本文来自：孤独大脑，题图来自：AI生成
巴菲特描述过一种近乎完美的企业：投入一亿元，获得20%的回报；再把两千万元利润投入业务，第二年用一点二亿元继续赚20%。此后利润不断变成本金，本金又生出更多利润。
但这种企业“非常、非常、非常少”。
稀缺的不是过去资本回报率很高的公司，而是能够持续吸收新增资本，并让新增资本继续获得高回报的公司。
所以，观察企业不能只看ROE，还要问两个问题：公司明天多投入一元钱，还能多赚多少？这样的回报，又能维持多久？
前者是增量资本回报率，后者是护城河的寿命。一台20%回报的机器，运转三年和运转三十年，是完全不同的资产。
从这个角度看，企业大致分为三种机器：
1、内生复利机器。
它把利润持续投入原有业务，用于开店、扩产、研发和进入新市场，而且每一轮新增投资仍能保持高回报。
2、配置复利机器。
喜诗糖果、吉列拥有品牌、定价权和忠诚顾客，资本回报率极高，却没有足够大的再投资空间。
这些企业更像优质的现金奶牛。问题是：流出来的钱，下一站去哪里？
企业只有如下选择：投入本业、收购、分红或回购。所谓资本配置能力，就是比较四种选择的边际回报，把钱送往最有价值的地方。
回购也受价格约束。低于内在价值回购，是奖励长期股东；高价回购，则是在用留下者的钱补贴离场者。配置的尽头，仍然是价格。
伯克希尔的优势，正在于把许多无法独立复利的现金奶牛，组合成一台更大的“合成复利机器”。一个业务无法吸收的资本，被转移到另一个回报率更高的地方。
不过，内生复利依赖商业模式和护城河，配置复利却依赖具体的人。因此，配置复利天然伴随着接班风险。
3、伪复利机器。
芒格警告过一类企业：年年报告利润，股东却始终见不到现金。利润被库存、应收账款、设备更新和维护性资本支出吞噬。
然而，即使找到最优秀的复利机器，投资者仍要回答价格问题：你为它支付了多少钱？因为企业的复利，不等于股东的复利。
所以，完整的复利公式至少有四个变量：增量资本回报率、再投资空间、持续时间和买入价格。
概括而言，可能有三种复利摆在你面前：
a、内生复利，靠企业把利润继续投入自己；
b、配置复利，靠资本配置者把现金送往更好的地方；
c、伪复利，则把利润不断吞回去，却只能原地踏步。
你觉得，按照这个模型，哪些企业称得上“内生复利”的完美企业？