本文来自微信公众号： 格隆汇APP ，作者：深鹏，题图来自：AI生成
资本市场，从来不缺乏极致。
一边冰、一边火的两重天境界，现在正在全球市场疯狂上演。
火的是，三星、SK海力士、美光的利润恐怖，股价直冲云霄；冰的是，其他行业跌跌不休，惨遭抛弃，即使同为AI行业，分化也极为明显。
强如微软，6月份还没过完（截止昨晚），月度跌幅高达21.6%！
这是微软自2000年（互联网泡沫破裂）以来，整整26年里经历的最惨烈、跌幅最大的一个单月表现。
如果从去年的高点551美元算起，其市值已经暴跌1.5万亿美元。
一、冰火两重天
昨晚，全球股民的目光都被美光财报中的巨额利润和现金流数据所吸引，但可能很少人会问，这些钱从哪来？
答案其实很简单，从AI云计算厂商那里来。
2026年是全球科技巨头，尤其是微软、亚马逊、Meta、谷歌等超大规模云厂商的资本开支“狂飙年”，整体规模从2025年的约3800亿美元暴涨至2026年的6500亿至7500亿美元。
其中：
亚马逊(Amazon)：2026年资本开支预计高达约1950亿—2000亿美元，傲视群雄。而彭博社的最新共识预期显示，其2027年的资本开支将进一步攀升至2090亿美元。
微软(Microsoft)：2026财年其AI与云基础设施开支接近1460亿美元，而管理层及市场对2027财年的预期已经向1700亿美元逼近。
Meta：2026年的开支指引区间在1150亿—1450亿美元，目前华尔街对2027年的共识预期已达到1420亿美元以上。
更令芯片厂睡着都会笑醒的是，从各家公司对2027年的前瞻指引来看，总量仍在递增。
高盛在2026年中发布的报告中指出，历史上的技术变革（如铁路、电力、汽车）基础设施繁荣期往往会持续多年。如果AI投资占美国GDP的比例在2027年达到2%，超大规模厂商的资本开支就将达到9500亿美元；若达到3%，则会飙升至1.25万亿美元。
巴克莱分析认为，当前市场对2027/2028年的CapEx预期可能低估了约2250亿美元。他们的模型预测，AI基础设施开支将在2028年触顶，届时AI实验室预计才会达到“递归自我改进”阶段，从而提高资金使用效率、降低训练成本。
驱动资本开支继续增加的核心因素包括：从“训练”向“大规模推理与应用”的全面转型、供应链与电力的供给滞后、SpaceX等新玩家与定制化芯片(ASIC)的加入。
且这些因素其实都具备确定性。
这么看来，芯片厂大把数钱的日子，至少明年是没啥问题的。
问题是，芯片厂爽爆的同时，云计算大厂却被迫过上被疯狂抽血的日子。
有机构做过数据分析，结论非常冰冷：
今年大厂增量Capex里，有高达40% - 50%的金额，完全是被芯片（尤其是HBM内存和先进封装）的刚性涨价潮硬生生抬上去。
以英伟达最新架构的GB200 / Blackwell算力集群为例：
HBM3e的价格今年同比涨了30% - 40%，一块顶级AI芯片里，单是HBM内存的成本占比就高达20%以上。
台积电CoWoS：2026年台积电的先进封装产能价格上调。
去年一块Hopper芯片卖3万多美金，今年一只Blackwell核心节点的系统代价直接飙升，大厂为了拿到同等数量的算力，仅仅因为这些底层组件的涨价，每只芯片就要多掏出近一万美元的溢价。
微软管理层预计，在2026年资本支出的1000亿多美元中，约250亿美元由于芯片等核心组件涨价带来的溢价。
二、困兽斗
对于大厂而言，资本开支已经成为困兽斗，谁都不能也不敢停下。
试想一下，如果哪天微软说，AI芯片太烧钱了，我先停一停，你会觉得亚马逊、meta和谷歌也会松一口气，说太好了，哥们，咱们也停一下喘口气吧？
还是说，其他几家立马加速，去跟客户说，微软停了，他不行，我继续加码，你买我的云计算？
从商业竞争的角度上说，后者的可能性更大。
毕竟，抢到就是赚到。
还有一个更客观的，让他们继续斗下去的理由，那就是手头上的未履约订单（RPO）。
从他们上一次财报数据中，微软、亚马逊、谷歌三大公司手握的未履约订单高达8679亿美元。
微软（Microsoft）：商业RPO达6270亿美元，其中1880亿美元将在未来12个月内刚性变现。（数值庞大因其包含了Windows、Office 365商业订阅等，并锁定了OpenAI横跨多年的2500亿美元算力订单）
