本文来自微信公众号： 五道口供应链研究院 ，作者：鲁顺，原文标题：《2025年营收2.4万亿：建发5083亿、物产中大5965亿、厦门象屿4103亿、厦门国贸3371亿，最大变化是贸易公司越来越不像贸易公司了！》
2025年的国有大宗供应链上市公司年报，已经基本公布完了。
这类公司，最容易被人看到的还是营收。
几千亿营收，几万亿规模，看起来很大，也很吓人。但说实话，如果今天还只是看营收，这篇文章就没有太大意义了。
因为大宗供应链公司真正的变化，已经不在规模上了。
真正要看的，是这些公司靠什么赚钱，靠什么控风险，靠什么在产业链里继续有位置。
2025年，建发股份取供应链运营业务收入，物产中大、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓、苏美达、中信金属、五矿发展取上市公司营收，八家公司合计营收约2.40万亿元。
2024年这个数字约2.35万亿元。
也就是说，2025年这几家国有大宗供应链公司的收入规模没有继续明显下滑，甚至还略有回升。
但这不是最重要的。
最重要的是，最大的变化，这些大宗供应链贸易公司，越来越不像贸易了。
这才是2025年年报真正值得看的地方。
目录
一、八家公司合计营收约2.4万亿，规模还在，但分化更明显
二、建发最值得看的，不只是大宗，而是消费品供应链
三、物产中大和苏美达说明，贸易公司必须有第二利润来源
四、中信金属最值得看的，不是营收，是资源和投资
五、厦门象屿和厦门国贸都在往国际化深处走
六、浙商中拓的四轮驱动：解构供应链集成服务的挣钱到底在哪里？
七、五矿发展说明，单纯贸易越来越难
八、真正的变化，是贸易公司越来越不像贸易公司
一、八家公司合计营收约2.4万亿，规模还在，但分化更明显
先看一组数据。
建发股份2025年供应链运营业务实现营业收入5083.42亿元，归母净利润32.62亿元。这个数字和2024年基本接近，说明建发的供应链主业仍然是稳的。
物产中大2025年实现营业收入5964.62亿元，利润总额70.08亿元，归母净利润36.2亿元。收入规模仍然是这几家公司里最高的一家，利润也有明显恢复。
厦门象屿2025年实现营业收入4102.91亿元，归母净利润12.93亿元，扣非归母净利润17.85亿元，经营货量2.66亿吨。尤其是扣非归母净利润大幅增长，说明它的主业经营状态比表面净利润更有看头。
厦门国贸2025年实现营业收入3371.17亿元，归母净利润5.09亿元。其中供应链管理业务实现营业收入3358.78亿元，基本上还是供应链业务占绝对主体。
浙商中拓2025年实现营业收入2355.02亿元，归母净利润2.23亿元。收入规模继续扩大，但利润压力也很明显。
中信金属2025年实现营业收入1418.19亿元，归母净利润26.89亿元。它不是营收最大的，但从利润表现看，是这几家公司中最亮眼的之一。
苏美达2025年实现营业收入1178.11亿元，归母净利润13.56亿元，进出口总额133.63亿美元。它的特点不是营收最大，而是利润结构越来越不像普通贸易公司。
五矿发展2025年实现营业收入528.23亿元，归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润亏损1.46亿元。这家公司最能说明一个问题，单纯做贸易，尤其是钢铁贸易，在现在这个市场环境下，真的越来越难。
这组数据放在一起看，不能只看谁收入大。
如果只看收入，大家都还是巨头。如果看利润、业务结构、资产布局和国际化能力，差距已经拉开了。
而且在今天的大宗供应链行业，营收仍然是门槛，但已经不是护城河。
没有规模，就没有采购优势，没有客户基础，也很难拿到银行信用和市场位置。但如果一家公司只是把营收做大，却没有产业链控制能力，没有真实服务能力，没有价格管理能力，也没有稳定利润来源，那它做得越大，背后的货权风险、价格风险、信用风险、税务风险和监管压力，往往也会越大。
五矿发展的数据就是一个提醒。
528亿元营收，放在一般企业里已经不小，但归母净利润只有1910万元，扣非后还是亏损。换句话说，收入还在，利润没有了，风险和资源占用却还在。
