本文来自微信公众号： 王剑的角度 ，作者：王剑的角度，原文标题：《【随笔】钱还是多的》
我们整理了实体部门（主要是个人、非金融企业）今年前4个月的资金运转情况（表1）。
资金来源，第一感觉是钱多，实体部门资金来源合计14.45万亿元，比去年同期还多了1.2万亿元，是近五年峰值。第二个感觉是结构上跟过去几年很不一样，如果说前几年是信贷一枝独秀，信贷占到了资金总额的75%~80%，今年开年则呈现渠广的特点，信贷、企业债、财政、结汇四股水同时涌来，贷款占资金总额的比重降至约61%，财政净支出占资金总额的18.4%；净结汇是最重要的增量资金，2026年1-4月净结汇达到1.54万亿元，2023-2025年同期为负值，很明显，从去年年底开始美元贬值导致大家开始结汇，形成人民币资金的投放。
资金去向，最大的感觉就是资金最终沉淀为居民存款的比例大幅减少，金融投资比例大幅增加。2026年前4个月，居民存款新增近5.8万亿元，较去年同期少增约2.1万亿元，占资金总额比例降至39.8%，是近年来的最低水平。金融投资新增约6.8万亿元，较去年同期多增约2.0万亿元，占资金总额的47.0%。
整体上，今年呈现钱多了但没全花出去，金融投资成了“蓄水池”。
02分析
以上我们对实体部门资金来源和去向做了整体上的描述，接下来我们将对具体科目进行详细的拆解分析。
首先分析实体部门资金来源渠道。
（1）信贷贡献大幅下降，居民贷款转负
2026年1-4月最显眼的特征是实体部门贷款占资金来源总额比例掉到了61.2%，是近五年同期的最低值，2023年-2025年分别是79.9%、78.8%和76.0%。换句话说，过去信贷是实体部门获取资金的绝对主力，今年它的地位被明显稀释了。
更值得注意的是居民贷款，今年1-4月居民贷款净减少4902亿元，这是同期第一次出现负值。其中，居民中长期贷款只增加了1199亿元，短期贷款净减少了6101亿元。背后的故事大家都熟悉，住宅销售还在磨底，住房贷款需求起不来；消费贷虽然各家银行还在卷，但居民加杠杆的意愿整体偏弱，并且部分居民提前偿还了贷款。
非金融企业贷款倒是比较稳定，前4个月新增8.99万亿元，比2025年同期仅少增2764亿元，比2024年同期还多增3583亿元。但仔细看结构，中长期贷款新增5.0万亿元，而2024-2025年同期新增6.6万亿元和5.8万亿元，说明今年开年企业新增贷款更偏短期、偏周转，而不是用来上项目、扩产能，或也反映了银行仍有贷款冲量的迹象。
（2）企业债券和财政净支出贡献大幅提升
前4个月新增企业债券约1.50万亿元，比去年同期翻了一倍，较2023-2024年同期也多增了3000多亿元。背后是债市利率持续低位，贷款利率严格监管下，优质企业发债融资比贷款更划算，部分信贷被发行债券替代。
今年前4个月财政净支出2.66万亿元，占整个资金来源的18.4%，2025-2026年开年财政支出力度明显扩大。背后是财政赤字率提高、专项债加快发行、超长期特别国债继续落地。这部分钱通过基建项目、政府采购、转移支付等渠道注入实体，是托底经济最直接的力量。
（3）大规模结汇，企业内源融资改善
今年前4个月净结汇1.54万亿元，2023-2025年同期都是负值，今年占资金总额的比重一举跳到10.6%，这一项的“由负转正”是今年资金面最大的增量来源。人民币大幅升值，加上人民币资产吸引力提升，出口企业结汇意愿增强，银行结售汇顺差显著扩大。
整体而言，今年资金充裕，钱的总量不缺，来钱的路也多了。开年信贷少增的部分，被债券、财政、结汇三个口子补上了，相互之间本身就有替代关系。
上文分析了资源来源渠道，接下来我们看一下资金去向。我们没办法获得资金运转数据，比如企业融到钱后，给员工发工资，员工再拿钱去买公司的产品。我们主要分析某一阶段资金运转后最终的沉淀形式。
按理说，实体经济拿到这么多钱，应该会通过各种渠道花出去。但看资金运用端，前4个月出现了两个有意思的现象。
一是居民存款只增加了5.76万亿元，占比39.8%，是近五年同期最低。2022年到2025年同期这个数字都在55%以上。居民存款增速放缓，跟居民贷款负增长是同一枚硬币的两面，居民加杠杆弱，并且提前偿还了部分贷款。同时，存款利率一降再降，居民存款也有少量搬家。
二是金融投资大增。今年前4个月金融投资增加6.78万亿元，占比47.0%，新增规模创了同期新高。金融投资这个科目，包括实体部门将资金用于基金、理财等各类资管产品投资，本质上就是“钱在金融体系内循环”。
如果资金用于实体部门内部的经济活动，不管是生产还是消费，均会体现为居民或企业的存款（尤其是活期存款，代表经济活跃度），而不是金融投资。
为什么钱会堆在金融体系内循环？原因其实很清楚：
第一，实体部门投资消费意愿下降。企业不扩产、居民不消费，用于投资金融产品的比例自然就提升了。
第二，并且存款利率一降再降，理财、基金、保险、黄金等产品自然成了资金的去处。居民存款增量减少的相当一部分，恰恰是流向了非银金融产品，变成了金融投资。当然，也反映了我国居民财富管理旺盛的需求。
第三，居民购买资管产品又将资产荒压力传递给机构投资者。最终导致资金在金融体系内循环，没有流向实体部门。
当然，相较于前两年，虽然实体经济活动没提升，但金融投资提升了，这总归比大家存定期存款要好……
03结语
今年前4个月的实体部门资金运转描绘的是一幅“水多、渠多、但没完全进入实体循环”的图景。钱从四面八方涌来，信贷、企业债、财政、结汇都提供了大量资金，但钱没完全进入实体循环，而是在各类资管产品之间循环，金融投资规模高增，反映的是实体经济内生动能偏弱、融资需求尚未充分激活的现实。