本文来自微信公众号： 懒熊体育 ，作者：王闪，原文标题：《第五次分拆：入主尼克斯29年，多兰要让它独立上市了｜点球成金》
北京时间6月11日，尼克斯在总决赛第四场完成29分大逆转，大比分3-1领先。多兰自1997年掌管球队以来，距离奥布莱恩杯从未如此之近。那一晚他坐在场边，看着球队完成了总决赛历史上最大分差逆转。
但他那时的心思可能不全在比分上。因为他的财富距离再上一个台阶，也只差最后一步。
2月18日，由多兰控制的MSG Sports董事会正式批准了一项计划：将纽约尼克斯队（New York Knicks）和纽约游骑兵队（New York Rangers，NHL球队）分拆为两家独立的上市公司。大概一个月前，即5月18日，公司已向美国证券交易委员会（SEC）提交Form 10注册声明，分拆从构想阶段进入执行筹备阶段。
在私募市场上，光尼克斯一支球队的估值就在90亿美元以上。包括Seaport Research Partners、古根海姆（Guggenheim Partners）在内的多家华尔街机构、资产管理公司认为，市场给MSG Sports的估值，比两支球队在私募市场上各自能卖的价格低了几十亿。
NBA球队的稀缺性是支撑高估值的基础，全联盟只有30支。但尼克斯和游骑兵分属NBA和NHL，两个联盟的转播合同、劳资协议、赛季周期都不一样。把两支球队捆在一个公司里，那些只想买NBA球队的基金，等于被迫同时持有一支冰球队。他们不想买游骑兵，也就不买MSG Sports的股票。
分开卖，比捆着卖更值钱。这也是摩根大通看好这次分拆的核心逻辑。
“消失”的四十亿美元
这次分拆，只是多兰家族近二十年来一系列资本操作的最新一步。
尼克斯和游骑兵同属于MSG Sports旗下，后者的市值约95亿美元。如果把它们分开估值：Sportico给出的数据是尼克斯98.5亿美元、游骑兵36.5亿美元，合计135亿美元；福布斯给出的数字是尼克斯97.5亿美元、游骑兵40亿美元，合计137.5亿美元。无论采用哪家数据，两者之和都比MSG Sports的市值高出40多亿美元。
这就是资本市场常说的“集团折价”（conglomerate discount），业务多元的公司打包在一起，价值往往比各部分单独估值之和要低，差价通常在10%-20%之间。而MSG Sports的折价，远超这个水平，超过了30%。
华尔街给这种极端折价起了个名字——“多兰折价”（Dolan Discount）。这个概念最早出现在2005年，用来形容多兰家族有线电视公司Cablevision的估值困境，后来也被用来形容MSG Sports等公司。
在近年最积极推动终结这一折价的机构中，Boyar Value Group是其中之一。这家独立投资研究机构1975年在纽约成立，主要分析上市公司资产价值、寻找被低估的股票，同时也是MSG Sports的长期股东。
2025年6月，Boyar Value Group给多兰写了一封公开信。信中对比了MSG Sports与湖人、凯尔特人的估值差距，指出尼克斯和游骑兵的价值在过去15年每年复合增长18.2%和17.8%，但MSG Sports的股价严重滞后。“市场正在严重错配这些资产，”Boyar Value Group总裁Jonathan Boyar写道，“是时候终结‘多兰折价’，让市场正确评估这两支球队到底值多少钱了。”
Jonathan Boyar的紧迫感来自2025年的两笔交易。波士顿凯尔特人队以61亿美元被收购，洛杉矶湖人队以100亿美元易主。而当时MSG Sports的市值只有50亿美元，不到湖人队的一半。过去五年标普500指数累计上涨141%，MSG Sports的股价仅上涨了21%。
Jonathan Boyar给出的方案很直接，把尼克斯和游骑兵两支球队拆成独立的上市公司，不再捆绑。如果时机合适，还可以引入主权财富基金或私募股权作为少数股东。
此后近八个月，Jonathan Boyar通过公开信和媒体发声持续施压。尽管他与MSG Sports之间没有直接沟通，但压力显然起了作用。
2026年2月18日，MSG Sports董事会全票通过了分拆计划。消息公布当天，股价暴涨16%。Jonathan Boyar后来对媒体说：“迟到总比不到好。”
二十年，五次分拆
