本文来自微信公众号： 科创板日报 ，作者：赵昊
韩国半导体企业SK海力士准备以每股166美元的价格登陆美股交易所。对此，汇丰银行分析师认为，美国投资者实际上捡到了便宜。
本周三（6月24日），SK海力士向韩国监管机构提交文件，计划在纳斯达克全球精选市场发行存托凭证（DR），筹集45.45万亿韩元（约294亿美元）。
文件显示，SK海力士每份存托凭证对应0.1股韩股普通股，以6月23日韩股收盘价每股255.5万韩元计算，发行价为每股255,500韩元（约合166美元）。
汇丰最新研究报告指出，只要SK海力士在美国开始交易，其股价有望在这一基础上上涨20%，并最终缩小与竞争对手美光科技长期存在的估值差距。
汇丰实际上是在押注，美股市场终将认识到亚洲投资者早已明白的一点：SK海力士如今不仅仅是一家存储芯片商，更是人工智能（AI）基础设施浪潮中的核心供应商。
问题在于，美国投资者是否愿意为支撑AI革命的存储芯片支付更高溢价。
在当下芯片行业最热门领域——高带宽存储器（HBM）市场中，美光科技享受着更高的估值溢价，虽然SK海力士向英伟达供应了大部分HBM芯片，其估值却长期处于折价状态。
按照市场预期计算，166美元的发行价格意味着SK海力士的预期市盈率约为8至9倍，明显低于美光的两位数市盈率水平。
这种差距部分源于韩国资本市场长期存在的“韩国折价”（Korea Discount）现象，即韩国上市公司的估值通常低于美国同行，原因包括公司治理担忧、地缘政治风险以及韩股流动性相对不足等因素。
与之相比，美光一直将自己塑造成美国对抗亚洲存储霸权的代表，并因此获得了补贴和政策支持。而SK海力士赴美上市后，美国投资者将能够直接投资于AI存储领域真正的市场领导者，而无需支付“美国制造”的额外溢价。
汇丰预计这些影响都将在SK海力士进入纳斯达克后大幅减弱。许多美国机构投资者对韩国半导体板块配置不足，并非因为基本面问题，而是由于投资渠道和认知度限制，而美国上市将迅速改变这一局面。
实际上，SK海力已成为AI基础设施建设浪潮中的“卖铲人”，其HBM3E存储器对AI性能的重要性几乎与GPU本身相当。该公司的HBM产能已经连续多个季度售罄，客户排队采购，并愿意支付高额溢价。
从时机来看，此次赴美上市显然经过精心选择。经历2023年的行业低谷后，存储芯片价格已趋于稳定，而AI热潮则让HBM3E等先进产品形成了新的高端市场。
与此同时，SK海力士的竞争对手三星电子先前低估了HBM市场的重要性，目前仍在努力追赶，这使得SK海力士在供不应求的HBM市场中保持领先优势。
投资者还应关注SK海力士如何向美国市场重新讲述自己的成长故事。长期以来，SK海力士被视为一家周期性大宗商品制造商，其业绩随着DRAM和NAND价格波动而起伏。
但HBM业务模式有所不同——它拥有更长期的供应协议、更稳固的客户关系，以及不会随着单一产品周期结束而消失的AI基础设施需求。
此外，随着知名度和估值水平的提高，SK海力士未来也可能利用股票作为收购、合作以及吸引硅谷人才的工具。进入美国资本市场还将为其未来扩建HBM产能提供更灵活的融资渠道。
汇丰的目标价预测基于一个核心假设：美国投资者最终会给予SK海力士与美光相近的估值倍数，并且这个估值倍数将能够反映双方的增长速度和市场地位。
汇丰所预测的20%上涨空间，本质上取决于这一估值鸿沟能否被填平。鉴于SK海力士在HBM领域的领先优势以及其作为英伟达核心存储供应商的地位，这种估值重塑看起来完全合理。