本文来自微信公众号： 王智远 ，作者：王智远
去年买科技基金、AI板块的人应该不少吧，涨幅确实好看。
到了今年上半年，很多持仓的人大概都有同一种感觉：涨涨跌跌反反复复，你说亏吧，也没亏多少，你说赚吧，没去年那种飞起来的劲儿。
说实话，我也挺好奇的，翻了一圈报告，发现一个之前没太留意的东西。
托着这些科技股估值的那只手，是利率；利率低时，市场愿意给高估值；大家赌的是未来，利率高或者不降，估值就撑不住，得靠真实利润来扛。
年初所有人都在说，今年还要降息，这只手会继续往上托，结果半年过去了，一次没降。
说好的降息，去哪了？
我查了一下时间线；今年1月，市场给「全年利率不变」的概率只有5%；也就是说，95%的人觉得今年至少降一两次。
有布鲁金斯学会的经济学家甚至预测，新上任的美联储主席Kevin Warsh会在中期选举前快速降100个基点，把利率从3.5%压到2.5%。
不光美国这边乐观，1月份，我们央行副行长邹澜在国新办发布会上也说了一句。「美元处于降息通道，汇率不构成很强的约束，今年降息还有一定的空间。」
翻译一下，美国在降，我们也有空间跟；你的房贷利率，LPR，大概率还会往下走。
这是1月份的剧本，从华尔街到中国央行，写的是同一个故事。降息。
3月份开始变了。
你有没有注意到一件事，美联储3月开会，11比1投票不降息。就一个人投了反对票。
点阵图也很有意思，官员们对今年到底降几次，分歧明显变大了，年初还觉得能降两三次，中位数预期直接砍到只剩一次。
鲍威尔的意思也很清楚，通胀不下去，就别想降息。
4月更紧，鲍威尔主持的最后一次FOMC会议，出现了4张反对票，1992年以来最多。会议纪要里有一句话值得注意。多数委员认为，「如果通胀持续高于2%，适度收紧政策可能变得合适。」
所以不光不降，还在讨论要不要加。
5月直接翻篇了。
高盛那边先扛不住，基本放弃了今年降息的预期，把最后两次挪到了2027年；有意思的是摩根大通。他们更早就不信了，年初就放出话说，2027年才会首次加息。
最狠的是法国巴黎银行，直接预测从12月起连续加息三次。
哎，5月非农数据一出来，债券交易员也跟上了，市场已经完全定价，年内至少加息一次。
所以你回头看，从「今年降三次」，到「今年一次不降，明年可能加」，半年。180度。
我特地去查了一下CME的数据；截至6月15日，市场对明天FOMC会议维持利率不变的概率，是99.5%。
年初那个「5%概率不降息」，和今天这个「99.5%概率不降息」，放一起看，挺魔幻的。
这半年到底发生了什么？
所有人年初看的经济数据，GDP，就业，核心通胀，其实都在指向「该降了」；可最后大家居然发现被一桶石油给搅黄了。
......
一桶石油怎么可能搅黄降息呢？很有意思。
2月底，中东又出事了，霍尔木兹海峡航运几乎中断，这条海峡的位置，估计上半年你都被科普烂了；全球大概20%的石油从那儿过，日均2000万桶。占全球石油需求的五分之一。
这一断，油价就开始往上冲。
年初还在60美元，3月初布伦特原油突破100美元；3月9日盘中最高到了119.5美元，2022年以来的新高。
之后在95到105之间反复震荡，一直没回到年初的位置。实际走势比这条主线复杂得多，中间有供给端的缓冲和反复，这里只说主线。
油价涨了，汽油涨。这个不奇怪，关键是油价一动，几乎所有东西都在跟着涨，传导速度和范围，比一般人想的快得多。
我顺着数字捋了一下。
最直接的，美国汽油均价涨了20%以上，全国消费者每天多掏3亿美元的油钱。
美国是什么地方。一个活在汽车轮子上的国家。加油站价格就是最敏感的民生指标；油一贵，消费信心直接往下掉。
有机构做过测算，油价和密歇根消费信心指数的相关系数到了-0.84；什么概念？这个值最高是-1，-0.84基本就是油价一涨，信心必掉，板上钉钉那种。
极强的负相关，油价每走高一轮，消费信心就同步下一个台阶。
然后往下游传。
化肥，石油的副产品，一个月涨了32%。直接推高了农业种植成本10%。化肥一涨，种粮成本跟着涨；农产品运输的油钱也在涨。食品加工环节的能源和包装材料同样在涨。
打个比方：
你去超市买袋大米，贵了。你觉得是米涨了，其实不是。是种地的化肥涨了，拉货的运费涨了，连装米的塑料袋原料都涨了。
每个环节贵一点，到你手上就是好几块，这些涨价的源头，都是同一桶油。
工业品这边也没逃得过，塑料、化纤这些基础化工原料涨了15%到20%；下游的服装、包装、电子制造，全受影响。
要说哪个行业最惨，我觉得是航空。
我查了一下，国内航油出厂价升到了8500元一吨，比年初涨了18%。航油成本占航司运营成本的30%到40%。
我算了一笔账，行业数据显示，油价同比涨10%，全行业一年就多出200亿的新增成本；2025年整个民航业才盈利65亿。200亿砸下去，不少中小航司可能重新滑回亏损。
还有一个地方，挺容易被忽略的：AI产业链。
