本文来自微信公众号： 嬉笑创客 ，作者：CB
我们用的基准是21年新能源浪潮的最高点。这是距离今天最近，最可参照的时刻。同样对未来有星辰大海的梦想，同样有一批公司开始在21年有盈利爆发。甚至，能源和信息一直是人类文明跃进的2个核心要素。
我们回溯当时狂热的最高点两个关键指标：21年股价高峰时分析师对两年后也就是23年的净利润预期是多少。以及，如果实现了这个预期，那么Forward 23年PE倍数是多少。
这是一对互相关联的指标。
前者衡量的是市场对这两年基本面的预期：要达到23年的净利润，隐含需要的年化利润增速是多少？
后者衡量的是贵不贵的问题：如果23年这些乐观预期实现的话，拉回到目前的市值，对应的是多少倍Forward PE？
这里的基本原理还是回到《叙事经济学》：A股的特性就是把预期拉满，然后将未来折现到现在给一个估值。
市场只对预期的天花板进行估值，而不太考虑利润兑现的事情。
利润兑现的过程，反而可能是股价回落、慢慢消化预期的过程。
当时这个数据是CAGR预期=46.6%，foward PE倍数=51.4（选取了龙头代表性公司而非整个板块，对应当下向龙头的极致分化）
也就是说，市场认为从21年到23年这些新能源头部公司的利润增速是46.6%，而一旦实现了这个净利润，当时市值对应的PE是51.4倍。
这绝对是非常乐观的预期，也是21年大顶的基准线。而今天，不少板块已经超过了这个基准线。但这并不一定意味着泡沫已经到顶。
我们将新能源这个巅峰数设置为100%，当前AI的上游和一些热门参照板块的28年净利润预期（用年化增速表示）和Forward PE分别达到了基准线的多少？
结果就是第一张图。
这是个非常值得玩味的图，我们看到存储和光通信都在左上角，也就是说，市场给了非常高的净利润增速预期（纵轴）已经超过了当年的高峰，但是如果这个增速实现的话，Forward PE并不高。基本只到新能源高峰时PE的50%。
气泡的大小代表该板块的整体市值。光通信作为中军是有原因的，它需要的利润预期增速低于存储，且一旦实现，PE倍数并不高。且这个板块市值庞大，能容纳大资金。
它是典型的，市场认为有基本面支撑、有机会实现利润大跃进的板块。
从产业链角度，它也确实是中国有重要地位和核心公司的板块。
在左下角象限，是一大批利润预期和forward PE都没达到新能源高峰的板块。哪一天这批公司集体过了百分线，可能是泡沫的发酵的终点。
右上角很明显是一批已经双高的公司。包括了纯预期的商业航天，以及遥遥领先的AI芯片。
它意味着市场给了很高的净利润增速预期，但即使达到了，估值也无法消化。
回到历史，其实新能源板块在23年的实际净利润是超过21年对净利润的预期的。这再次验证了利润兑现不重要，预期天花板更重要。这可能是很多人没想到的。但为什么22年开始新能源迅速回落呢？有几个核心原因。
1、国内需求预期因22年的问题而下降。
2、海外因为俄乌的问题，关系交恶。而新能源的想象空间很大一程度来自于海外。变相封锁压低了海外需求预期。
3、最重要的，国内产能大量提升、大量资本涌入，过度内卷。
以史为鉴，今天AI会碰到哪些类似的问题吗？
今天下午市场被一则欧盟的消息扭到了腰。或许，A股这么怕国际关系这么敏感脆弱是有原因的。22年的国际关系恶化可能就是一个肌肉记忆。因为它直接影响了第二点。
第三点，则更为致命。作为发达国家绞肉机，一旦AI的上游也出现资本大量涌入，扩产，市场一定会担心类似的问题。但AI可能有个好处，大量的上游核心企业其实并不掌握在中国。即使是光通信板块，上游的光芯片、发生器等很多也在海外，有海外公司作为天然的产能瓶颈。
这可能反而（ironically）延续了板块的生命力。
更不用说存储等板块，中国尚未上升到核心地位。
中国企业开始进入核心、尚未控制产能、存在技术壁垒、留有充足的想象空间，反而有利于整体供给侧的良性发展。
相信我，我们见证过地方招商引资扩产能对一个产业能带来多么刺激的冲击。