把尼克斯与游骑兵拆开，多兰已经铺垫了近二十年。
1997年，多兰家族通过有线电视公司Cablevision，买下了麦迪逊广场花园公司——包括尼克斯队、游骑兵队、MSG球馆等资产。当时，有线电视、体育球队、场馆经营全被塞进了同一家公司。投资者分不清楚，推动股价上涨的，到底是尼克斯的季后赛门票，还是有线电视的订阅用户数？
于是2010年，多兰把MSG从Cablevision中分拆出来，让它独立上市。他当时的解释是：“这能让股东更清晰地评估公司的资产和未来潜力。”
分拆后，MSG成了一家独立上市公司。但问题没有完全解决，因为MSG内部仍然同时拥有球队、场馆和电视网。投资者还是分不清，股价上涨的驱动力到底是什么。
2015年，多兰再次出手，把MSG电视网单独分拆出来。当时Netflix正在冲击整个电视行业。分拆之后，不到两年，保留球队和场馆的那家公司股价累计涨了40%以上。
但2015年这次分拆也留下一个问题，电视网独立出去之后，剩下的MSG公司里还有两支球队和一堆场馆。不同类型的资产捆在一起，高估值的被低估值的拖累，市场没法给出一个合理的价格。
五年后，多兰开始处理剩下的两支球队和一堆场馆。2020年4月，多兰把MSG分成两块：MSG Sports旗下是尼克斯和游骑兵，MSG Entertainment旗下是麦迪逊广场花园球馆（Madison Square Garden）、无线电城音乐厅（Radio City Music Hall）、灯塔剧院（Beacon Theatre）、洛杉矶论坛球馆（The Forum）和芝加哥剧院（The Chicago Theatre）。两支球队从此要向MSG Entertainment支付球馆租金，这笔租金流进了同样由多兰家族控制的MSG Entertainment。分拆之后，投资者可以单独投资球队，也可以单独投资场馆。
分拆完成后，MSG Sports和MSG Entertainment各自独立上市。但被分出去的MSG Entertainment内部还有一个问题，它旗下的MSG Networks（2015年被分拆出去、后来又回归的那家电视网），和场馆运营是两种不同类型的资产，放在一起互相拖累。2023年，多兰把MSG Networks从MSG Entertainment中拆分出来，与拉斯维加斯的球形剧场Sphere合并，成立了Sphere Entertainment。
这次分拆的背景比较特殊。MSG Networks当时面临严重的债务问题，原8.04亿美元债务中有5.14亿美元被贷方减免；而Sphere是多兰个人最看重的项目，耗资22亿美元。把亏损的电视网和烧钱的Sphere绑在一起，旁人看来近乎冒险。但多兰的逻辑是，电视网有稳定的现金流，Sphere有增长故事，两者合并可以用电视网的现金为Sphere的扩张提供资金。事后看，这次分拆的效果超出了预期，Sphere Entertainment的股价从2025年4月的低点上涨了近470%。
经过这四次分拆，多兰旗下的资产分成了三家独立上市公司：MSG Sports（球队）、MSG Entertainment（场馆）、Sphere Entertainment（电视网+球形剧场）。但MSG Sports内部，尼克斯和游骑兵仍然捆在一起。
问题出在资产太杂。集团内部的关联交易让外部投资者很难看透各个业务的真实价值。MSG Sports、MSG Entertainment、Sphere Entertainment之间关联交易复杂，它们共享媒体版权、人事服务、行政支持，甚至连公司高管的私人飞机租赁费都在各家公司之间分摊。《华尔街日报》3月份的一篇报道指出，多兰家族控制的企业关联交易之复杂，“外人几乎不可能追踪清楚”。因为看不明白，市场就不敢出高价，只能先打个折。
有人只想买尼克斯，不想买游骑兵。非要让他们同时买两个，有些人干脆就不买了。
分拆，就是解决这些问题的手段。这就是2026年分拆的背景，不是临时起意，而是他一直以来的资本玩法。
中场的阻碍
尼克斯上一次夺冠是1973年。多兰家族1997年全面接手后，球队只在1999年进过一次总决赛，此后便再未进过，直到今年。
