本文来自微信公众号： 财富情报局 ，作者：深度洞察资本市场
站在风口上，猪都能起飞，更何况是鹰。
6月12日，东京证券交易所迎来历史性一刻——日本存储芯片巨头铠侠（Kioxia）收盘总市值突破44万亿日元，首次超越盘踞日本市值榜首二十多年的丰田汽车，一跃成为日本市值最高上市企业。
这是AI风口上的科技巨头与传统汽车巨头在日本市值榜首位置上的首次交会。
铠侠的冲榜并非昙花一现。自2024年12月正式上市以来，短短18个月，铠侠股价累计涨幅已超66倍。
截至今日（6月18日）收盘，铠侠股价报收96900日元，离100000日元仅一步之遥，总市值达52.94万亿日元，约合22412亿元人民币，再创历史新高的同时，更远远甩开市值榜第二位的丰田汽车近9000亿日元，稳居日本上市公司市值首位。
这家脱胎于东芝、后几经拆分收购、曾连年巨亏的存储厂商，在AI算力浪潮下完成惊天逆转，其跌宕发展史背后，藏着全球存储产业格局变迁与跨国资本博弈的商业脉络。
从东芝到铠侠：闪存发明者的血脉传承
“铠侠”这个名字或许会让人觉得陌生，但是提及它的前生“东芝存储”，那却是家喻户晓。
铠侠的故事，始于半导体产业的黎明时代。而这一切，要从其划时代的产品——NAND闪存说起。
时间回到1984年，当时网络并不发达，电脑也未普及，当时的主流存储产品以软盘、光盘、磁带等为主。但是，这类存储介质有个大的缺陷是，它们是利用磁性记录数据，存在读写时间较长、占用空间等弱点，且读取数据也需要专用的设备。
直到1984年，在东芝任职的工程师舛冈富士雄发明了世界上首个NOR Flash；3年后的1987年，他又发明了NAND Flash——这一发明直接奠定了当今数字世界的基石。
从智能手机到云端数据中心，NAND闪存无处不在。而闪存之所以命名为“Flash”，据东芝当时介绍，是因为存储器的抹除流程让人联想到了相机的闪光灯。
1989年，东芝的首款NAND闪存正式投入市场，并大获成功。
2011年，东芝对旗下负责NAND闪存芯片业务和消费级固态硬盘业务的半导体子公司，以及负责各类机械式硬盘业务和企业级固态硬盘业务的存储子公司进行全面业务整合，并成立新的子公司“东芝存储”。
伴随着数码相机、移动存储设备全面普及，手握NAND闪存核心专利，东芝存储一度稳居全球NAND市场第二名的位置，是东芝旗下最核心的盈利资产之一。
然而，高光之下危机暗藏。
2015年，东芝爆发重大财务造假丑闻，叠加收购西屋电气产生巨额亏空，负债规模高达88亿美元。为偿还债务，东芝被迫出售旗下最优质资产——存储器业务，开启铠侠命运的转折点。
2017年，东芝宣布出售东芝存储公司股权，引得各界企业竞相参与。
随后，一个由贝恩资本牵头的财团正式与东芝签约，完成对东芝存储的收购，并获得后者的控股权。据了解，贝恩资本为首的财团包括SK海力士、苹果、戴尔、希捷和金士顿等企业。
根据东芝2020年的年报显示，东芝当时仍持有东芝存储（现铠侠）约40.6%的股份。
2019年10月，东芝存储正式更名为“铠侠株式会社”（Kioxia），名称融合日语“记忆”与希腊语“价值”，宣告“铠侠”的独立品牌时代正式开启。
深陷存储周期煎熬与IPO屡受挫
新的名字承载着新的希望，但铠侠的征程却并不平坦。
2019年，铠侠先是宣布出资1.65亿美元收购建兴SSD业务补齐消费级市场短板。后又规划四日市、岩手县两大晶圆工厂，以期扩大产能。
据媒体报道，为打造全球最大的NAND闪存制造商，对抗三星垄断，2021年前后，铠侠曾与西部数据推进合并谈判。不过，间接持有铠侠股份的大股东SK海力士出于市场竞争考量坚决反对双方合并，至2023年10月，合并谈判陷入僵局并几乎终止。
失去规模扩张路径的铠侠，只能独自面对激烈的全球竞争。
2022年起，半导体市场进入寒冬。伴随着存储行业强周期属性、消费电子需求萎缩、竞争对手逆势扩产三重打击接踵而至，铠侠也开始坠入持续亏损的深渊。
2022-2023年，全球PC、智能手机需求疲软，NAND闪存价格持续下行，铠侠被迫启动30%产能减产，并推行员工提前退休计划，大幅延缓新工厂投产节奏，现金流持续承压。
也是在2023财年，铠侠全年累计营收10766亿日元，同比下降16%；净亏损2437亿日元，同比亏损扩大。
直至2024年第一季度末，NAND供需逐步平衡、产品售价开始回暖，铠侠方才时隔六个季度重回盈利轨道。
事实上，当年收购铠侠的贝恩资本财团核心诉求其实是通过IPO实现退出以回笼资金。
但铠侠的IPO之路异常坎坷。
2020年，铠侠本计划上市，但因市场持续波动、国际贸易摩擦加剧及疫情蔓延，最终于当年9月放弃。
2024年10月，铠侠再次试图IPO，却因机构投资者以半导体市场复苏缓慢为由要求将估值从1.5万亿日元下调至约8000亿日元，IPO计划再度搁浅。彼时，资本市场对存储周期极度悲观，铠侠估值较2021年300亿美元峰值缩水超八成。
AI东风刮起史上最强存储周期风暴
历经几番波折，业绩逐渐回暖的铠侠最终扫清上市障碍，并于2024年12月成功登陆东京证券交易所。
2025年夏季开始，AI产业全面爆发彻底改写了NAND闪存需求逻辑：AI大模型训练、推理场景、海量知识库存储催生海量企业级SSD需求，AI数据中心成为NAND最大增量市场。
据了解，铠侠2026年全年产能已全部提前售罄，与云厂商签订长期供货合约至2028-2029年，产品合约价格也同步大涨。
2025财年，铠侠营收2.34万亿日元，同比增长37%；净利润8762亿日元，同比大增93.4%；更为夸张的是，2026财年第一季度，铠侠预计净利润将同比狂增47倍。
上市初始，铠侠市值不足8000亿日元，与如今近53万亿日元的体量形成天壤之别。根据公开信息，铠侠的股权结构近期也发生了显著变化，同时主要股东正在持续减持。
经今年2月、3月持续减持之后，截至3月25日的数据，与贝恩资本相关的SPC（特殊目的公司）对铠侠的持股比例已降至27.69%；
据《金融时报》报道，贝恩资本从2018年收购铠侠的交易中，预计获益已超过150亿美元。尽管贝恩资本据报已出清自身持仓，但包含SK海力士及其他投资者在内的韩美日联合基金仍持有铠侠18%的股份，这部分潜在收益尚未兑现。
同时，东芝也在对铠侠进行持续减持。根据今年5月18日的文件显示，东芝的持股比例已从17.62%进一步降至16.1%。而在2025年夏季，东芝的持股比例还约为31%。
在摩根士丹利6月最新研报中，其给以铠侠“超配”评级，并将目标价上调至110000日元，较今日收盘价有约13.5%的上行空间。
从NAND闪存发明者，到沦为东芝弃子，再到AI浪潮下登顶日本市值王座的存储巨头，铠侠这近四十年的企业发展史，既是日本半导体产业兴衰轮回的缩影，也是新旧行业势力交替的见证。