本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：濮振宇
5月28日，新能源智能重卡企业江苏零一汽车科技股份有限公司（下称“零一汽车”）正式向香港联交所递交上市申请，拟于香港主板挂牌上市。
截至目前，零一汽车股东阵容已覆盖宁德时代、紫金矿业、山东能源集团、淡马锡、Momenta、蔚来资本等产业方与国际长线资本，投后估值达到70亿元，其中宁德时代持股11.51%，为最大外部投资方。
过去两年，零一汽车收入增长超过400倍。2025年，零一汽车新能源智能重卡交付量达1176辆，成为“年销量最快超过1000辆的新能源重卡新势力企业”。但这家初创公司也承受着多重压力，包括财务亏损、商业模式尚未闭环，以及已然拥挤的新能源重卡赛道……
6月2日，针对公司发展方向，零一汽车向经济观察报提供的一份官方说明文件中提到：“未来，零一汽车将加速整车技术的正向开发及持续推进无人驾驶算法迭代，提升产品竞争力和技术领导力。同时，推进公司新能源智能重卡及无人重卡解决方案的商业化并建立可规模化生态系统。”
靠融资“续命”
在招股书中，零一汽车对自己的定位是“全球首家同时具备正向设计整车开发能力及重卡自动驾驶端到端多模态大语言模型的公司”。这个定语很拗口，拆开来看，指向的是两种能力——造车和AI。
这一公司定位与创始人的个人经历不无关系。零一汽车创始人、CEO黄泽担任过商用车明星新势力企业图森未来的工程高级副总裁，全面负责自动驾驶系统的软硬件研发及产品化。零一汽车联合创始人张红松曾任三一重卡总经理、北京福田戴姆勒副总裁，分管研发及采购，拥有超过30年的商用车行业经验。
零一汽车的商业化速度惊人，其2023年只交付了2辆新能源智能重卡，2024年这个数字跃升至272辆，2025年飙升到1176辆。截至2026年4月30日，零一汽车在短短四个月内已交付778辆新能源智能重卡，同比增长334.6%，期末手握订单1002辆。
交付增加带来收入的快速增长。零一汽车营收从2023年的116.3万元，飙升至2024年的1.24亿元，再到2025年的5.22亿元，两年间增长约448倍。
但亏损压力也与日俱增。2023年至2025年，零一汽车净亏损分别为1.14亿元、2.41亿元和2.81亿元，三年累计亏损达6.36亿元，公司尚未具备自我造血能力，运营对融资依赖度依然较高。
不仅如此，零一汽车的流动负债净额由2025年末的6.90亿元增至截至2026年4月30日的8.13亿元。招股书显示，截至报告期末，具赎回权的普通股账面值已增长至7.24亿元。企业日常经营、研发生产及市场扩张对外部融资存在持续依赖。
在递交招股书前的三个月之内，零一汽车累计完成了近4亿美元融资。2026年3月，零一汽车B1轮融资由宁德时代旗下溥泉资本、Momenta、蔚来资本联合领投。2026年5月，零一汽车B2轮融资引入了紫金矿业、山东能源集团旗下兖矿资本、三花控股、高成资本、朝希资本等新投资者。
频繁融资背后是“续命”的需求。招股书显示，截至2025年末，零一汽车现金及现金等价物仅1.55亿元。考虑到单月研发费用已超千万元级别、供应链建设及产能扩张需要大量资金，零一汽车对持续融资的需迫切。
在招股书中，零一汽车规划的募资用途也印证了这一点：约22%用于销售及售后服务网络拓展，约28%用于核心技术研发与商业化落地，约25%用于选择性推进战略举措以强化供应链，约25%用于营运资金和其他一般企业用途。
“轻资产”赌注
在传统汽车行业，制造能力是核心竞争壁垒之一，但零一汽车选择了一条截然不同的路。
招股书显示，零一汽车采用“轻资产”模式，将整车的最终组装全部外包给三家合同装配合作伙伴：联合重卡、湖北三环及神河汽车。这本质上是一种“代工模式”，即零一汽车负责提供整车设计、工程规格、技术标准及全部核心零部件，合同装配合作伙伴仅负责组装。
零一汽车在招股书解释，这种模式使公司能“专注于车辆设计、核心系统开发及供应链管理，同时使合作伙伴能充分发挥其制造设施及运营专长”。
不过，这一模式存在着供应链方面的风险。中国重型卡车行业正在经历深刻的结构性洗牌，传统车企的财务状况与产能也在剧烈波动中。若一家公司几乎全部的生产制造都依赖于外部合作伙伴，无疑是将产能供应推向了不确定中。
值得关注的是，零一汽车的成本结构比较单一，原材料成本占销售成本的比例从2023年的37.6%飙升至2025年的95.9%，这意味着其抵御上游价格波动的能力有限。
此外，零一汽车在中国重卡市场的“增长奇迹”，很大程度上依赖于快速膨胀的经销商网络。2023年底，零一汽车的经销商数量为零。截至2025年底，这一数字激增至98家。2025年，通过经销售渠道产生的收入达到3.73亿元，占公司总收入的71.4%，而2023年这一比例几乎为零。
从0到98家经销商仅用两年，这种扩张速度在商用车行业十分罕见。但经销商的大幅扩张是在2025年内完成的，这些新加入的经销商能否在2026年持续消化订单、形成稳定的销售与回款闭环，目前还需打一个问号。
零一汽车的长期愿景，是实现“无人重卡解决方案”的规模化商业落地，这既是企业技术实力的终极证明，也是高估值模型的核心支撑。招股书中将这一愿景描述为“开创全球公路运输机器人新时代”，提出“无人重卡代表了重卡行业技术迭代的终极发展方向”，预计全球无人重卡解决方案市场规模2030年将达1924亿元，2035年将超过1万亿元。
但在宏大的叙事之下，无人重卡的实际进展缓慢。截至2025年12月31日，零一汽车仅交付了15辆“适配无人驾驶解决方案的重卡”。截至2026年4月30日，这一数字也仅为41辆。
零一汽车宣称，计划就（无人重卡）解决方案收取技术服务费，并扩展至更多应用场景，但并未披露任何实质性的商用订单、收费模型或规模化部署路线图。
从更层次来看，真正的无人重卡（L4级以上），其商业化远不只是一个技术问题。法规政策何时开放、基础设施如何配套、社会接受度怎样培育，都远超过一家初创公司的能力边界。