这也是2025年这些公司最值得看的地方。不是谁把营收继续做大了，而是谁在大规模的基础上，真正把营收变成了利润、能力和产业链位置。
二、建发最值得看的，不只是大宗，而是消费品供应链
建发股份2025年年报里，一个容易被忽视的变化，是消费品供应链在明显往上走。
过去大家一提建发，首先想到的还是钢材、矿产、农产品、浆纸这些大宗品类。但2025年，建发消费品供应链业务实现业务总额约766亿元，同比增长超过17%。这个规模虽然还不是建发供应链业务的基本盘，但方向很值得看。
它说明头部大宗供应链公司，并没有把自己锁死在传统大宗商品里，而是在往更贴近品牌、渠道和终端需求的场景走。
从年报披露看，建发消费品业务主要集中在轻纺、泛食品和机电几个方向。
轻纺板块2025年业务总额约257亿元，同比增长约24%，并在孟加拉、柬埔寨、越南等地合作70余家核心工厂。这说明它已经不只是国内买货、国外卖货，而是在海外生产资源和市场渠道之间做组织。
泛食品板块更有代表性。2025年业务总额突破250亿元，同比增长约25%。其中，咖啡豆业务总额同比增长超过100%，采购量同比增长超过300%。建发不仅在云南、埃塞俄比亚、巴西、哥伦比亚等产区布局资源，还与瑞幸、蜜雪冰城、古茗、肯德基、山姆等品牌建立合作，并开始向可口可乐供应云南咖啡生豆。
这个案例的意义，不只是多做了一笔生意，而是说明供应链公司正在从大宗品的流量生意，往品牌背后的真实供应链走。它拼的不只是资金和信用，还包括资源组织、品质控制、跨境物流和客户服务能力。
机电板块也有类似逻辑。2025年，建发车辆出海业务总额近8亿美元，同比增长超过35%。这说明消费品供应链不只是吃喝穿用，也包括中国制造出海背后的交付、物流和渠道协同。
所以，建发这一节真正值得看的，不是766亿元这个数字本身，而是它释放出的信号。
大宗仍然是基本盘，但消费品正在成为新变量。未来国有供应链公司如果还只是靠资金、靠账期、靠规模做贸易，空间会越来越窄。谁能进入品牌客户背后的真实供应链，谁才更有可能走出单纯大宗贸易的路径依赖。
三、物产中大和苏美达说明，贸易公司必须有第二利润来源
2025年，物产中大和苏美达有一个共同点，就是它们的利润越来越不只是来自传统贸易。
物产中大2025年营收5964.62亿元，归母净利润36.2亿元。更重要的是，它的高端制造板块实现营业收入335.54亿元，利润总额21.72亿元，贡献占比31%。
这个比例不低。
如果一个大宗供应链公司，三成左右的利润来自高端制造，那它就不是单纯的贸易公司了。
它已经在用制造业利润，缓冲大宗贸易周期波动带来的压力。
这几年我一直有一个判断，未来很多国有供应链公司，不能只做贸易，必须往生产加工、仓储物流、产业投资和终端服务走。不是说所有企业都要自己建工厂，也不是说贸易没有价值，而是单纯靠买卖价差，空间会越来越小。
苏美达这个特点更明显。
苏美达2025年营收1178.11亿元，归母净利润13.56亿元。它的产业链板块实现主营业务收入359.01亿元，利润总额34亿元，占公司利润总额的76%。
这个数字非常关键。
也就是说，苏美达的利润主要不是靠简单贸易赚出来的，而是靠产业链板块，包括船舶制造与航运、纺织服装等业务贡献出来的。
同时，苏美达的供应链板块也不是简单做买卖，2025年供应链板块主营业务收入816.55亿元，利润总额10.51亿元，大宗商品运营量超过6100万吨或立方米。
这说明苏美达不是不要供应链，而是把供应链和产业链结合起来。
这对国企贸易公司很有借鉴意义。
贸易本身不是问题，问题是你只是贸易，还是通过贸易进入了产业链。
如果只是左手买、右手卖，利润会越来越薄，风险会越来越重。
如果通过贸易掌握客户、物流、资源、加工、出口、产业服务和投资机会，贸易就不只是贸易，而是产业链组织的一部分。
四、中信金属最值得看的，不是营收，是资源和投资
中信金属2025年营收1418.19亿元，在这几家公司里不是最高的。
但它的归母净利润达到26.89亿元，同比增长20.16%。这个利润水平，放在大宗供应链公司里，非常有含金量。
