本文来自微信公众号： 车云 ，作者：车云菌
2026年6月7日，格雷博智能动力向港交所递交了招股书，拟主板上市，中金公司独家保荐。格雷博的主营业务是新能源汽车多合一电驱系统。招股书显示，其营收从2023年的3.14亿元增至2024年的7.38亿元，2025年达到36.28亿元，三年复合增长率239.9%。多合一产品出货量从2024年的6.35万套跳升到2025年的54.83万套，按装机量计，它在全球独立第三方供应商中排名第一。
增长的另一面：2025年，格雷博87.2%的收入来自吉利一家，前五大客户合计占总营收的99.5%。毛利率7.2%，净负债12.17亿元，流动比率0.56倍。
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从俄亥俄实验室到日系专利墙
格雷博的起点不在中国的工厂，在俄亥俄州立大学。
创始人管博在OSU攻读高性能电机及电力电子方向的博士，导师是徐隆亚——该领域的国际权威，IEEE Fellow，后来当选美国国家工程院院士。2010年，师徒二人回国创办格雷博。当时中国新能源汽车年销量不足1万辆，钱江摩托以天使投资身份入局，一度持股58.33%，成为公司初期最重要的资金来源。
前四年，公司的存在感极其微弱。2014年营收146.8万元，折算下来一个月12万出头。
但同一年，技术层面发生了关键突破。丰田和本田在混合动力领域拥有数千项专利，形成了后来者极难绕过的壁垒。管博团队没有绕路，而是利用在OSU积累的电机控制理论研究，开发出了一套双转子电机方案，在日系专利体系的缝隙中找到了出口。2015年，永磁同步电机量产，电控系统开始为纯电动车供货，营收跳到2438.7万。
不过，如果回头看格雷博的发展史，比2014年技术突破更关键的，是2018年的一次路线调整。那一年，管博做了一个决定：把大部分资源从混动路线转向纯电动集成式电驱动方案。当时纯电市场规模有限，集成方案的技术门槛和投入都更高。这个决策如果做错了，以格雷博当时的体量，很难有第二次机会。
但随后的市场走势证明了这个判断。2019年，公司进入吉利供应商体系。2021年，150kW三合一动力域量产。2024年10月，搭载格雷博多合一电驱系统的吉利星愿上市。此后的增长曲线，就是招股书上那条三年十倍的轨迹。
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一只爆款改变一家公司
2024年10月，吉利星愿上市。这款A0级纯电轿车售价6.48万至9.48万元，进入比亚迪海鸥和五菱缤果所在的细分市场。2025年，星愿连续多月月销超过4万辆，成为全年中国大陆销量最高的纯电乘用车。同年5月，第20万辆在湘潭下线，平均55.4秒一辆。
星愿的价格竞争力，根源在成本结构。
格雷博为星愿提供了一套11合1智能电驱系统——电机、电控、减速器、车载充电机、DC/DC转换器、配电单元全部集成在66升空间内。相比传统方案，重量降低15%，成本降低15%。对一台6万元级别的车，15%的成本削减不是优化级别，是质变。这套系统现场故障率低于120PPM，零公里故障率控制在30PPM以内。
同样的多合一架构，也搭载于领克900——一款售价超过30万元的D级全尺寸SUV。领克900在2025年4月上市，4个月内交付超过3万台，最高单月销量突破7000辆。同一套底层电驱架构，覆盖了从A0级到D级两条完全不同的产品线。
代价则是客户集中度。2025年，格雷博54.83万套多合一系统基本都流向吉利产线。吉利相关集团贡献31.62亿元营收，占总收入87.2%。加上零跑汽车的3.13亿元，前两大客户合计95.8%。
03
增长的另一面
2023年到2025年，格雷博的毛利率从-6.8%提升至1.0%，再升至7.2%。趋势在好转。但7.2%的毛利率，依然意味着公司的议价权有限。过于依赖几个客户导致供应链上的价格谈判很难有对等的基础。
这一点在资产负债结构上反映得更加直接。
截至2025年末，公司净负债从一年前的5.83亿元增至12.17亿元，流动比率只有0.56倍。也就是每1元短期债务，对应0.56元流动资产。年末现金及现金等价物2.13亿元。对于一家年采购规模超过30亿元的公司，这一现金储备只够维持不到一个月的经营周转。
账面净亏损2025年为2.88亿元，但其中包含大量股权激励等非现金支出。按非国际财务报告准则调整后，2025年首次实现净利润3650万元，经调整净利润率约1%。盈利拐点已经出现，但利润的安全垫极薄。
04
市场竞争维度
格雷博面临的市场竞争，需要从三个维度来看。