麦迪逊广场花园在总决赛期间展现出了惊人的赚钱能力。Seaport Research Partners分析师David Joyce估算，每场主场比赛收入超过2000万美元，整个季后赛下来总收入约1.45亿美元。二手市场门票价格飙升，山顶位3500美元起，场边双人座超过10万美元。
球队成绩的提升直接拉动了股价。MSG Sports股价在过去一年累计上涨约101%，同期标普500指数仅上涨23%。仅2026年以来，非多兰家族的MSG Sports股东所持股份的总增值就超过35亿美元。多兰本人的净资产在一个赛季内增加了4.5亿美元，达到19亿美元。
而且多兰做对了一件事：他把篮球运营交给了球队总裁莱昂·罗斯，自己不再过问选秀和交易。2022年，罗斯签下杰伦·布伦森时，很多人说多兰在乱花钱。但布伦森把这支球队带进了总决赛。今年1月，多兰罕见地对记者放话：“尼克斯必须打进总决赛，而且我们应该赢。”
至于尼克斯的总决赛结果会对分拆产生什么影响？如果夺冠，球队的品牌价值和市场关注度将达到历史峰值，分拆后的估值可能进一步被推高；即便最终失利，这次季后赛的表现已经向市场证明了尼克斯的商业潜力：门票售罄、转播收视率飙升、周边商品热销。
美国资产管理公司古根海姆的分析指出MSG Sports的股价应在540至570美元，这是分析师认为的“公允价值”，较当前股价溢价约48%，并同时将目标价从422美元上调至470美元。
古根海姆的分析正是以Sportico和福布斯等第三方机构的估值为基础。除了分拆，古根海姆还指出，NBA在拉斯维加斯和西雅图的扩军也可能为尼克斯带来4.5亿至7亿美元的收入。
Jonathan Boyar近日对雅虎体育说：“人们不会在其他城市花5000、10000甚至50000美元买一张球票。这本身就告诉任何想买这支球队的人，它到底值多少钱。”
不过，分拆这条路也并非没有障碍。
从2027年开始，源于2021年《美国救援计划法案》（American Rescue Plan Act of 2021，简称ARPA）的一项联邦税法改革将正式落地，企业薪酬抵扣限制将从年薪最高的5名高管扩大到10名员工。分拆后，尼克斯和游骑兵作为独立上市公司，各自都将受此限制。David Joyce测算，仅尼克斯一支球队就将因此每年多交约5540万美元的税，游骑兵也要多交近2000万美元。这笔新增成本，可能影响多兰对少数股权的定价，甚至让私有化成为备选方案。《金融时报》（Financial Times）援引Jonathan Boyar的推测也指出，税改变化可能最终导致多兰将尼克斯私有化。
其次是球馆租约问题。麦迪逊广场花园不属于即将分拆上市的尼克斯公司，它归另一家多兰控股的公司MSG Entertainment所有。分拆之后，尼克斯还得继续向MSG Entertainment租球馆。更麻烦的是，球馆本身的运营许可证2028年就要到期，纽约市议会在2023年只给了MSG一个5年许可，这是MSG历史上最短的一次。届时球馆能否继续在原址运营，存在不确定性。
最后是潜在买家的动向。分拆之后，多兰可以通过出售少数股权引入战略投资者。私募股权公司银湖资本（Silver Lake）已持有MSG Sports约10%的股份，是公司最大的外部机构股东。投资银行和机构投资者一直在讨论，尼克斯可能成为全球资本（包括中东主权基金）的收购目标。MSG Sports高管在财报电话会上也表示，公司对出售少数股权持开放态度。Jonathan Boyar近日对外表示，即使尼克斯只出售少数股权，“如果有人愿意出一个很离谱的价格，他也不会惊讶。”
至于多兰本人的态度，他多次表示不会出售球队，今年年初他在播客节目上再次否认出售。不过，Jonathan Boyar对此不以为然：“总有人说多兰永远不会卖，我每次都举马克·库班的例子，库班曾经跟独行侠绑得比多兰和尼克斯还紧。”
那个被球迷喊了二十年“卖队”的人，如今又一次成了资本市场的主角。
多兰每次分拆，就是把那些因为股权结构复杂而被市场低估的资产，单独拿出来重新估值。不是为了让财报好看，是为了让股价涨上去。把捆在一起卖不上价的东西拆开，每一样都能卖出更好的价钱。
这场大戏还在继续。如果尼克斯今年真夺冠了，多兰会不会参加冠军游行？他早年说过不会，理由是“冠军不是我拿下的，是球员拿下的”。但在经历了这一轮分拆、MSG Sports市值逼近百亿、Sphere股价涨了近五倍、身家不断突破之后，他也许有更值得庆祝的理由。