本文来自微信公众号： 格隆汇APP ，作者：弗雷迪，原文标题：《暴力回撤！碳酸锂咋了？》
01
催化消退
推动这轮下跌的，是三个供给端的催化因素在5月中旬同时消退。
其中影响最直接的，是仓单堰塞湖。6月3日，广州期货交易所的碳酸锂仓单达到5.6万吨，创历史新高。
所谓仓单，就是堆在交割库里、在交易所注册了凭证的现货——谁持有仓单，谁就能随时在期货盘面上交货。5.6万吨什么概念？当月全国碳酸锂产量11.33万吨。交割库门口，堆着半个月的全国产出。
仓单为什么在三周内突然暴增？
直接原因是现货贴水。5月中旬开始，碳酸锂现货价持续低于期货价。持货商一算账：与其在现货市场低价卖，不如拉去交割库注册成仓单，在期货盘面上高价套利。再加上行业发票整顿，企业走正规交割渠道的意愿也在增强。
但真正把多头打趴下的，是统计样本变了。
市场判断碳酸锂供需格局，主要看SMM（上海有色网）每周发布的社会库存数据，全市场多空博弈的"锚"。5月13日，SMM把库存统计的覆盖范围扩大了：贸易商环节的纳入率，从此前的约50%一口气提到70%到80%。
这一扩，以前没被看到的隐性库存全浮出水面。SMM的样本库存一夜多出约3.7万吨——相当于全国一周的用量。
此前多头最核心的交易逻辑——"社会库存正在快速去化，供给越来越紧"被彻底证伪了。库存藏在统计盲区里。3.7万吨隐性库存显形，让"低库存"的叙事地基塌了。
连锁反应随之而来。多头不敢在这个位置上拉升，堆在交割库门口的巨量仓单随时砸下来。价格越跌，持货商越恐慌性注册仓单；仓单越高，价格继续跌。一个自我强化的下跌螺旋。
供给侧叙事的另外两条桌腿，也逐渐支不起来。
与此同时，供给预期在5月中旬发生了戏剧性的翻转。
津巴布韦这件事值得从头说起。2月25日，这个非洲国家突然宣布全面暂停锂精矿出口，市场瞬间恐慌——碳酸锂期货一天暴涨11.42%。中国有19%的进口锂精矿来自津巴布韦，一年约120万吨的物理进口量。这条供应链要是真断了，国内冶炼厂的原料缺口是实打实的。
但到了4月，在津巴布韦有矿的中资企业陆续拿到了出口许可。5月中旬，禁令后的首批锂矿启动发运。SMM测算，实际供给减量只有2.5至3万吨碳酸锂当量——远小于禁令刚出来时市场恐慌想象的量级。资源民族主义的"掀桌子"，最终以中资获配额的"软着陆"收场。
更大的供给变量在澳大利亚。5月18日，澳大利亚矿业巨头Mineral Resources宣布重启Bald Hill锂矿——这个矿计划6月开采，7月就能产出首批锂辉石精矿，产能达16.5万吨/年。同期的Finniss、Andover等项目也在密集推进复产。
外资的模型在这里都栽了跟头。摩根士丹利等机构此前的判断是：停产的矿山要完全复产，需要2到5年。但Bald Hill从宣布到预计产出，只用了不到2个月，远超出了这些模型里"矿山复产周期"的假设参数。
20万以上的碳酸锂价格，本身就是对供给最有效的刺激。高成本矿山在几万块的低价区间没有任何复产动力，但当价格翻了三倍，每一吨产能重新开机都是在印钱。
从"交易供给扰动"到"交易现实博弈"，市场只用了三周。恐慌散了，溢价自然要吐回去。但
跌到16万之后，下一个定价的锚在哪，就要看需求端了。
02
下半年需求，能否承托
先看电动车。
乘联会数据显示，今年1至4月，国内新能源乘用车零售275.8万辆，同比下滑17.2%。同期全国乘用车零售560.4万辆，同比-18.5%。大盘在收缩，新能源也没能独善其身。
（CPCA）
中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，1至4月国内动力电池累计装车187.2GWh，同比增长1.6%。其中磷酸铁锂电池装车149.8GWh，占总装车量的八成。