原因在哪里？
不是因为它简单做贸易做得大，而是因为它背后有资源和投资。
中信金属拥有巴西矿冶公司、秘鲁邦巴斯铜矿、艾芬豪矿业等多个海外矿业资产的股权，也参股西部超导、中博世金等国内资产。
截至2025年末，中信金属持有艾芬豪矿业和西部超导的股权价值合计约299亿元，其中艾芬豪矿业股权价值约241亿元。
这就和普通贸易公司不一样了。
普通贸易公司是有订单才有利润，有价差才有利润，有资金周转才有利润。
但如果一个贸易公司在上游资源端有股权，在核心矿产上有权益，在重要企业里有位置，那它就不只是贸易商，而是资源组织者。
这就是供应链加投资的价值。
拿股权换商权，拿商权换股权，再通过贸易、物流、金融、数字化和客户服务把产业链串起来，这条路越来越重要。
当然，这条路不是所有企业都能走。
因为投资需要行业判断，需要资金实力，需要投后管理能力，更需要忍受周期波动的能力。普通国企贸易公司如果只是看到别人投资赚钱，自己也去投，很容易把贸易风险变成投资风险。
但方向是清楚的。
单纯贸易的空间在缩小，资源控制和产业链参与的价值在上升。
五、厦门象屿和厦门国贸都在往国际化深处走
2025年，厦门象屿和厦门国贸都在继续加大国际化布局。
厦门象屿2025年营收4102.91亿元，经营货量2.66亿吨。它的年报里有一个很重要的变化，就是国际化不是简单讲海外贸易，而是开始讲海外资源、海外公司、海外物流和海外制造。
2025年，象屿新设南非、巴西、几内亚、尼日利亚、马来西亚等11家境外公司，强化属地化运营基础。更值得注意的是，象屿2025年境外业务收入首次突破千亿元，同比增长超过150%。这比新设几家海外公司更有分量。因为这说明，象屿的国际化已经不只是有海外业务，而是开始有了海外规模。同时，它在铝、油品、不锈钢、新能源等供应链深耕海外矿产资源，通过属地公司、参股投资、长协等方式拓宽海外资源渠道。
象屿还有一个很值得注意的表达，就是资、贸、物、服、工、投多要素经营。
这说明象屿已经不满足于做传统贸易商。
它要做的是把资金、贸易、物流、服务、制造、投资放在一起，围绕产业链关键环节形成组合能力。
厦门国贸也在讲类似方向。
2025年，厦门国贸营收3371.17亿元，供应链管理业务收入3358.78亿元。它提出的新一轮发展方向，是成为全球产业链组织者，并围绕供应链、产业链和价值链做业务升级。
这类表述如果放在普通宣传稿里，可能容易显得空。但结合国贸这些年的业务布局看，它背后其实有很现实的压力。
国内大宗商品需求没有以前那么快了，传统贸易价差越来越薄，监管对两头在外、空转、融资性贸易的要求越来越严。如果供应链公司不往海外走，不去找新的资源、新的客户、新的市场，只在国内存量市场里卷，空间会越来越窄。
但2025到2026年，大宗供应链企业加速出海，还有一个更深的背景，就是中国制造本身也在往外走。
新能源、工程机械、汽车等产业加速出海，带出去的不只是产品本身，也带出了原材料、零部件、物流、仓储、结算和本地服务需求。
建发2025年车辆出海业务总额近8亿美元，就是一个很典型的信号。这说明今天很多供应链公司的国际化，已经不只是为了买全球、卖全球，也是在服务中国制造走出去。与此同时，它们又在通过海外资源、本地团队、属地物流和客户网络，把海外资源和本地运营重新组织起来。
也就是说，这一轮国际化，已经不再是简单的买全球、卖全球，而是在一头服务中国制造走出去，另一头推动海外资源、本土运营和属地能力形成双循环。
但国际化也不能只理解为在海外多注册几个公司。
真正的国际化，不是海外有个壳，不是有几个境外客户，也不是进出口规模变大。
真正的国际化，是海外有组织，有团队，有风控，有物流，有客户，有资源，有本地化经营能力。
如果没有这些东西，所谓国际化，最后还是国内贸易换了一个地点。
六、浙商中拓的四轮驱动：解构供应链集成服务的挣钱到底在哪里？
浙商中拓2025年营收2355.02亿元，归母净利润2.23亿元。
这个利润不算特别亮眼，但它年报里有一部分内容很值得国企贸易公司认真看，就是它把自己的盈利来源说得比较清楚。
