本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的
交不出的年报
银川市中级人民法院的卷宗里，骏华农牧的名字停在“合并破产重整”几个字上。
这家成立于2011年的新三板挂牌企业，主业是奶牛集约化养殖与生鲜乳的生产销售——说白了，就是养牛、产奶、卖给加工厂。2014年7月，它登陆新三板，一度把北交所上市写进规划。
如今的卷宗，记录的却是另一种轨迹。
2025年初，申请人向银川市中级人民法院提出对骏华农牧的预重整申请，法院审查后认为其“具有一定重整价值”，受理申请并指定了管理人；此后，公司被裁定进行合并破产重整。
将它压到这一步的，是一些极不体面的数字。截至2024年6月底，骏华农牧合并资产负债率达到82.86％；期末未分配利润累计约为负1.2亿元，未弥补亏损已超过实收股本。同期，它作为被告或被执行人，涉诉累计金额接近3087.3万元，占期末净资产的25.75％。
其中，一笔约2139.54万元的纠纷，源于公司拖欠中国百货纺织品有限公司的玉米青贮饲料款。青贮饲料，是奶牛过冬的口粮。连喂牛的钱，它都欠着。
而此刻悬在头顶的，是一份交不出的年报。按规则，若骏华农牧无法在2026年6月30日之前披露2025年年报，将被终止挂牌；若重整最终失败、被法院宣告破产，同样会被摘牌。
令人痛心的是，它并非孤例。
挂牌不足三年的沃野牧丰已因连续亏损退出新三板；新三板企业上陵牧业未弥补亏损超过实收股本总额的三分之一；被称为“北交所乳业第一股”的骑士乳业，2024年迎来十年来首次亏损，还因业绩预告“变脸”未及时披露修正公告，被北交所通报批评。
一定程度上，产业链末端的中小型企业，正在批量消失。
要理解骏华农牧的结局，得先看2026年生鲜乳的收购价。
每公斤3.02元。这是农业农村部监测到的2026年4月生鲜乳收购价，环比下跌0.3％，同比下跌1.6％；2026年2月，这一价格为每公斤3.04元。把时间拉长，这一轮原奶下行已持续数年，价格回落到十余年前的水平。
更要命的是成本倒挂。在本轮低谷中，主产区生鲜乳收购价长期低于完全生产成本，公斤奶利润一度跌入负值，行业亏损面最高时超过90％。中国社会科学院农村发展研究所研究员刘长全曾用“四最”概括这轮调整：价格历史最低、畜牧业中最困难的产业部门、调整周期最长、亏损范围最大。
这条链条的源头，藏在几年前的扩张冲动里。
2018年，原奶价格触底反弹后一路上行至2021年，乐观情绪催生了大型牧场的集中建设。据奶业杂志《荷斯坦》不完全统计，2021年全国新扩建牧场项目166个，涉及存栏98万头；2022年约148个，涉及存栏超过100万头。
等这些牧场陆续投产，恰好撞上消费转弱——供给与需求，就此背道而驰。
盼不到的拐点
据国家统计局数据，2026年一季度全国牛奶产量同比仍增长3.4％：奶牛存栏虽在持续调减，但单产水平却提升得更快，产量不减反增。分区域看，2025年已有多个产奶大省减产，其中新疆牛奶产量同比下降约15.41％。
卖不掉的奶，被喷成了粉。所谓喷粉，是把过剩的液态原奶经灭菌、喷雾干燥处理成奶粉储存，本质上是延缓亏损。在过剩最严重的阶段，龙头乳企平均每天喷粉的生鲜乳一度达到2万吨，约占其收奶量的四分之一。
去产能的最后办法，是杀牛。据农业农村部监测，2024年全国荷斯坦奶牛存栏量较上年减少4.5％；彼时，中国农垦乳业联盟专家组长宋亮估算，那一轮全国大致淘汰了120万头牛。可即便如此，价格的拐点依旧姗姗来迟。
链条的另一端，是货架上那些熟悉的名字。它们同样没能幸免。
最直接的承压者是上游牧场。国内最大的奶牛养殖企业现代牧业，2025年净亏损11.29亿元，连续第二年亏损；同期债务规模增至267.6亿元，净资产较期初减少28.29亿元，原奶销售均价同比再降7.7％。即便如此，它的原奶产销量仍同比增长8.5％——在亏损中继续扩产，正是这个行业最深的悖论。
“效率改善是真的，但价格下行把大部分去杠杆空间吃掉了。”一位投资圈人士表示，这类企业眼下具备的，更多是“稳杠杆能力，而不是很强的降杠杆能力”。
下游加工企业的报表也不好看。
例如，老牌乳企光明乳业2025年由盈转亏，全年归母净利润为负1.49亿元，同比下降120.67％；进入2026年，颓势仍未扭转——一季度营业收入62.11亿元，同比下降2.48％，归母净利润6664.87万元，同比下降52.74％，利润总额同比降幅高达73.66％。
区域乳企的故事，则更接近骏华农牧。
被李佳琦带火的“新疆网红牛奶”麦趣尔，2026年一季度归母净利润同比暴跌1976.2％，已是连续亏损的第五个年头，2022年以来累计亏损逼近8亿元，股票简称在4月底变更为“ST麦趣”；今年1月，一家债权人因595.49万元的设备货款纠纷，对它提起了破产清算申请。一笔不到600万元的欠款，几乎压垮一家曾经市值数十亿的乳企。
不过，链条上也有人在等风来。北京三元股份2025年因对参股的法国HCo计提约5亿元商誉减值而由盈转亏，全年净利润为负2.26亿元；但剔除这笔减值，其主业归母净利润同比增长约395％，2026年一季度营业收入同比增长4.46％至17.21亿元，净利润同比增长14.28％至1亿元，财报披露次日股价涨停。
它说明，部分企业的亏损更多来自历史投资包袱，而非主业崩塌。
转向乐观的不止它一家。2026年4月底，伊利集团董事长潘刚在业绩说明会上表示：“行业最艰难的时刻已经过去。”多家券商也开始喊出“2026年原奶周期拐点将至”。
只是，拐点对不同的人，意味着不同的事。对伊利、蒙牛这样的下游龙头，奶价企稳回升意味着提价空间与利润弹性；对现代牧业这样的大牧场，意味着资产负债表有了喘息的余地；而对骏华农牧，对麦趣尔，对那些早已退场的中小养殖户，拐点来得太晚了。
银川的初夏，骏华农牧的牧场里还剩多少头牛，外界已无从知晓。