三大核心政策猜想：短期不缩表、降息超预期、金融监管前移。
这不是一次简单的人事轮换，而是全球货币秩序、资产定价体系的历史性重构。其长期坚守的反宽松、强缩表、松监管、重纪律的政策底色，从根源上划定了美国货币政策的转向方向；而短期务实的渐进式落地节奏，又将带来美元走弱、风险资产与黄金修复的阶段性行情。
中长期来看，美国无限宽松时代正式落幕，全球资金再配置浪潮加速袭来，人民币资产凭借估值洼地、产业硬核优势、全球配置再均衡需求，迎来中长期战略配置机遇。
对于全球投资者而言，2026年下半年是把握美联储政策拐点、布局人民币核心资产的关键窗口，短期市场波动不改中长期向好趋势，全球资产格局已迈入全新阶段。
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沃什上任：绝非小变量，是美国货币史的关键转向
市场此前一度将沃什上任，视作影响金价、美元走势的边缘变量，但李昭明确提出，这一判断严重低估了其政策冲击力——沃什履新，是比阶段性地缘冲突更重要的全局性变量。
复盘全球金融市场规律，地缘政治事件对资产价格的影响，大多是短期脉冲式波动，事件落地后市场便会快速修复、回归原有主线；而美联储主席作为全球货币政策总阀门的掌控者，一旦完成换届、政策立场发生偏移，将带来持续数年的政策惯性，彻底改写全球流动性底层逻辑。
从个人政策底色来看，沃什早已释放出极强的“纠偏”信号，其公开理念与长期主张完全一致：持续多年批判美联储后金融危机时代的货币政策，坚定反对量化宽松、无限扩表的“大水漫灌”模式，直言美联储长期超发货币、被动扩表的操作，本质上是错误的政策路径，主张彻底逆转流动性宽松方向，推动美联储缩表、回收市场流动性。
若沃什将这一政策理念落地推行，将成为美国货币史上近十八年来最显著的政策转向。过去十余年，全球资产牛市的核心根基，便是美联储牵头的全球央行宽松潮：美股持续走高、黄金中枢上移、债市维持繁荣，并非完全源自实体经济盈利、资产内在价值的提升，更多是低成本流动性泛滥推升的估值溢价。一旦沃什终结“便宜钱时代”，全球资产或将面临定价逻辑重构。
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三大猜想：短期不缩表、降息超预期、金融监管前移
尽管沃什持极致鹰派的政策理念，但其上任后并非能毫无阻碍推行激进紧缩。当前美国金融市场仍存脆弱性，2019年美联储缩表引发回购市场危机、2025年12月因市场动荡紧急叫停缩表，都成为现实政策约束。结合现实制约，沃什或将“戴着镣铐跳舞”，实践更为贴合实际的政策走向。
一是，短期维持流动性中性，既不扩表也不缩表。沃什的长期政策目标是终结QE、推动缩表，与其长期反宽松主张一脉相承，但短期内激进缩表完全不具备落地条件。
当前美国商业银行受巴塞尔协议Ⅲ等严格监管约束，自身扩表能力弱，无法自主向市场补充流动性；而美联储缩表本质是主动回收流动性，一旦央行与商业银行同步收紧流动性，将直接引发市场流动性枯竭，重演回购市场崩盘、金融体系震荡的风险。
因此李昭判断，沃什上任后会采取短期流动性中性策略：封堵新一轮QE扩表空间，让市场彻底告别无限宽松预期；同时也不会贸然启动缩表，避免触发金融市场系统性风险，以“不松不紧”的过渡姿态，平衡政策理念与现实约束。
二是，破旧立新，降息幅度或超市场一致预期。打破旧的财政货币协同模式，必然要搭建新的稳定框架，这也契合沃什“缩表+降息”的组合政策思路。
过去十余年，美国长期运行赤字经济，依靠“财政部发债融资+美联储QE购债”的传统模式，实现财政货币协同，支撑政府赤字扩张、维持金融市场繁荣。而沃什拒绝扩表购债，意味着旧有闭环断裂，若没有替代方案，美债利率将快速上行、政府融资成本飙升、金融市场稳定性崩塌。
