本文来自微信公众号： 财通社 ，作者：财通社，原文标题：《两起敏感事件“消失”！视觉中国冲刺港股，一年骤减93家大客户》
12年前，视觉中国借壳远东股份登陆深交所主板，风光一时，几乎成了中国图片版权生意的代名词。12年后，这家公司又一次站在资本市场门口，递表港交所，谋求“A+H”两地上市。
截至6月17日下午收盘，视觉中国A股报20.66元，下跌4.00%，总市值仍在百亿之上。
但翻开那份356页的招股书，人们看到的是“图库之王”曾经最赚钱的图片授权业务，正在被AI一步步蚕食，而公司不得不转身，把AI当成新的故事讲给资本听。
此外，7年前的黑洞照片版权风波、国旗国徽版权争议，在这份招股书里被悄悄模糊处理，相当耐人寻味。
01
“黑洞照片门”“被网信办约谈”，
两起敏感事件被模糊处理
2019年4月，因人类首张黑洞照片被视觉中国标注版权售卖，有人发现国旗、国徽乃至多家企业Logo也被标注版权归其所有。
视觉中国这样的操作，一时弄得舆论哗然，旗下网站一度关停进行整改。
而黑洞照片版权风波，也成了中国互联网版权史上最著名的风波之一。
不过，在港股招股书里，这场风波被命名为“事件A”，黑洞、国旗、国徽等字样一次都没有出现。
至于上述风波的发生，视觉中国在招股书中的解释是：内容及相关关键词标签是分开审查的，缺乏综合审阅机制，“因此，某些在其他方面合规的内容与关键词标签的组合，产生了不当或敏感的关联。”
招股书披露，天津市网信办认定其子公司汉华易美违反《网络安全法》，罚款30万元。
视觉中国则于2019年4月12日“自愿暂停”VCG平台的运营，直至2019年5月12日恢复。
紧接着的“事件B”，在招股书中同样语焉不详却依旧引人关注。
2019年12月，国家网信办要求视觉中国暂停相关平台运营并进行整改，原因为未取得许可即从事互联网新闻信息服务，以及未进行安全评估即与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作。这是在4月的黑洞照片版权风波之后,视觉中国再次触碰政策红线。
作为全面整改的一部分，VCG平台2019年12月11日停摆，2020年2月4日开始试运行，2020年3月20日恢复正常运营。
对于上述两起事件，视觉中国招股书均强调未曾且不会对公司的业务运营产生任何重大不利影响。
版权风波过后，外界还曾质疑视觉中国把“维权”做成了“生意”。而在其港股招股书中，“维权”二字仅出现一次。
视觉中国表示，公司向内容提供者提供若干知识产权保护支持，会对上传至平台的新内容进行相似度及重复性检查，以识别潜在的侵权风险。
倘识别出潜在侵权行为且内容提供者选择采取进一步行动，视觉中国或会协助与第三方服务供应商进行协调，支持文件准备工作并促进沟通，以促成维权流程。
招股书显示，体娱(北京)文化传媒股份有限公司已于2025年7月、12月针对汉华易美及视觉中国提起两项法律诉讼，合计索赔约2000万元，指后者在CFP平台展示及发布CBA赛事图像构成不正当竞争。
据视觉中国披露，截至2026年6月5日，上述案件一审待审。
02
视觉中国最赚钱的业务，
已经被AI蚕食
视觉中国成立于2000年6月，如今是中国领先的内容授权及定制服务提供商，主营业务涵盖三大板块：内容授权服务、内容定制服务、增值服务。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计算，视觉中国在视觉内容授权服务市场排名中国第一、全球第五。
招股书披露，2023至2025年，视觉中国收入分别约为7.81亿元、8.11亿元、7.78亿元，三年原地踏步甚至回落。
与此同时，净利润从约1.54亿元一路下滑至约0.93亿元，2025年同比骤降28.82%；毛利率更从51.2%一路塌到41.7%，两年缩水近10个百分点，公司将其归因于低毛利的内容定制服务收入占比持续上升。
据招股书，来自内容定制服务的收入占比从2023年的19.4%一路降至2025年的26.9%，而该项业务的毛利率近三年没超过18.2%。
同时，视觉中国核心业务——内容授权服务，其收入占比在2023年为73.7%，2025年降至67.2%。
上述变化，与客户数量减少不无关系。2023年至2025年，内容授权服务的KA客户(即年消费额达10万元或以上的客户)数量分别为776家、724家及631家。
KA客户数量减少，合理推测是受生成式AI快速发展的影响。相较于视觉中国的付费图片，AI生图最大的优势就是免费，即使后者质量比不上前者。
面对AI冲击，视觉中国当然也选择适应，将AI能力嵌入其服务体系及工作流程，开发了AI智能体，并计划进一步提升AI能力以驱动业务增长。
尽管受到影响，视觉中国与全球最大视觉内容提供商Getty Images的深度绑定，表明公司在图片资源方面仍具备一定优势。
Getty Images成立于1995年，总部位于美国西雅图，是一家于美国纽交所上市的领先视觉内容供应商，旗下Getty Images、iStock和Unsplash三大品牌极具影响力。
视觉中国是Getty Images在中国内地的独家内容合作伙，双方50:50合资公司Getty Images SEA Holdings于2015年12月在香港注册成立。
2016年，这家合资公司还向视觉中国一家附属企业提供了2400万美元长期借款，固定年利率为2.5%，至今计息。
招股书还显示，近三年，Getty Images的附属公司或联属公司一直是视觉中国最大供应商，同时亦是后者前五大客户之一。
既是主要供应商，还是主要客户，还有合资公司，视觉中国与Getty Images的关系确实紧密。
03
结语
招股书虽然没有直接点名2019年的黑洞照片版权争议，但以“事件A”代称描述，外界不难将其与那场曾引发全民讨论的舆论风暴对应起来。
七年过去，这场风波并未随着时间流逝而被彻底翻篇。
视觉中国在招股书中专门将负面宣传列为风险因素之一，坦言过去曾因版权合规性、权利信息呈现及授权实务的某些方面而受到负面的公众及媒体关注，这对其品牌形象和市场认知造成不利影响。
公司表示，倘今后发生类似事件、指控、争议、纠纷或负面宣传，无论其是非曲直或最终结果如何，均可能对其声誉、品牌形象及市场认知产生重大不利影响。
从全民声讨到写入IPO文件，2019年的黑洞照片版权风波显然已成为视觉中国发展历程中无法回避的一页。
如今冲刺港股上市，公司选择再次向投资者揭示这段往事，虽然不够直接，但还算坦荡。