本文来自微信公众号： 证券市场周刊 ，编辑：王宗耀，作者：本刊
沉寂多年的被动元件板块近两个月走出翻倍行情，面向AI服务器、车载等高附加值领域的产品持续引发调研及投资热情。
自今年4月份以来，被动元件指数（CI005543.WI）画出了一条持续上涨的完美曲线，从4月1日至6月9日的两个多月时间内，区间涨幅超过了140%，其中风华高科（000636.SZ）和江海股份（002484.SZ）的涨幅居前，分别上涨约223%和218%。
值得注意的是，此轮行情的启动时间恰逢2026年一季报集中披露节点。从已披露的财报来看，多数被动元件公司实现了营收增长，但净利润分化明显，其中商络电子（300975.SZ）、泰晶科技（603738.SH）的归母净利润均实现大幅上涨，但也有多家公司归母净利润出现下滑。
梳理近两个月密集出炉的券商研报可以发现，二级市场资金与机构的目光主要集中在多层陶瓷电容（MLCC）、超级电容两大产业链上，普遍看好这两类产品在AI、新能源汽车等新兴赛道中的发展潜力。不过，多家上市公司在风险提示公告中坦言，目前AI、车载等新兴领域带来的实际收入尚未充分落地兑现，二级市场存在情绪过热及非理性炒作情形。
一季度营收普增净利润“冰火两重天”
被动元件通常指电阻、电容、电感等基础电子元件。2026年一季度，国内被动元件企业营收多数增长，但净利润表现出明显的分化特征。在规模前十的被动元件公司中，有九家公司的营收实现了同比增长，只有铜峰电子（600237.SH）同比下滑16.00%，商络电子则是营收增速最快的公司，同比增幅为106.11%。利润方面，商络电子与泰晶科技的归母净利润增幅最大，分别同比增长了600.35%和165.22%。
对于营收的增长，商络电子在一季报中解释称，主要系报告期内收入增长及合并广州立功电子科技有限公司(以下简称“立功科技”)所致。对于归母净利润的大幅增长，公司认为，核心因素在于盈利端改善与成本端优化的双重正向叠加。泰晶科技则在一季报中表示，公司的业绩增长主要因收入与销量增长、高毛利产品占比提升，带动综合毛利率整体改善，共同驱动盈利水平全面提升。
与之形成鲜明对比的是，麦捷科技、顺络电子、铜峰电子、艾华集团的归母净利润均同比有所下降，降幅分别为24.38%、23.71%、9.74%、0.87%。
业绩分化的背后，是各家企业截然不同的产品布局与赛道定位。其中，三环集团、风华高科系被动元件综合型公司，以片式多层陶瓷电容器为核心，构建品类较广的被动元件产品矩阵，覆盖AI、汽车电子、光通信等热门赛道；顺络电子、麦捷科技深耕电感与射频器件领域，是AI服务器、汽车电子核心供应商；泰晶科技聚焦石英晶振赛道；法拉电子、铜峰电子布局薄膜电容，分别卡位高端AI服务器与工控、储能市场；艾华集团、江海股份以铝电解电容为基础，拓展新兴品类；商络电子则以元器件分销为核心，通过自研+并购布局车规级、AI领域高附加值产品。
毛利率是衡量公司盈利能力的重要指标之一，从近几年一季度的毛利率对比情况来看，三环集团表现最为突出，一直处于行业前列，其中2026年一季度达43.49%。材料成本是影响毛利率表现的重要因素，近年来，三环集团的原材料成本占比不断提高，其中2025年的原材料占营业成本的比重就同比增加4.40个百分点。今年4月份，在答复投资者相关提问时，三环集团表示，公司将通过优化供应链、推进技术降本、提升规模化效益等方式，积极应对原材料成本波动。
企业战略各有不同
被动元件行业上一轮大规模集中扩产发生在2022年之前，当时三环集团、风华高科等企业相继发布大额定增计划，重点用于新建产能。但行情很快迎来转折，2022年之后，消费电子需求走弱，行业步入下行周期，多数企业主动收缩资本开支。在此背景下，2022年至2024年，绝大部分公司未再启动大规模股权融资用于产能扩张，此前获批的募投项目也普遍放慢建设进度、多次延期。行业的整体经营思路，从“扩张驱动”转向“消化存量、优化结构”。
然而，在行业整体“降速提质”的共识下，企业的财务策略与扩产路径却呈现出明显的分化。以法拉电子为代表的一类企业，长期坚持内生增长。法拉电子自2002年上市以来，从未开展股权融资、发债与可转债融资，完全依靠自身积累稳步发展。这不仅使其股权结构高度稳定，也令净资产收益率始终维持在平稳区间。
与之形成对照的是，另一类企业则借助资本市场进行阶段性融资，但在经历上一轮扩张后，当前的经营重心已转向稳健扩产、按需投产、优化产品结构。扩产重点从“新建产能”转变为“现有产线技术升级与产品矩阵拓展”，依靠技术迭代挖掘存量产能价值。即便有少量新增产能，也多以市场订单为导向，优先盘活存量、聚焦高附加值产品。
近期多家公司在投资者交流活动中披露的产能安排，进一步印证了上述分化趋势。
艾华集团将资源倾斜至高毛利工控、新能源电容产品，依托现有产线推进自动化改造，并终止使用可转债资金投入叠层片式固态铝电解电容器生产项目，改由自有或自筹资金继续推进。在6月11日的业绩说明会上，艾华集团董事长艾立华在线接受本刊提问时表示：“2025年年度，公司工业控制及新能源类产品收入占主营业务收入比例达到51.90%。该板块已成为公司核心增长引擎，下游应用覆盖工业变频器、伺服驱动、光伏逆变器、储能变流器、车载充电器、充电桩等场景。”对于公司今年一季度600V铝电解电容器的量产情况，艾立华补充道：“公司目前已实现电压高达600V的铝电解电容器的量产，并具备更高电压等级的技术储备，为高压平台的应用做好了准备。该产品属于工控及新能源板块的高端品类，毛利率水平高于普通铝电解电容器。”此外，艾立华也坦言，目前公司扩产面临双重挑战：一是薄膜电容器市场客户认证周期较长，产品导入仍需时间；二是AI服务器等高景气赛道的应用尚处于产能爬坡阶段，占整体收入比重仍较小。