很多贸易公司平时也在做很多事，贸易、物流、加工、供应链金融、投资都在做，但真要往下问，往往说不清楚到底哪一块在挣钱，哪一块只是配套，哪一块是为了放大主业。
浙商中拓把供应链集成服务的盈利来源概括为四类。
一是基差贸易。它赚的不是简单买进卖出的差价，而是期现结合、价格管理和风险控制的钱。
二是产业金融。它不是脱离贸易单独挣钱，而是依托真实交易、货权和风控能力，为上下游提供金融服务，赚的是信用识别和资金组织能力的钱。
三是增值服务。包括仓储、运输、加工、信息管理和管理咨询。这部分规模不一定最大，但更稳定，也更贴近真实产业。
四是产业投资。核心不是做财务投资，而是通过股权强化商权，把关键资源、关键客户和关键环节锁得更深。
更有价值的，不是这四类模式分别存在，而是它们不是四个孤立的抽屉，而是一套可以相互促进的结构。
基差贸易通常是入口。先有贸易规模、客户关系和货物流转，后面才会有金融、服务和投资机会。产业金融是在贸易基础上往前走一步。增值服务又会反过来增强贸易和金融，因为一旦把仓储、运输、加工这些环节抓到自己手里，对货、对客户、对履约过程的把握就会更稳。
至于产业投资，往往不是起点，而更像是前面几类能力做深之后的延伸。通过贸易进入客户，通过服务进入产业，通过金融建立更深合作，最后再用股权把商权做实，把短期生意变成长期布局。
所以，这四类盈利模式不是并列关系，而是递进关系，也是循环关系。
贸易带来货量和客户，金融放大客户黏性和收益空间，服务增强过程控制和履约能力，投资再把资源和客户关系锁深。反过来，投资稳住的资源和客户，又会继续反哺贸易、金融和服务。
这对国企贸易公司很有启发。
很多企业现在的问题，不是没有业务，而是业务之间是散的。贸易是贸易，物流是物流，金融是金融，投资是投资，看起来都在做，实际上彼此之间没有形成促进关系，也没有形成真正的综合收益能力。
浙商中拓这节最值得看的，不只是它分得清，而是它提醒了整个行业一件事。未来国企贸易公司不能只盯着某一种挣钱方式，而是要把不同盈利来源串起来，让贸易带服务，让服务带金融，让金融带投资，再让投资反过来稳住贸易。
七、五矿发展说明，单纯贸易越来越难
五矿发展2025年营收528.23亿元，归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润亏损1.46亿元。
这一组数字最值得看的，不只是利润低，而是传统大宗贸易，尤其是钢铁贸易，今天已经越来越难靠规模本身把利润撑起来了。
五矿发展不是小公司，也不是没有背景。它背靠中国五矿，做的是钢铁、矿产等大宗商品供应链业务，资源、品牌和行业积累都不弱。
但2025年的结果摆在这里。528亿元营收，对很多企业来说已经不小，但归母净利润只有0.19亿元，扣非后还是亏损。这说明如果剥开非经常性损益看主业，压力其实更大。
问题当然和行业周期有关。下游需求不足，价格波动加大，客户信用风险上升，都会直接影响经营结果。
但更深一层的问题在于，钢铁贸易本来就是一个大流水、小利润、重资金、强履约的生意。行情好的时候，规模、资金、信用和渠道会变成利润。可一旦行情变差，这套逻辑就会反过来压企业。货卖不动，价格往下走，库存容易贬值，客户付款变慢，账期被拉长，仓储、物流和财务成本却还在。
所以，传统钢贸最难的地方，不是没有收入，而是收入还在跑，利润却开始被一点点吃掉。
这对国企贸易公司尤其重要。因为国企做贸易，不只是看能不能做，还要看值不值得做。
如果一项业务营收很大，但利润极薄，扣非后甚至亏损，还伴随着较高的货权风险、信用风险、价格风险和资金占用，那这样的业务规模越大，未必越安全，反而可能越容易把企业拖进一种看起来很忙、实际上没挣到钱，甚至还在积累风险的状态。
更值得注意的是，五矿发展2026年初已经用行动给出了答案。
2026年1月，五矿发展启动重大资产重组，拟置出原有业务相关的主要资产及负债，拟置入五矿矿业和鲁中矿业100%股权。若交易完成，上市公司原有贸易相关资产将整体置出，主营业务将变更为黑色金属矿产开发利用。
这个动作的分量，其实比年报里的利润数字还重。
