本文来自微信公众号： 和讯 ，作者：高歌、刘思嘉
当被问及“如何看待近期相关股票急剧下跌的情况”，全球市值最高的上市公司英伟达CEO黄仁勋乐观回应：“AI的未来极其光明，我们现在才刚刚起步。所以无论股市发生什么，你都应该感到非常高兴，因为你现在能以折扣价买入”。
这段对话发生在全球资本市场再遇动荡之时：纳斯达克指数暴跌4.18%，收于25,709.43点，创近8个月最大单日跌幅；本周一亚太股市重挫，韩国综合指数暴跌8.29%，盘中触发熔断机制，韩股两大龙头三星电子和SK海力士分别下跌10.18%和7.68%，市值合计蒸发332.8万亿韩元。
沪指也于6月8日收盘失守4000点关口，下跌1.70%，报3959.34点，创业板指则跌超3%。
截至6月10日收盘，沪指仍未能站上4000点关口。市场全天震荡调整，深成指、创业板指均跌超2%，AI手机、人形机器人、CPO、存储器、AI应用题材纷纷下挫。
无独有偶，今日，日韩股市双双遭遇重挫。盘中，韩国KOSPI指数一度暴跌超6%并跌破7600点关口，触发熔断机制。截至收盘，两国股指均告下跌，韩国KOSPI指数最终收跌366.11点，跌幅为4.52%，报7730.82点；日经225指数则收跌1.89%。
人工智能指数（884201.WI）也在6月初经历了一波明显的回调，从6月1日的10,612.53点下跌至6月10日的10,291.21点，期间有所反弹，但整体仍低于月初水平。
人工智能指数（884201.WI）2026年以来走势，数据来源：Wind
市场交易的逻辑一方面是，美国5月非农数据超预期得好，市场开始计价年内加息的可能性；而利率上升，一方面会压低仰赖未来现金流而非当下利润的AI公司的估值；另一方面也降低了科技股的吸引力，当无风险收益率（如美债）升至4%-5%时，资金从高风险的科技股流出，回流到债券或高股息的价值股，寻求“低风险高收益的替代”。
在很长一段时间中，AI引领科技股“一骑绝尘”。在A股市场上，当上证指数超过4000点的时候，仍然有1700只股票的价格低于2024年的“9.24”，相当于全部股票数量的三分之一。
对应资本开支同样上行，一季度，”Magnificent 7”（美股七巨头）资本开支同比增速高达65%，占标普500比重升至33%，且资本开支指引继续上修。
市场对AI资本开支对回报率的担忧，经不起一丝风吹草动。
东吴证券全球首席经济学家陈李在最新的分享中提到，“有分析师指出，市场对AI股的定价，不允许任何‘原地踏步’的时刻。业绩再好，只要指引没有超预期，就是利空。这个标准苛刻到几乎不可持续。带着这个背景，周五非农数据落地，只是在已经受伤的市场上，又补了一刀。”
与此同时，SpaceX、Anthropic和OpenAI这三大巨头即将到来的巨型IPO也会对股市带来潜在影响，若三家公司同时上市，短期内吸收超1500亿美元资金，可能引发市场流动性紧张。美联储若维持高利率环境，则将加剧资金压力。而这三家公司的发展皆与AI高度相关。
这一切都使有关AI泡沫是否破裂的讨论再度开启：为什么AI基建才刚刚开始，AI泡沫破碎论依旧甚嚣尘上，两者内在的逻辑关联是否一致？AI投资进程以及带动作用如何，是否见顶？对比互联网泡沫，AI泡沫走到了哪个阶段？A股能否在此轮走出独立行情？
01
AI“泡沫”虚实之间
当“AI基建才刚刚开始”与“AI泡沫论”并行，市场担忧的不是“建多了”，是“建得太贵”且“回本太慢”。但AI基建的确仍有空间，并有极大潜力带动上下游相关产业的发展。
申万宏源宏观研报指出，2026年一季度，AI投资对美国经济增速的拉动高达1.1个百分点，强于居民消费，也显著强于传统投资；美国AI投资强劲，也拉动其进口需求大幅提升，进而体现在全球制造业PMI走强、全球贸易韧性上。
