本文来自微信公众号： 斑马消费 ，作者：沈庹
易主国资
如果不出意外，贝因美（002570.SZ）投身国资怀抱，已经板上钉钉。
6月2日晚间，公司公告披露，控股股东小贝大美控股重整计划已由金华中院裁定批准，同时终止其重整程序。
重整投资人金华臻合通过直接收购小贝大美控股100%股权，间接持有上市公司12.28%股权；金华元恒已通过大宗交易方式获得公司1.07%股权，其与金华臻合的执行事务合伙人均为浙江金汇阳光资产服务有限公司，实际控制人同为金华国资委，国资合计持股比例为13.35%。
待小贝大美控股100%股权完成司法划转等程序后，贝因美将正式易主。
本次重整早有铺垫。2023年末，贝因美控股股东贝因美集团发生流动性危机，1.32亿元财产被法院保全；去年5月，贝因美集团更名为小贝大美控股，并将注册地由杭州迁至金华，客观上为后续引入当地国资开展重整创造区位条件。
2025年7月，小贝大美控股因无法清偿到期债务，且缺乏清偿能力但具备重整价值，遂向金华中院提交预重整申请。
彼时，小贝大美控股持有贝因美1.33亿股。其中1.31亿股被质押、司法冻结，占所持公司股份总数的98.85%。
2026年1月，上述预重整方案获债权人大会表决通过，随后启动遴选重整投资人，并确定金华臻合为重整唯一投资方。
据重整协议，金华臻合以8.56亿元受让小贝大美控股100%股权，并额外向其提供3000万元，用于化解原实控人及其关联方的相关担保债务。
主业遇困
贝因美是国内老牌婴配粉企业。巅峰时期稳居国产奶粉市占率首位。2011年，公司登上A股，斩获“国产奶粉第一股”。
品牌依托早期行业红利实现快速扩张，但随着伊利、蒙牛、飞鹤等乳企强势崛起，贝因美市场空间持续被挤压，行业位次连年下滑。
2017年至2023年，公司在婴配粉市场占有率由8.2%降至1.7%，行业排名跌至第十位。若以收入规模计，早已跌落至行业第三梯队。
国内奶粉市场进入存量时代，出生率走低叠加行业产品、渠道全面内卷，对企业战略与精细化运营提出了更高要求，贝因美奶粉主业增长陷入了长期瓶颈。
2023年至2025年，奶粉类业务收入分别为23.37亿元、25.08亿元和24.54亿元，所占公司总收入比重由92.43%降至88.41%。同期，毛利率由49.28%降至45.70%。
2024年奶粉类收入短暂抬升，主要来自营销投放的拉动。当年，公司支出广告宣传费1.92亿元，同比增长81.13%。公司高管对外表示，主要是加大小红书等社交平台以及电商平台的投流所致。
但短期投放的拉动效应不具备可持续性。2025年，广告费用支出同比增长13.02%，奶粉业务收入同比下降2.16%。
随着高额营销投入边际效益持续递减，靠烧钱拉动增长的模式难以为继，主业增长逻辑失灵。
渠道端同样承压，2025年，公司经销商为1579家，较上年减少186家。
在婴配粉主业增长遇瓶颈、份额持续缩水的背景下，贝因美被迫开拓奶粉周边品类，谋求第二增长曲线。
据2025年报披露，公司正加速拓展儿童粉、成人粉、纸尿裤、湿巾、洗护等新品类，优化产品结构，通过多品类协同，推进先进科技驱动的专业消费品战略的落地，不过相关品类尚处于培育期，短期内难以扛起营收重任。
频繁换帅
贝因美由盛转衰，与管理不无关系。
2011年公司上市仅3个月，谢宏辞任董事长、总经理以及董事等全部职务，将企业经营交予职业经理人团队，自己当上了甩手掌柜。
谢宏辞任后，创始团队核心高管、常务副总朱德宇接任董事长，延续此前聚焦婴配粉、深耕渠道战略，但任职不到9个月便匆匆退出。
朱德宇离开后，黄小强接任董事长，因其同时控股其他企业，无暇深度参与贝因美日常经营，渠道粗放压货等隐患逐步滋生。2013年公司创下营收61亿元历史峰值后，业绩拐点出现。
2014年1月，黄小强卸任，公司总经理王振泰接任。在王振泰的4年任职期内，公司收缩多元化业务，引进恒天然入股，补充上游奶源资源。
不过，其激进的销售风格，导致渠道库存高企，渠道体系紊乱，叠加2016年奶粉配方注册制落地，产品研发滞后，2016年发生上市以来首次亏损，归母净利润亏损7.81亿元。
恒天然派驻董事后，外资与创始股东分歧不断，内部矛盾进一步激化，谢宏不得不紧急返身救火。
谢宏回归后，聘任恒天然系的包秀飞为总经理，全权负责公司日常经营。但双方经营理念偏差且难达统一。随着恒天然陆续减持，包秀飞在2021年初突然辞任。
此后谢宏全面收回经营管理权，通过内部提拔重组管理团队，但高管稳定性偏弱，副总兼财务总监陈滨、继任财务总监兼董秘金志强、董秘兼副总方路遥先后离职。
多重问题缠身之下，谢宏无力化解，只能国资救场。
多年间，贝因美管理层频繁更迭，造成企业战略缺乏连贯性，起家的渠道护城河逐步瓦解，叠加股东内耗不断，公司经营常年停滞不前。
谢宏手握多次调整窗口期，却受内部治理动荡拖累，错失了转型机遇。
如今，金华国资入主，创始人应是如释重负，而贝因美也将迈入国资管控的全新发展周期。