第一层：车企自研。
2025年1至11月，纯电多合一主驱系统装机量中，弗迪动力以147.43万套、24.5%的份额排第一，特斯拉53.39万套排第二，格雷博46.11万套排第三。但前三名里，前两家都是车企自研自供，格雷博是唯一的独立第三方。
驱动电机总榜，弗迪动力342万套排第一（25.8%），华为数字能源91.6万套排第二（6.9%），汇川联合动力73.8万套排第三（5.6%），特斯拉66.6万套排第四，联合电子47.7万套排第五，星驱科技47.2万套排第六，格雷博46.1万套排第八。前五名中，车企自研占据两席，独立第三方占据三席。
多合一细分领域，格雷博是独立第三方第一。但整个电驱动赛道，自研体系正在吃掉越来越多的份额。
第二层：吉利体系内的分配。
星驱科技是吉利旗下的电驱子公司。2025年11月止的驱动电机装机量已经略高于格雷博（47.2万套对46.1万套），电桥出口量在2026年一季度排名第三，领先于格雷博的第四。它的产品覆盖了吉利几乎所有主力品牌——银河、领克、极氪、沃尔沃、极星、雷神动力，L300产品已进入捷豹路虎和路特斯。287项专利，2024年产值近30亿元。
此外，极氪旗下的威睿电动虽然2026年传出业务聚焦的消息，但在电池和电驱领域仍有布局。
三家具备完整电驱能力的企业，同在一个采购体系内。格雷博的位置，取决于订单如何分配。
第三层：体系外的定点。
招股书显示，格雷博已直接或通过一级供应商累计获得10家主机厂的40个定点，产品搭载于12个汽车品牌的16款商业化车型，另有24个项目处于接洽和设计阶段。
一家总部位于沃尔夫斯堡的全球车企——极大概率是大众集团——以及一家马来西亚主机厂，已与格雷博建立合作。大众的供应商认证流程本身，就是对技术能力的第三方验证。
40个定点中来自吉利之外的部分，是公司降低客户集中度的主要路径。但这些定点大多尚未进入量产阶段，短期内对收入的贡献有限。
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50亿估值、国资入局和港股选择
2026年5月E轮融资，估值50亿元，对应2025年营收的市销率约1.38倍。2025年6月上一轮为25亿元，一年翻倍。
股东阵容对估值提供了部分支撑：红杉中国（17.07%）从2016年A轮起累计投入5400万元；钱江摩托（13.38%）是天使投资人，一度持股58.33%；广汽资本在B轮和B+轮合计7500万元；雷诺通过中金雷诺在E轮出资1亿元；加上余姚国资（10.82%）、徐州国资（9.06%）、杭州禾合（4%）等，50亿的定价包含了产业联盟的集体背书。
国资持股合计接近三分之一。管博IPO前通过三层实体控制13.33%投票权，联合创始人徐隆亚已将大量持股转让给国调科改基金，仅剩1.77%。股权结构的调整，与格雷博正在布局的两条新赛道有关：AI算力基础设施电源系统和具身智能电驱系统。这两条赛道需要政策资源、基建配套和长期资本。
港股的选择也有结构性的考量。A股科创板对单一客户依赖问题的审核力度和周期，远高于港股。港股市场对深度绑定主机厂的供应链企业，接受度更成熟。
IPO募资：45%产能扩张，35%研发，10%海外布局，10%补充流动资金。产能扩张指向徐州基地，大概率与吉利之外的定点有关。流动资金补充比例10%，对照2.13亿现金和12.17亿净负债，相对克制。
写在最后
格雷博的招股书，最终归结为三组数据：87.2%的收入来自单一客户，2025年经调整净利润3650万元，年末现金2.13亿元。
从2014年146.8万元营收到2025年36.28亿元，15年的技术积累在近两年完成了商业兑现。10家主机厂40个定点提供了客户多元化的路线图，国资和产业资本的参与降低了政策不确定性。
公司未来的发展取决于三个方向。
第一，吉利体系内的订单分配。星驱科技的扩张是一个事实，但吉利处于新能源车型密集投放期，短期内三家供应商都有空间。真正的考验在平台期到来之后。
第二，非吉利定点的量产时间。如果量产节点集中在2027年前后，2026至2027年就是格雷博最敏感的过渡期——既需要稳住吉利订单，又需要为新客户备好产能和现金。
第三，IPO融资的覆盖能力。产能扩张、研发投入、现金流修复三者能否同时推进，募资计划给出了分配比例，但执行才是关键。
格雷博走了15年，从俄亥俄州立的电机实验室走到港交所。中国新能源汽车供应链过去十年反复验证了一个模式：深度绑定一家快速增长的主机厂，是第三方供应商跨越规模门槛最有效的路径。格雷博是这个模式目前最极致的样本。
未来能走多远，不需要太长时间就能看到答案。