车少卖了17.2%，电池装车量反而还在微增，这中间的差额是怎么来的？
乘联会的车型细分数据给出了答案。4月B级电动车——中大型轿车和SUV同比增长27%。而A00级微型电动车批发却同比暴跌55%。一台B级车带80到100度电，一台A00级才十几度。中大型车替代微型车，每辆新车平均"吃掉"的锂，比过去多得多。
这就是电动车需求最深刻的变化：驱动力已经从"量增"切换到了"单耗增"。卖出去的车越来越大，带的电池越来越多，即便零售量在收缩，电池的总需求仍然有支撑。
但这也意味着，光靠卖车数量的增长，已经推不出"爆发式"的锂需求叙事了。
再看储能——今年需求端最大的增量来源，也是最让多头纠结的一块。
高工产研数据显示，今年一季度国内储能电池出货215GWh，同比大增139%，在锂电池总出货中的占比首次突破四成。CESA储能应用分会的统计显示，4月国内新增储能招标27.2GW/85.3GWh，同比+132%，创单月历史新高。
但这些数据指向的都是二季度。而6月30日，是中国储能行业当前最重要的并网截止日。
按照现行政策，项目方必须在630前完成并网，才能保留建设指标并拿到足额的度电补贴；逾期未并网的项目，指标面临收回风险。每年5到6月的排产和招标高峰，相当一部分来自这个抢装窗口。
也就是，当期的超预期增长，也不完全等于终端需求的永久性抬升。
630过后，7至8月进入传统的并网淡季，招标量和排产量大概率阶段性回落。这个季节性节奏业内早已充分认知。市场不是在交易二季度的排产数据，不等7月需求数据真的走弱，定价已经在提前反映。
但对于碳酸锂价格回落在哪个位置，外资机构分歧非常大，最高能看到25万元/吨，最低甚至只有6.5万元/吨，多家国内机构将全年定价锚定在16万附近。
各家对储能增速的预测其实差不多，重点差在供给增量的估算上，偏紧的假设全年新增21至25万吨LCE，偏空的给出30至40万吨。
那么，下半年有没有反弹的机会？
市场上已经有相当一部分资金在交易这种偏弱情景了。远月期货合约持续贴水——远期交割的价格比近期还低，说明市场认为未来会更便宜。
下半年两条主线决定了方向。
其一，储能需求的持续性——630抢装结束后的7到8月，真实需求的"真空期"有多长，决定着多头信仰能不能立住。
其二，供给释放的节奏——津巴布韦矿6月底到港、Bald Hill 7月首批精矿、江西四座云母矿的换证复产进度。如果三季度新增供给低于市场预期，16万附近可能成为一个阶段性的企稳平台。
7月中旬之后。那时630抢装已经结束，7月初的真实排产和招标数据会提供第一个需求验证点；仓单数据是否开始去化，也是判断现货情绪触底的关键信号。
03
尾声
回到锂矿股。
天齐和赣锋的股价均已从高点回撤约30%，动态市盈率回到14到20倍区间。屏幕上14倍的PE，看起来比很多消费股还便宜。
但周期股的估值陷阱就在这里。
天齐一季度净利润同比增长1699%，这个数字是锂价从6万涨到20万的价格红利喂出来的，不代表可持续的盈利水平。如果下半年锂价继续下跌利润缩水，一个季度，估值就可以从"便宜"变成"不便宜"。
从板块轮动角度来看，公募基金一季报显示，通信行业的持仓市值占比已经攀至10.90%，创有统计以来的新高。科技板块经历了一年半的持续上涨后，拥挤度已接近历史极值。
锂矿板块的问题是，它当前拿不出任何一个新增的看涨催化剂来承接这笔潜在的资金。也不要指望16万本身是一个"跌不动"的位置。从16万到12万，这个区间里没有任何边际供给会主动退出。
锂市场的剧本从来都是同一个：每一次恐慌都会推高价格，每一次高价都会召唤出新的供给。它只遵循一个规律，叫周期。