从务实执政角度，李昭提出，沃什或开创“降息+多发短债”的新型财政货币协同路径：美联储放弃中长期购债扩表，转而通过大幅降息压低短期债券利率；财政部同步加大短期债券发行规模，以极低的短端融资成本承接政府债务，既绕开QE扩表、摒弃大水漫灌，又能稳住财政融资、维系经济运行。
这一路径下，市场此前担忧的鹰派紧缩不会落地，美联储降息节奏、降息幅度都将远超市场预期，成为年内最超预期的政策变量。
三是，监管政策靠前发力，推进金融行业“去监管”。缩表是沃什的长期目标，而短期无法缩表的核心桎梏，是严苛的金融监管捆绑了商业银行流动性供给能力，这也精准对应其放松金融监管的长期主张。
美联储承担了过多的市场流动性供给责任，而商业银行受监管约束，无法低成本、大规模向市场输出流动性。李昭判断，沃什会将金融“去监管”作为前置政策，适度放宽银行业监管要求，松绑商业银行的流动性投放限制，把央行的流动性供给责任，逐步转移至商业银行体系。
待商业银行具备充足的流动性对冲能力后，沃什才会逐步推进缩表议程。这也意味着，金融监管放松，将成为沃什任期内率先落地的政策，先于货币紧缩全面落地。
因此，沃什时代的美联储政策主线清晰：短期流动性中性、降息超预期宽松、监管放松先行，彻底颠覆市场对其“激进鹰派”的单一认知。
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全球资产定价重构：美元走弱、风险资产回暖，宽松交易下半年回归
三大政策猜想叠加，或将颠覆2026年全球资产定价主线，扭转上半年市场悲观预期。
李昭指出，沃什上任后，年内美联储不仅不会推出鹰派紧缩政策，反而会开启超预期降息周期。降息落地将直接打破美元强势格局，美元指数开启贬值通道；而此前因紧缩预期承压的黄金、美股、全球债市，都将迎来估值修复，年内整体资产价格将震荡回暖。
拉长时间维度至2026年下半年，美联储宽松政策将清晰落地，全球市场将重新回归“宽松交易”主线，流动性宽松将全面利好风险资产与避险黄金。
而从中长周期（5-10年）来看，沃什上任已然标志着美国货币政策大拐点确立。其政策目标极具颠覆性，最终能否完全落地、落地节奏如何，仍需时间验证，但全球流动性周期、资产定价逻辑，已经站在了历史性转折的临界点。
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全球资金再配置提速，人民币资产中长期价值凸显
在美联储政策转向、美元信用边际弱化的大背景下，全球资金开启跨币种、跨品类再配置，人民币资产成为核心受益方向，短期修复、中长期走牛的逻辑通顺。
从核心宏观逻辑来看，美联储新一轮宽松周期启动，全球流动性泛滥，美元、人民币资产都会迎来普涨修复，但人民币资产的配置性价比、估值提升空间，优于美元资产。
其一，美元长期贬值周期确立，非美资产更具超额收益。复盘历史上多轮美元长期贬值周期，全球流动性宽松阶段，美股虽能实现上涨，但涨幅始终跑输非美股市与黄金；2025年美联储宽松周期，便是典型案例，人民币资产走出独立强势行情，超额收益显著。
其二，全球资金配置极度失衡，人民币资产增配空间巨大。当前全球机构资金配置极度向美元资产倾斜，美元资产仓位占比高达60%，德国资产占比仅3%左右，中国资产占比不足2%。而近年来美元资产的“绝对安全性”持续弱化，全球避险情绪升温、地缘格局动荡，让资金开始逃离美元单一抱团，追求全球资产均衡配置，中国资产作为全球估值洼地，具备极强的增配必要性。
其三，中国核心产业优势，锁定中长期资金流向。当下全球经济两大核心主线——人工智能创新、绿色能源转型，中国都具备全球领先的产业竞争力：中美是全球AI产业发展的核心引领者，中国企业的创新效率、决策执行力获得全球资本认可；地缘冲突加速全球能源脱碳化进程，各国加速布局石油替代方案，中国新能源产业链具备全球垄断性优势。
多重逻辑共振下，李昭认为，即便下半年地缘冲突未出现明显缓和，美联储宽松转向也将独立支撑人民币资产走强；若地缘风险同步缓释，人民币资产将迎来戴维斯双击（“Davis Double Play”）。