晨星的分析师提过一个数据；能源开支占台积电、三星、SK海力士这些晶圆厂营收的3%到6%。看着不高是吧。但油价长期高位的话，这部分成本最终会转嫁给下游。
你想，你买的那些科技基金，里头那些AI芯片公司，成本端其实也在被油价一点一点侵蚀。
有机构做过一个总量估算，油价每上涨10美元，全球通胀率会被抬升0.4到0.7个百分点。
更具体的测算法：
如果油价维持在90美元以上超过六个月，美国年度通胀率会被推高约60个基点；如果到120美元以上还持续六个月，涨幅可能高达150个基点。
这些传导最后汇到了一个数字上。
美国5月CPI同比4.2%，三年来最高；年初还在2.4%附近。半年涨了将近两个百分点；CPI到了4.2%，美联储就算想降也没法降了；通胀在4%以上降息，等于往火里浇油。
教科书上有个说法，供给侧冲击是暂时的，央行应该「看穿」它，不要反应过度。
为什么会有这个说法？因为1970年代美联储就是没看穿，跟着油价加息，结果搞出了大滞胀。那个教训刻在每一代央行官员的脑子里。
但这次的问题在哪呢？
「看穿」有个前提。冲击规模要可控，持续时间要有限。这次两条都不满足。
霍尔木兹海峡承载全球20%的石油供给，封航了几个月；规模够大，时间够长，已经开始渗透到通胀预期里了。
我查了一下。密歇根大学调查的消费者1年通胀预期，跳升了，一旦通胀预期开始脱锚，就不是「看穿」的问题了。
所以你看。央行的工具箱，是给经济周期设计的。
需求过热，加息压一压；需求不够，降息刺激一下，这套工具面对「海峡被封了，油运不出来」这种事，能做的很有限。
经济模型里有GDP的公式，有就业的公式，有CPI的公式，没有「霍尔木兹海峡通不通航」这个变量。
我认为，这是今年最值得注意的一个变化。
决定利率走向的那个核心变量，已经不完全在经济学的范畴里了；央行还是那个央行，工具还是那套工具。
地图上多了一条线，这条线，不在他们的模型里。
......
看到这你可能在想。跟我有毛关系；说实话，我刚开始也这么想，查了一圈发现，关系比想象的大。
咱们央行的利率，现在是1.4%。美联储那边是3.5%到3.75%。中间差了两个多百分点。
啥概念呢？你把钱存中国银行，一年拿1.4%的利息。存美国银行，一年拿3.5%以上；差了一倍还多。
这个差距摆在那，中国要是自己先降息，差距只会更大；差距一大，钱就往利息高的地方跑，人民币就会跌，钱往外流的风险也跟着上来。
年初邹澜说「汇率不构成很强的约束」，那句话能说出口，是因为美联储当时还在降息通道里。两边利差在慢慢缩小。
现在呢？美联储不降了，欧洲央行、日本央行也开始收紧。那个前提，没了。
结果就很直接了：
LPR这个东西，去年6月到现在，超过12个月没动过。1年期3.0%，5年期3.5%。一次都没调。
年初潘功胜行长在两会上说的，措辞其实比去年更积极。去年说的是「适时降准降息」，今年改成了「灵活高效运用降准降息」。
懂政策语言的人都知道，这两个词分量不一样。「灵活高效」比「适时」主动得多。
今年1月份新发放的房贷利率已经降到了3.1%。历史最低，工具在手上，意愿也有，就是动不了；有分析说得挺直接，全球都在收紧，中国这时候降息，中美差距继续拉大，人民币扛不住，钱往外流。
2026年，全面降息的空间已经被压得很紧了，央行那些政策工具，大概率一次都不会动了。
结果是啥。0。
我的看法？外面的环境把空间锁死了；美联储不动，中国央行就得在「保汇率」和「降成本」之间选一头。
选了保汇率，你的房贷利率就继续锁着，所以，你每个月还的月供能不能少几百块，跟一条你可能从没听说过的海峡，还真有关系。
把整根链条串起来看，就清楚了：
那条海峡通不通航，决定了油价怎么走；油价怎么走，决定了美国通胀能不能下来；通胀能不能下来，决定了美联储敢不敢降息。
美联储降不降，决定了咱们这边有没有空间跟，咱们这边有没有空间，决定了LPR动不动，LPR动不动，你打开银行APP看一眼就知道了。
一根链条。从中东拉到你的月供上。
然后今天又出了新情况，中东和平协议，确认达成了。华尔街期货直接拉了一波。
如果制裁解除，海峡重新通航，油价可能会大幅回落；美国通胀压力缓解，降息预期没准又浮出来了。
那这根链条上的每一个环节，都会松一松，明天美联储就开会了，Warsh上任以来，第一次面对这么大的变数。
所以，你手里那只科技基金，能不能回到去年那个劲儿，现在不光看AI故事讲得怎么样，还得看那条海峡通不通。
那边要是反反复复，钱包也跟着反反复复；这根线，2026年算是拴上了，不知道我说的够不够清晰？
数据来源：
CME FedWatch（截至2026年6月15日）、美国劳工统计局（BLS）、密歇根大学消费者调查、高盛/摩根大通/法国巴黎银行研报、中国人民银行、国新办发布会（2026年1月15日）、晨星（Morningstar）、粤开证券研报、东方财富网