亚马逊（AWS）：纯云计算RPO达1561亿美元，合同平均久期拉长至3.8年，全球500强企业提前锁定未来近4年的Blackwell算力。（其庞大电商流水不计入RPO）
谷歌（Google Cloud）：RPO达848亿美元，接近40%将在未来12个月内转化为实际营收。（其核心搜索广告因随充随销不计入RPO）
既然建好就能收钱，why not？
不过，在一些华尔街的对冲机构、短线交易商以及冰冷的量化交易机器面前，却是另外一个逻辑，他们选择了砸盘。
尤其是微软，跌幅极为惨烈，估值已经被打到20倍，已经处于过去10年的最低点。
从微软的持仓结构来看，long only的，像贝莱德、先锋、道富这类股东，以及那些养老金、社保资金，信仰还是有的，不会说因为资本开支太大就抛弃微软。
但问题在于，这些机构不是每日的交易主角，量化、做市商、短线对冲资金，以及散户才是，结果这些人拿着微不足道的持股比例，却决定了微软每日的市值变化。
当然了，也不能完全怪这些资金乱来。
微软上一次的财报显示，AI相关的收入已经达到370亿美元，其实已经不算低了，但相对于一年投进去的1000多亿美元，并不算高。
而且，从财务的角度讲，资本开支会马上消耗现金流，但回报却肯定后置，这显然踢到了习惯用DCF模型估值的资方们，加上量化交易的冷血和机械，股价就这么被砸下来了。
从基本面上看，微软并没有什么变化，它依然是全球商业最重要的数字化基础，全球数十亿电脑运行着windows操作系统，各类上班族，每天都得打开office软件，全球很多大型企业、政府机构的数据都在Azure云上跑。
然而，盖不住资本的势利眼，在微软没有把高增AI收入数据摆在他们面前，他们都不会无脑追着微软跑。
三、极致算计
每一轮科技大行情，都会触动一些投资者的肌肉记忆。
最常见的，是和2000年互联网科技行情做对比，观点是泾渭分明。
看好AI的，认为是人类有史以来最大的科技盛世；看空的，则认为这是史上最大的泡沫。
要分清到底是泡沫还是常规的上涨，指标非常简单，那就是PE和free DCF，换句话说，上涨到底是不是基于利润和自由现金流。
就像你花的钱，是不是你赚来的。
自己赚来的，合法合规合理，花多少都没有问题，但如果是债务或者其他非合规手段，那必然有一天会遭到反噬。
这半年以来AI板块的行情，其实非常割裂，存储板块涨上天。
很多人会感慨美光的估值太贵了，静态PE去到160倍，结果财报一出，PE（TTM）瞬间被拉低到27倍。
因为美光单季净利润达到288.6亿美元，调整后每股收益（EPS）飙升至25.11美元，环比暴增106%；斩获253.988亿美元的经营现金流，调整后的自由现金流更是高达183.04亿美元，双双刷新季度历史纪录。
同样的例子，在三星、SK海力士上也如此。
这种有利润和现金流支撑的上涨，或许确实存在过热的现象，但简单粗暴地把它看成2000泡沫的重演，也很难有说服力。
毕竟，2000年的时候，很多互联网概念股，不要说利润、自由现金流，就是营收都惨不忍睹，完全靠融资发工资，结果融资端一撤退，马上现了原形，灰飞烟灭。
说起这个，还有必要讲讲港股。
今年以来，港股表现确实不好，去年因为DeepSeek引发的科技重估盛况再已成往事，对比其他市场，像韩股、日股、中国台股就不用说，甚至A股的表现都要好过它。
这里面的原因很复杂，有政策面、有资金面，也有港股本身缺乏像SK海力士、三星、台积电、美光这类标的等一系列原因。
指数权重股腾讯阿里这类，处境和微软、亚马逊、谷歌、meta很类似，都处在烧钱做建设阶段，结果恒生科技指数被这样被硬生生压了下来。
这其实也是没有办法的事，就像世界是遵循物理规律的，至于什么时候反弹，只能等了。
四、写在最后
即便行情很极致，但动态变化是基本规律。
我们无法预计火热的存储行情何时降温，也无法确定那些被烧钱压制的云计算大厂何时熬到头，但转折点会在未来某一天（或某一个时间段）悄然来临。
不过，相较于股价的波动，对AI大时代的正面看法，则可以一直坚持下去。
大概30万年前，在非洲诞生了“智人”，从此开启了碳基智慧时代，完全重塑了整个地球乃至太空生态。
如今，AI技术飞速发展，这场硅基智慧时代，又将如何重塑地球、太空，乃至更遥远的外太空生态？
这可能是今天，人类最具想象力的事。