因为它说明，对五矿发展这样一家长期做钢铁和矿产贸易的央企来说，问题已经不是怎么把传统贸易再做得好一点，而是连上市公司平台未来的主业方向，都开始从贸易转向矿业经营。
换句话说，五矿发展的2025年报，更像是一张过渡期的报表。
2025年的利润表现告诉我们，单纯贸易越来越难。2026年初的重组动作则进一步说明，在集团和资本市场的视角里，矿业资源控制和上游资产经营的重要性，已经明显高于继续把传统贸易业务留在上市公司平台上。
这对国企贸易公司是一个非常强的提醒。
很多企业现在还在讨论传统贸易还能不能再坚持一下，利润薄一点能不能继续做，规模大一点能不能把问题摊过去。
但五矿发展的选择说明，真正的问题可能不是怎么把传统贸易修修补补，而是这类业务未来到底还适不适合作为上市平台的主业，适不适合继续承担估值、利润和发展预期。
所以，五矿发展的意义，不只是告诉大家传统钢贸越来越难，而是把另一个更深的问题摆到了台面上。
当一家长期以贸易见长的央企上市公司，开始准备把原有贸易资产整体置出，把未来主业转向矿业经营时，这本身就已经说明，单纯贸易的空间、利润和资本市场想象力，都在变窄。
未来只做传统贸易，尤其是只做钢铁等成熟大宗商品贸易，会越来越难。谁不能尽快找到第二利润来源，不能把贸易往物流、加工、制造、服务、资源控制和产业链组织上延伸，谁就会越来越容易陷入一种尴尬局面。
八、真正的变化，是贸易公司越来越不像贸易公司
把这八家公司放在一起看，2025年最值得注意的，不是谁的营收多了几百亿，也不是谁的利润少了几个点。
真正的变化，是这些公司的路，已经越走越不一样了。
有的公司还在主要靠贸易规模支撑，有的公司已经把制造、物流、投资、海外资源和产业服务揉进来了。有的公司营收很大，但利润越来越薄。有的公司营收不算最突出，但利润质量、资源控制力和产业链位置反而更强。
这说明一个问题。
今天的大宗供应链公司，竞争早就不只是规模竞争了。
规模当然还重要。没有规模，就没有资源整合能力，没有客户覆盖能力，也很难拿到银行信用和市场位置。
但规模已经不是最终答案。因为大宗贸易的营收很容易做大，利润却很难做厚。营收越大，背后的货权风险、价格风险、信用风险、税务风险和监管压力，也往往越大。
从2025年的年报看，这个行业至少有三个方向已经越来越清楚。
第一，单纯做贸易，会越来越难。
五矿发展的数据已经很能说明问题。收入还在，利润却越来越薄，扣非后甚至还是亏损。过去靠信用、靠资金、靠渠道、靠规模，还能把业务跑起来。现在监管更严，税务更严，银行更谨慎，下游客户也更难，原来的增长方式已经越来越难持续。
第二，越靠近产业现场，利润越有可能稳下来。
物产中大的高端制造，苏美达的船舶制造和纺织服装，建发的消费品供应链，象屿在物流、制造和投资上的延伸，都在说明一件事。未来的大宗供应链公司，不能只停留在买和卖中间。谁更靠近加工、制造、仓储、物流、终端客户和真实产业需求，谁就更有可能拿到比单纯贸易更稳定的利润。
第三，国际化不能只看进出口规模，而要看海外有没有组织能力。
真正的国际化，不是海外注册了几个公司，也不是报表上的海外收入变大了，而是海外有没有法人，有没有团队，有没有管理，有没有授权。说得再直接一点，国际化的核心不是把货卖出去，而是在海外建组织。
所以，2025年这篇文章真正想说的，不是这八家公司谁更大，谁更小，谁涨了，谁跌了。
真正想说的是，国有大宗供应链公司正在走向不同的分岔路口。
一条路，是继续做大贸易规模，靠资金、信用和渠道跑量。这条路不是不能走，但会越来越难。
另一条路，是往产业链里走，做制造、做加工、做物流、做海外资源、做产业投资、做品牌客户、做终端服务。这条路也不容易，但至少，它能让供应链公司不只是一个中间商。
说到底，大宗供应链公司的未来，不在于把营收继续做得多大，而在于它能不能说清自己到底靠什么挣钱，靠什么控风险，又凭什么在产业链里不可替代。否则，规模越大，越可能说不清自己到底创造了什么价值。
声明：数据和信息均来源于各个公司的2025年年报，数据可能会有错误，文字观点和看法，只是根据公开信息个人判断，不代表各个公司实际经营情况，实际经营情况以各个公司实际经营和公告为准，请读者仔细甄别和判断。