本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus
这个六月份对于商品来说绝非友好，它是典型的共振下跌，一些情绪指标或者扩散指标已经接近短期的悲观极值。
或者不用太复杂的指标，CRB商品指数的日线MACD绝对值也是在一个长期的低位。
并不奇怪有朋友对比2022年，因为看上面的图你就会发现，这种从情绪的剧变和数值的情况，就是和22年类似的。
这是我们站在6月底，展望下半年和7月份的时候，第一个需要考虑的。
2022年是利率的冲击，对于加息的预期不断上修，然后中国封城，最后在6月份上行的利率最终击溃了商品市场
其实今年5月6月发生的事情是极其类似的
中美的利率在5月份是一起走高的。
利率走高对于商品往往有两段说法，一般刚开始，因为经济不错的利率走高，大家会觉得商品是主动的，而如果利率高到一定程度，这个反馈就变成商品需求会走低。
然后再加上之前大家在霍尔木兹海峡的时候，看到的是每次战争缓解，宏观情绪就变好，Risk on，加上觉得海峡打开之后会有一个补库存的过程。所以真的海峡打开后发现联储是鹰派的，逻辑完全反过来。情绪就比较低迷。
坦率来说很多商品目前库存并不高，我自己觉得这种下杀更多是来自宏观情绪和预期的反转。对中国需求的预期和对美国的利率。
而且这不是只在中国商品市场发生。美国市场上面，周期股一样六月份被抛售
美股投资者最喜欢的铜，也来到了区间的下沿
我想这基本解释了为什么我们看到了这么悲观的商品市场，以及为什么投资者回忆起来2022年那个夏天，当中国的宏观低迷遇到了美国的加息预期，基本面和宏观一起下行。
这是周期投资比较美妙的一点，就是有这种既视感。
所以和2022年那个夏天一样，我们还是要回答几个问题，一个是中国的需求，一个是美国的利率。
我可以先把结论写出来
美国利率
-目前的数据不支持马上降息
-但我觉得会有一个拐点，从目前的鹰派到鸽派，因为美国的思路更多是增加供给而不是降低需求，只是不知道它何时发生，因为新的联储主席阈值不知道多高。
中国需求
-我不知道5月份中国的收紧是跟随美国的政策还是自己节奏上的问题。我觉得是后者，也希望是后者。因为目前利率对经济不具备支持性，是可以说新经济不需要太多信贷，但没有必要一直让传统行业失血。
-没看到政策之前就看数据，看数据就不想政策，看到政策之后就看政策，看政策就不想数据。
-和22年和24年一样，我觉得终究有一个南墙时刻，但这个东西真的只能做右侧。
所以商品我觉得就是等待这两个拐点，你说快的话确实7月份有FOMC和zzj会议，要是7月份就看到那就是七月份呢拐点，慢的话也许和22年一样，你要经历一个利率冲击再过几个月才看到Fed hike into recession的叙事，然后才有拐点。所以无非就是关注短端利率的变化，然后盯紧可能的事件，然后抱着做右侧的思路去做。其实我觉得不是一个很糟糕的事情。
然后我稍微对上面每个结论做一个小小的阐述
1，通胀和失业率都不支持当下降息
2026年美国的就业数据在3月份之后明显好转，这里面可能是数据有问题，可能是季节性，可能是美国AI Capex蔓延更多（因为金融和科技失业，其他行业不错）。但说一千道一万，数据就是好的，它就是不支持当下降息。
如果说通胀的话
非周期性的通胀还在上行，和利率有关的通胀走低也放缓。这也不是一个支持马上降息的说法
Warsh会修改自己关注的通胀指标，甚至调整权重，我觉得是这样的
他可以改一个指标，他也可以改一个标准，但不太可能同时给你改指标之后再改标准。
我看到有很多说法觉得他关注小数点左边的数字，2.9%也是2%，这个不是没可能，但这个数字今天也没达到。然后Warsh关注的Trimmed Mean PCE inflation现在也没到2%，所以我觉得也许在短期的鹰派之后，会有一个时候，这个通胀指标回到联储的合意水平。但至少目前没有。
