本文来自微信公众号： 技术领导力 ，作者：Mr.K，原文标题：《中国两大AI「妖股」，杀回A股》
距离智谱、MiniMax港股上市，已经过去5个月了。
今年1月，智谱以116.2港元发行价挂牌，MiniMax以165港元发行价上市。5个月后，智谱股价最高冲至1993港元，较发行价涨幅超过16倍，总市值一度突破8810亿港元，短暂超越小米，跻身中国科技公司市值第四位。MiniMax截至5月29日收盘，股价报840港元，较发行价累计涨幅超400%，总市值达2635亿港元。
5月29日，证监会官网公示MiniMax与中信证券签署辅导协议，A股IPO进程正式启动。智谱早在今年2月便签署科创板上市辅导协议，港股AI双雄，即将在AI股会师。
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两大AI妖股，半年刷新多项记录
1月8日，智谱AI挂牌首日收涨13.17%，公开认购超额1159倍。次日上市的MiniMax更为火爆，首日收盘大涨109%，公开发售部分获1837倍超额认购，刷新近年港股AI新股纪录。
上市后，两家公司股价持续走高。智谱在短短四个多月内，最大涨幅超过16倍。MiniMax同期累计涨幅超过400%。
股价上涨主要原因是，两家公司均以极小比例发行股份，流通盘高度稀缺，天然形成了溢价空间。
然而，5月29日智谱的单日震荡，也给市场泼了一盆冷水。主要受到多重压力集中释放的影响。如：上市以来16倍涨幅积累的巨额获利盘集中出逃；7月上旬基石投资者即将迎来集中解禁等等。
当然，疯狂的涨势背后是强劲的业务增长。
02
大模型双雄，不同发展路线
1、中国的Anthropic
智谱依托清华大学技术背景，走的是一条坚定的技术生态路线，核心是通用大模型研发加企业级MaaS服务，本质上是一家toB公司。
今年以来，AI Agent浪潮席卷全球，“龙虾热”（OpenClaw）的爆发彻底改变了大模型的消费方式。过去一次对话消耗几十到几百Token，Agent模式下一次复杂任务动辄消耗数百万甚至数千万Token，模型进入了“任务驱动”时代。智谱迅速抓住这波红利，推出了GLM-5-Turbo模型，专项强化工具调用、指令遵循、长链路执行等智能体核心能力，同时发布AutoClaw工具大幅降低普通用户的部署门槛。
效果非常明显。2026年一季度，智谱在API调用定价累计上调83%的情况下，调用量反而暴涨400%，实现了罕见的量价齐升。截至3月底，智谱ARR已突破2.5亿美元，云端API收入占比从2024年的不足10%提升至26.3%，毛利率从3.3%大幅提升至18.9%。2025年全年，智谱总收入达7.24亿元人民币，同比增长131.9%。
从收入结构看，智谱的企业级业务是压舱石。2025年，企业级通用大模型收入3.66亿元，同比增长70.5%；企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%；开放平台及API收入1.90亿元，同比增长292.6%。付费开发者规模突破24.2万，Token调用量6个月增长15倍。
这种打法与Anthropic颇为相似，在智谱内部也一直以中国的Anthropic为主要模式定位。
2、中国AI出海之王
MiniMax走的是另一条路。公司以音频、视频模型见长，更注重C端产品体验，全球化是其最鲜明的标签。
2025年财报显示，MiniMax营收约7904万美元，同比增长159%，其中海外收入占比高达73%，约5766万美元，累计服务全球超2.36亿用户。这个数字放在中国AI公司里，几乎找不到第二家能与之比肩的。
在“龙虾热”生态中，MiniMax的M2.5模型凭借性价比与工具调用能力，在开发者平台中快速增长，成为被广泛调用的国产模型之一。今年以来，MiniMax陆续推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗舰模型，并开源了其中两款。5月13日，MiniMax将Agent产品升级并更名为Mavis，同时推出Agent Teams多智能体团队协作功能。
最新业务数据显示，MiniMax服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；过去两个月ARR实现超过100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天，当前ARR已超3亿美元。
同为大模型“六小虎”，智谱和MiniMax却走出了两条风格迥异的业务发展路线。
03
A股会师，能否复现港股神话？
1、基本面撑得住吗？
从财务数据上看，智谱2025年全年营收7.24亿元人民币，同比增长131.9%，但仍处于亏损状态。MiniMax2025年营收约7904万美元，同比增长159%；年内亏损18.7亿美元，剔除金融负债公允价值变动亏损后，经调整净亏损为2.5亿美元。
亏损的主要原因是：模型训练、推理算力、顶级人才、生态建设等方面的投入，MiniMax2025年研发开支达2.5亿美元，同比增加33.8%。
2、内因和外因是关键要素
内因层面，商业化落地速度是核心变量。智谱已经验证了量价齐升的可行性，API调用量的爆发式增长说明模型能力已进入可用区间，企业客户愿意为此付费。MiniMax的ARR翻番周期压缩至60天，也说明其全球化产品策略正在兑现。
外因层面，港股的高估值为A股定价提供了参照，但也意味着A股投资者需要承接更高的估值风险。一旦港股出现类似5月29日的剧烈震荡，A股情绪也难以独善其身。
另一个关键外因是AI板块的资金虹吸效应。当前全球AI投资热度居高不下，这种资本狂热，会持续向中国AI板块传导，为两家公司的A股上市提供情绪支撑。
智谱和MiniMax选择“港股+科创板”双资本平台的路径，无疑能够为这场漫长的全球AI竞赛持续补充弹药。虽然，未来仍然有许多不确定的性，但是可以肯定的是，钱只是入场卷，确保你坐在牌桌上，真正决定胜负的是模型能力与商业的融合。这场全球科技公司的较量，才刚刚开始。