根据中信建投机械团队的测算，2026年至2028年，仅北美AI数据中心带来的新增燃气轮机需求，预计将达到30-40GW。按每千瓦600-800美元的设备价格计算，对应市场规模约200-300亿美元。如果考虑配套的余热锅炉、发电机等辅助设备，总市场规模可达400-500亿美元。
液冷设备方面，未来两年，北美AI数据中心液冷渗透率将从当前的不足20%提升至60%以上，液冷设备（冷板、CDU、Manifold、冷却液等）的市场规模约为150-200亿美元。
“上一次类似的电力设备需求爆发，还是1990年代的互联网基础设施大建设时期。这次的核心驱动力不是周期性的经济复苏，而是AI算力需求的结构性爆发。AI数据中心的电力密度是传统数据中心的5-10倍，这意味着每一座新建数据中心的燃机和液冷配置都是‘超配’的。更重要的是，这不是一年两年的脉冲，而是持续5-10年的建设周期。”许光坦提示。
最新的出口数据再次印证了上述判断，5月中国进出口持续保持高增速，并呈现出明显的AI产业链驱动特征：从出口看，AI产业链相关商品成为最主要增长来源，对出口增量贡献近半；从进口看，铜、集成电路等与AI产业链密切相关的商品价格明显上涨，对进口增长形成重要支撑。
即便如此，基于历史情况比较而言，AI资本扩张的强度或仍有提升空间。
根据申万宏源宏观团队研究，2022年四季度以来，美国AI投资占GDP比重累计提升1.0%，较互联网革命仍有提升空间（1.4%）。头部科技企业资本开支规模已逼近经营现金流水平，但纳斯达克100资本开支/经营现金流仍低于2000年初水平。
有关美国AI投资增速何时见顶？融资压力也尚不构成约束，但电力瓶颈、民意可能成为掣肘。
“2026年M7资本开支增速或超过60%，需关注2027年能否维持高增；AI投资可能面临的掣肘包括电网瓶颈、设备短缺，以及居民对数据中心建设的反对意见，或导致投资项目延期，甚至取消。”上述研报判断。
02
AI泡沫VS.互联网泡沫
首先需要厘清一个事实，当前美股乃至全球科技股并非没有泡沫，而是呈现出一种“盈利支撑下的结构性泡沫”。
高杉基金结论显示，本轮AI泡沫与2000年科网泡沫在估值水平、市场集中度、交易拥挤度等表象上高度相似，但在盈利基础、资金结构、产业发展阶段和政策环境上存在本质差异。这些差异决定了本轮泡沫不会重演2000年式的“崩盘”。
与2000年互联网泡沫时期的“非理性繁荣”存在本质差异，当前AI龙头的估值背后，有着强劲的盈利增速作为支撑。高杉基金指出，估值结构的差异是两轮泡沫最核心的区别之一。2000年呈“全行业普涨”特征，几乎所有科技股都处于高估值区间。而当前市场呈现“头部有支撑、尾部无支撑”的极端分化格局。
2000年泡沫顶峰时，纳斯达克综合指数PE(TTM)达200倍，板块内公司估值差异较小。而当前纳斯达克100 PE(TTM)仅为36.5倍，远低于2000年峰值，其中英伟达PE(TTM)为32.2倍，微软为24.9倍，苹果、谷歌均在30倍以下。这些龙头企业不仅估值合理，还拥有强劲的盈利增长支撑。
A股市场同样如此，AI应用层公司PE普遍在200倍以上，而光模块、服务器等硬件环节龙头企业估值相对合理，中际旭创PE为89.24倍，浪潮信息仅为35倍。
因此，与其说这是一场全面失控的泡沫，不如说它是AI产业在高速扩张期必然伴随的阶段性溢价。
但这场“泡沫”目前究竟走到了哪一阶段？AI还有没有可持续性？
国联民生资产配置月报显示，当前AI主线或未触及高度风险预警。资本开支增长未见清晰拐点，风险溢价阶段触底但市场情绪未达到历史顶峰，估值透支程度尚未极端。