Trimmed Mean PCE inflation过去两次到2%，确实联储都降息了，所以你说这个指标有一天到2%，Warsh会不会降息，我觉得会，但它今天也不是2%
2，我觉得Warsh不是Volker，你可以下注他有一天变鸽派，但这个时间不好说。
这部分可能反而是今天我最想分享的内容，美国最近通过了21世纪住房法案，在这个政治极化的年代，很少看到参议院和众议院如此团结。这个住房法案，核心就是限制金融炒作，增加房屋供给，因为美国的住房价格也很贵。
这个法案要生效估计还要一段时间，但我觉得它走在正确的道路上。我前几天听了一个说法，在讨论印尼的时候，就是新兴市场和发达市场的区别有很多种划分方法，但发达市场在一些政策上会更加成熟，不是因为这些国家更聪明，而是因为经历过。
这个法案，我觉得他告诉了我们，在今天的美国，如果说还有什么共识，就是增加供给而不是遏制需求。缩减开支的DOGE被干掉了，共和党和民主党在赤字问题上非常分歧，但在房子这么一个供给问题导致价格偏高，金融机构炒房导致扭曲加剧的领域。他们最后的共识思路就是限制金融炒家+增加房屋供给。
这是一个缩影，因为美国的高通胀除了房子之外还有很多领域，然后你看到过去几年里面，美国一直有很多政策尝试去重建自己的供给，但速度并不快，因为种种原因，而利率偏高我觉得肯定算其中之一。美国企业部门整体在2022年之后，在经济占比里面都是跑输政府部门的。
这个趋势是你从Trump，到贝森特，到Warsh都提到的，他们希望有一个更加大的供给而不是遏制经济增速，想要一个更小的政府和更大的企业部门。
而他们今天还没做到
这个住房法案需要生效需要时间，但这个思路以及它所取得的共识我觉得是可以思考的。
Warsh不愿意牺牲联储的独立性，不愿意一上台在一个数据不支持的时候降息。但我觉得他有一天会这样做，不是因为他谄媚Trump或者其他的，当然可能也有这方面原因。但更关键的是，美国需要重建供给，这种供给的重建，在新兴领域可以靠大公司的盈利（当然未来他们也需要举债了），在传统领域是需要利率走低扩大产能的。
我们可以质疑说，未来会不会有美国高增长，低通胀，低利率的Goldilocks重演，因为有很多因素不一样了，财政赤字的偏高是最主要的制约因素之一。但这绝对是他们想要实现的目标。
所以下半年，或者给自己一些空间，未来12个月，会不会有一天我们看到Warsh的转向，我觉得有可能，他可能是市场定价太鹰派然后被拉回来，可能是通胀和失业率数据慢慢指向降息，可能是金融市场扰动，可能是AI Capex的增速走低。都有可能，但我觉得可以做右侧，因为Warsh的鹰派阈值可能比鲍威尔更高，一方面他获得的支持多一点，一方面每个联储主席在被敲打之前都更鹰派。
中国的需求叙事
我觉得2022年到2024年，如果用一句口诀总结中国的经济，就是没政策的时候别想政策，有政策的时候别想数据。
我觉得其实一句话就可以解释清楚，对于一个无限责任公司来说，它每一个举措都会比有限责任公司更加慎重。所以如果只看市场和数据去倒推政策，可能会太早，但如果看到了政策，最好就不要想数据。
这里我可以补上一个蛇足。中美共振这四个字已经很久没人说了，但我是这样理解的，我不指望说中美以后去主动协调政策，但如果你有幸看到政策的共振，2024年9月份联储降息+中国刺激。那效果会更好。
总结一下，商品五六月的下杀我觉得和海峡打开之后遇到了鹰派的联储+中国短端利率不降反升多少有关。情绪回落非常迅速，也可以期待短期有所反弹。但反转我觉得需要看到美国的货币政策转向和中国的经济政策。这两个事情下半年都可以有指望，最乐观的说法会是7月的zzj和FOMC，我自己觉得不一定那么快，而且更愿意做右侧而不是左侧。我觉得美国缺供给+中国缺需求这个叙事非常坚实，任何美国增加供给，中国增加需求的叙事，看到右侧的拐点都可以期待一定的持续性。