江海股份则在今年5月接受特定对象调研时，详细介绍了分业务线的扩产规划：铝电解电容方面，公司将新建全自动新产线，对部分产品进行技术升级和产能扩充，推进核心材料研发；薄膜电容方面，重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发增强竞争力；超级电容器方面，已启动技改扩产和新建产线规划，并加快日本基地与本部协同，探讨海外建厂可行性。
与上述两家企业不同，三环集团选择了“借力资本市场、拓展全球化布局”的扩张路径。公司于2025年底向香港联交所提交上市申请，今年6月3日发行H股获得证监会备案。公司对外表示，赴港上市是为了进一步推进全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强核心竞争力。根据H股申请资料，三环集团已在被动元件细分领域取得显著市场份额：2025年陶瓷插芯及套筒全球市占率约70%，氧化铝陶瓷基板全球市占率超50%，晶振用陶瓷封装基座填补国内空白，全球市占率超40%。此次在香港上市，部分募集资金将投资于泰国及德国的项目，包括燃料电池、高精度压电式微点胶系统、数据中心相关电子元件及通信器件等项目建设。该项目预计将于2026年底前动工，合计将增加产能366.96亿件。
MLCC景气周期开启高估值风险隐现
自2026年3月末至6月初，券商密集调研被动元件行业，并将重点聚焦于MLCC赛道。MLCC是AI服务器中用量最大、应用最广的电容品类，主要部署在GPU、CPU、DPU等核心芯片周边。券商普遍认为，服务器代际更迭提速、单机柜功耗大幅提升，构成电容需求爆发的底层支撑。
据TrendForce数据，一台典型AI服务器使用的MLCC数量约为传统服务器的8倍至10倍。弗若斯特沙利文测算显示，2025年至2029年全球MLCC市场将迎来高速增长，年均复合增长率达39.6%，其中AI服务器与车规级高容MLCC为核心增长引擎。
需求端的爆发，叠加供给端的刚性约束，共同构成了MLCC本轮景气上行的核心逻辑。从供给端看，高端MLCC的扩产周期长达12至18个月，且全球近80%的高端产能集中于村田、三星电机、太阳诱电等日韩厂商手中。2026年3月中下旬，村田、太阳诱电、TDK、三星电机等相继发出产品涨价通知，涨幅在10%至35%之间。与此同时，高端MLCC交期大幅拉长，部分AI专用型号交期已超过20周。
当前，国内厂商正迎来历史性机遇。财通证券指出，风华高科、三环集团等国内MLCC厂商已逐步完成AI服务器头部客户认证，从通用品类向AI、车规高端产品渗透。东北证券指出，薄膜电容代表公司法拉电子、铝电解及超级电容代表公司江海股份，也已切入全球AI服务器与数据中心供应链，多品类电容国产配套格局逐步成型。
从技术壁垒来看，MLCC的核心竞争力集中在上游材料领域。陶瓷粉末是MLCC的核心原材料，在高容MLCC中成本占比可达35%至45%。高端MLCC的技术壁垒，不仅体现在材料配方与生产工艺上，更体现在车规及服务器类客户的长期认证体系上——新厂商即使技术达标，也需1至2年的验证周期才能进入供应链。前述市场涨幅居前的风华高科与江海股份，正是突破这些壁垒的代表。爱建证券指出，风华高科已攻克纳米晶瓷粉、超细镍浆、车规电感软瓷粉等9款关键材料技术难题，核心性能指标优于进口材料。江海股份则覆盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大领域，其HAA4.0系列超级电容性能已逐步接近国际水平。
在市场热捧的背后，相关公司也在主动提示风险。风华高科在6月1日发布的股票交易异常波动公告中提示，公司主营产品应用领域较前期保持稳定，以家电、通讯及工业控制板块为主，汽车电子、人工智能、储能及低空经济等新兴市场营收占比不超过15%，未来存在市场开拓及高端产品价格增长不及预期的风险。此外，贵金属价格波动对盈利影响较大，受国际政治局势动荡、大宗商品价格高企、全球供应链重构等因素影响，若未来原材料价格持续攀升或供应格局进一步趋紧，公司将面临供应链成本上行压力，可能导致部分产品毛利承压、业绩不及预期。
江海股份则在5月29日的公告中表示，2026年一季度，公司超级电容业务收入为1.06亿元，占公司同期营业收入比例为7.66%，其中在AI服务器电源端的应用约为1200万元。2025年度、2026年一季度，固态叠层高分子电容器（MLPC）收入分别约为5200万元、2200万元，占公司同期营业收入比例分别为0.95%、1.59%。目前公司超级电容器、MLPC的规模、营收占比及其在AI服务器电源上的应用都较小。江海股份认为，公司市盈率指标已偏离行业平均估值水平，存在市场情绪过热及非理性炒作情形，可能存在较大回调风险。
（本文已刊发于6月13日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）