从投资强度、融资压力及企业财务状况等维度综合对比来看，现阶段断言AI泡沫破裂仍为时尚早。申万宏源研报指出，2000年3月互联网泡沫破裂前后，出现了美联储加息、金融条件收紧、经济与资本开支扩张周期见顶的特征。但是，尚且不论美联储加息可能性，多领域数据显示，当前美国科技企业产业逻辑尚未出现崩坏迹象，产业资本仍处于扩张周期。
研究显示，首先。基于历史比较而言，AI资本扩张的强度或仍有提升空间；其次，虽然美国头部科技企业开始转向外部融资，但目前担忧融资需求的强度和违约风险均为时尚早；再者，美股头部科技公司的财务指标表现稳健，对比科网泡沫时期与当前头部科技公司的市值、净利润变化可见，说明当前AI科技领域投资建立在稳健的财务基础之上。
虽然AI科技革命的演化仍处于上半场、AI产业资本仍处于扩张周期，但金融资本的“狂热”和资产价格的“泡沫”越来越值得关注。短期内，市场的最大担忧在于近期美联储加息预期的提升，以及金融条件收紧的可能性。
尽管当前AI行情全面崩盘的概率较低，但高杉基金分析指出，以下三大潜在风险因素可能成为刺破局部泡沫的导火索。
一是，AI资本开支增速显著放缓。若四大云厂商的AI资本开支增速从当前的40%以上回落至20%以下，将直接导致上游硬件需求大幅萎缩。尤其需要警惕的是，四大巨头的自由现金流预计在2026年三季度降至40亿美元，创下十年来的新低，这或将从根本上限制其未来的持续投资能力。
二是，美联储维持高利率环境至2027年以后。长期的高利率将大幅压缩成长股的估值空间，对尚未实现盈利的AI企业尤为致命。若美国通胀出现反弹并迫使美联储重启加息，将对科技股估值形成重大打击。
三是，日本央行意外大幅加息。此举可能引发日元套息交易的史诗级逆转，进而抽干全球市场流动性，导致全球资产价格遭遇重挫。这也是当前市场极易忽视的重大系统性风险。
03
A股能否独善其身？
外部冲击犹如导火索，精准点燃了A股内部积压的调整需求。视线转回国内，近两日，前期涨幅巨大、机构持仓极度集中的半导体、算力硬件等硬科技板块成为资金集中出逃的重灾区，主力资金单日净流出规模创下近期新高；与此同时，杠杆资金的降杠杆意愿强烈，进一步放大了抛压。
面对外围市场的惊涛骇浪和AI泡沫论的影响，A股虽然难以独善其身，但其后续走势是否会被“带崩”？
对此，山西证券研报指出，美股此番下跌对A股的核心冲击不是“产业趋势共振下行”，更多是“情绪拥挤度共振引爆”，A股科技自身早已积累了较高的交易拥挤度，电子行业合计成交额占全市场超30%的比例，科创50滚动市盈率2021年以来历史分位超90%，美股暴跌只是提供了一个“社会性许可”让高位筹码集体兑现。
而且A股科技，科创50的高估值更多是国内流动性与政策叙事的内生产物，其定价锚是国内无风险利率、产业政策导向与存量资金抱团，而非美国DCF，中美利率周期当前仍在分化而非同步。
此外，对于A股的独特性行情，华西证券指出，6月中上旬全球风险偏好走低，但A股已提前步入震荡整固，后市有望展现相对韧性。A股科技行情与全球AI科技行情相关性较强，短期维度，风险偏好走低导致的美、韩科技龙头短期调整也将会通过海外映射传导至A股。
但横向比较来看，A股自5月中就进入震荡整固，对全球流动性紧缩风险有提前定价，海外科技股则晚于A股反映，后续A股市场或在全球市场波动中相对平稳运行。
中信建投的观点显示，当前A股的核心矛盾是“行业基本面的绝对优势”与“交易结构的绝对拥挤”之间的矛盾。只要AI产业的资本开支逻辑没有发生根本性证伪，那么这轮下跌就更像是一次阶段性的“估值消化”。
投资者应该如何应对？
对于短线交易者而言，全球避险情绪仍在升温，“去杠杆”的过程尚未结束。
但对于中长期布局者来说，这或许是一次检验“成色”的机会。东吴证券观点指出，科技股的走势更多取决于产业本身能否继续兑现预期。真正值得警惕的拐点，不是某一个数据变差，而是市场用来解释负面信号的叙事框架开始松动。目前，这个框架尚未出现松动迹象。